诺瓦星云(301589)公司深度：超高清视频长坡厚雪，“MLED+出海”强化成长动力

诺瓦星云(301589)公司深度：超高清视频长坡厚雪，“MLED+出海”强化成长动力评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2024年09月25日计算机设备刘熹(证券分析师)S0350523040001liux10@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M诺瓦星云5.0%-15.2%-沪深3002.2%-1.6%-最近一年走势-32%-19%-6%6%19%32%2024/02/08 2024/04/08 2024/06/08 2024/08/08诺瓦星云沪深300市场数据2024/09/25当前价格（元）162.2052周价格区间（元）145.17-508.00总市值（百万）14,995.07流通市值（百万）2,999.01总股本（万股）9,244.80流通股本（万股）1,848.96日均成交额（百万）172.65近一月换手（%）4.78请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要u全球LED视频显控龙头，客户资源优质，出海业务增速可观公司成立于2008年，是全球极具竞争力的LED显示解决方案服务商，据Trend Force数据，2023年公司LED控制领域的全球市占率达60%以上。2023年，公司实现营收30.54亿元，2019-2023年CAGR为25.97%，实现归母净利润6.07亿元，2019-2023年CAGR为26.37%。公司主业涵盖LED显控系统、视频处理系统、基于云的信息发布与管理系统三大类，2023年收入分别为14.42/12.75/1.59亿元，同比+30.19%/+58.76%/+16.65%。公司技术算法领先、客户资源优质、海外业务增速可观，2024H1，公司国内和海外收入分别为12.5/2.89亿元，同比+12.62%/+41.67%，毛利率分别为51.9%/73.56%，高毛利率海外业务占比提升将有助于提高公司盈利水平。uMLED产业步入高速成长期，公司超前布局MLED并实现快速增长当前LED显示屏产业向小间距及微间距（MLED）发展，推动LED逐步进入消费级市场。据TrendForce数据，2022年全球小间距LED显示市场规模为41亿美元，预计2027年将达到74亿美元。截至2023Q4，P<1.5间距段显示屏成本下降至2.7万元/m2（对比2022Q1为4.8万/m2）。COB封装技术在P1.2及以下市场已逐步具备性价比，在推动MLED降本及扩大增量空间上发挥关键作用，未来成本下降将驱动MLED加速渗透。显控系统作为LED显示屏的核心组件，也将受益于MLED市场快速增长，2023市场规模为13.29亿美元，预计2030年将达到20.98亿美元。公司布局COEX控制系统，赋能裸眼3D、虚拟拍摄、LED影院等多元新兴场景，并已提前布局 MLED 领域相关技术，2024H1，公司MLED相关收入快速增长。u超高清视频行业长坡厚雪，视频处理系统业务进入加速通道视频处理产业端受益于3D、HDR、4K/8K 超高清、AR/VR 等技术驱动，以及超高清化产业政策推进，核心地位持续提升。据中商产业研究院数据，2022年，我国超高清视频产业规模约3万亿，预计2025年突破至5万亿。2023年，公司视频处理系统销量同比+44.5%，近3年CAGR为62.5%。u推出MLED芯片、MLED检测装备等，深化云业务布局，强化核心竞争力公司依靠多年技术深耕，核心算法端优势显著，推出了行业首款MLED显示ASIC控制芯片&高速接口芯片，同时MLED核心检测装备已批量应用，2023年和兆驰达成合作协议，助推MELD产业加速发展。云业务方面，将长期受益于物联网产业高速发展；截至2023年6月，诺瓦云已经服务行业客户34000余名，累计显示屏体运维超55万，覆盖全球185个国家。u投资建议：预计2024-2026年公司营收39.61/50.38/64.10亿元，归母净利润分别为8.30/11.25/15.11亿元，EPS分别为8.98/12.17/16.35元/股，当前股价对应PE分别为18/13/10 X；公司是LED显示解决方案头部企业，兼具技术、客户领先优势，首次覆盖，给予“买入”评级。u风险提示：技术研发风险、产品规划不符合市场需求风险、核心技术人员流失风险、宏观经济不景气影响下游需求，行业竞争加剧。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3054396150386410增长率(%)40302727归母净利润（百万元）60783011251511增长率(%)97373634摊薄每股收益（元）6.578.9812.1716.35ROE(%)28212426P/E0.0018.1913.429.99P/B0.003.803.242.57P/S0.003.813.002.36EV/EBITDA0.2413.3610.327.51资料来源：Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5一、LED显控龙头，业绩稳定高增1.1 公司发展历程：深耕十余载，成长为全球领先的LED显控龙头1.2 公司股权结构：股权结构稳定，创始人均拥有专业出身1.3.1 业绩：长期增长动力强劲，归母净利润近5年CAGR达21%1.3.2 收入结构：LED显控和视频处理系统为主，视频处理体量加速提升1.3.3 盈利能力：盈利能力稳定上行，近3年人均创利CAGR为34.48%1.3.4 费用及研发投入：费用率维持稳定，公司持续加大研发投入1.3.5 海外业务：2024H1海外收入同比+42%，加速打造海外高毛利率市场1.3.6 头部客户涵盖多家全球LED显示屏出货份额top企业二、MLED产业趋势明确，显控系统迎增长驱动2.1.1 2021-2026年全球LED显示屏CAGR达13.78%2.1.2 MLED将LED显示从户外带向家用场景，有望打开消费级市场2.1.3 成本持续下降驱动，P<1.5间距段LED显示产品销售增长亮眼2.1.4 COB封装具备多方面优势，加速MLED降本及扩大增量空间2.1.5 MLED产业投资力度不断加大，行业趋势逐步确立2.2.1 LED显控系统：LED显示屏的核心组件，决定LED运行效果2.2.2 LED显控系统：小间距趋势驱动需求大幅提升2.2.3 公司LED显控：契合高分辨率+小体积趋势，布局领先产品矩阵2.2.3 公司LED显控：COEX系列产品助推LED显示迈入万亿级市场三、行业超高清趋势明确，视频处理系统进入加速通道3.2.1 视频处理器：涵盖分辨率规格转换等功能，决定LED显示效果3.2.1 视频处理系统：超高清化产业政策稳步推进3.2.1 视频处理系统：预计2024年超高清视频市场规模达5万亿元3.2.2 公司视频处理系统业务：视频控制、拼接产品销量均稳定上行四、芯片/检测装备及云业务厚积薄发，协同主业巩固领先地位4.1.1 推出MLED芯片及核心检测装备，并已成功应用于行业伙伴4.1.2 行业首款MLED显示ASIC控制芯片及高速接口芯片4.1.3 MLED核心检测装备已批量应用，助力规模化制造4.1.4 合作兆驰晶