大国重材系列：石膏板出海：非洲-中亚，下一个高增长市场

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 大国重材系列 石膏板出海：非洲&中亚，下一个高增长市场 2024 年 09 月 25 日 ➢ 石膏板全球格局：北新、可耐福、圣戈班三足鼎立 根据 Global Gypsum 数据，截至 23H1 全球共有 435 家石膏板工厂分布在 72个国家，全球年产能为 143 亿平。其中，北美、欧洲、东亚、大洋洲等区域石膏板产能较为充沛，而非洲、中亚、东南亚、南美等地区的产能存在明显缺口，仍有部分国家缺乏石膏板产能。 分国家来看，中国和美国均为石膏板生产大国，截至 23H1，美国共有 63 家石膏板工厂，年产能达到 36.32 亿平，占全球产能的 25%；中国共有 85 家石膏板工厂，年产能达到 32.05 亿平，占全球产能的 22%。分企业来看，全球竞争格局呈现三足鼎立，截至 23H1，前三大巨头可耐福（德企）、北新建材（中企）、圣戈班（法企）分别占全球产能的 24%、19%、18%，合计达到 61%。 ➢ 非洲&中亚，热门扩产地，下一个高增长市场 我们统计了全球前三大石膏板厂商自 2022 年以来的海外扩张情况，其中非洲及中亚的布局最多。非洲、中亚、东南亚、南美的部分国家因缺乏生产能力，石膏板消费水平较低，部分没有产能布局的国家依赖进口，随着城镇化水平的提升和石膏板巨头的加码布局，未来具备较高的增长潜力。OneStone Consulting 预测，到 2025 年除中国、美国、欧盟、英国、日本以外的其他地区石膏板市场规模将达到 69.4 亿美元，2021-2025 年间的年均复合增长率为 6.5%，需求增速与中国并列第一；2030 年其他地区的石膏板市场规模有望达到 90.5 亿美元，为全球第二大潜力市场。 ➢ 现代化住宅和商业地产建设驱动石膏板需求增长，人工+能源成本节约增厚盈利空间 我们挑选坦桑尼亚、肯尼亚、乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦作为非洲和中亚地区的代表，从需求增长潜力、生产成本 2 个角度进行分析：需求端： 根据 Statista数据，除肯尼亚以外其他三国 2017-2023 年的住宅地产市场规模 CAGR 均超过8%（远高于全球 2.36%的平均水平）、商业地产市场规模 CAGR 均超过 4.9%；2023 年四国人口增速均超过 1.79%，高于全球 0.92%的水平。成本端：上述四国 2021 年的人均净收入显著低于中国，人工成本优势显著；除坦桑尼亚以外三国的企业电价显著低于中国以及美国的水平，且坦桑尼亚、乌兹别克斯坦天然气储量丰富，四国的地理位置均距离资源国较近（如沙特、卡塔尔、阿联酋、土库曼斯坦等），能源成本的节省有望进一步增厚盈利空间。此外，坦桑尼亚的天然石膏资源丰富，勘探开采潜力巨大，有望进一步降低生产成本。 ➢ 投资建议：我们看好在非洲和中亚地区需求高增、供给短缺、成本优势凸显的背景下，石膏板企业向上述地区布局的机遇。建议关注国内石膏板行业龙头【北新建材】，“全球布局”是公司的一大核心发展战略，公司围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓， 2024H1 实现海外收入 1.92 亿元，同比+100.65%，海外毛利率为 20.42%，同比+4.20pct，石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目于上半年开工建设。同时，公司加强实地调研，深耕属地市场，积极探索粉料砂浆、护面纸等多品类业务发展模式，未来有望丰富海外的产品矩阵和产业链布局，进一步提高在国际市场的竞争力。 ➢ 风险提示：国际经商环境变化不及预期；海外业务拓展不及预期；汇率波动的风险。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.大国重材系列报告：复盘：从立邦看涂料世界（一）-2024/09/16 2. 2024 上半年建材行业总结：民爆、药玻、石膏板表现突出-2024/09/10 3.建材建筑周观点 20240901：9 月重视地产链+基建，继续推荐运河、西藏、新疆景气机会-2024/09/01 4.建材建筑周观点 20240825：跨海大桥的契机-2024/08/25 5.建材行业点评：新时代西部大开发受益方向梳理-2024/08/24 行业动态报告/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 石膏板全球格局：北新、可耐福、圣戈班三足鼎立 ................................................................................................... 3 1.1 全球 CR3 产能占比接近 61% .......................................................................................................................................................... 3 1.2 两大潜力市场：中国，非洲、中亚、东南亚及南美 ................................................................................................................... 5 2 非洲&中亚，下一个高增长市场 ............................................................................................................................... 7 2.1 非洲及中亚，热门扩产地 ................................................................................................................................................................. 7 2.2 需求潜力：现代化住宅+商业地产双驱动 ..................................................................................................................................... 8 2.3 生产端：节约人工+能源成本，增厚盈利空间 ........................................................................................................................... 11 2.4 投资难点：产能过剩风险，外汇管制& 汇率波动