中际旭创(300308)全球领先的高速光模块供应商，持续受益于AI产业兴起

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2024 年 9 月 26 日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元) 155 公司基本资讯 产业别 通信 A 股价(2024/9/25) 121.99 深证成指(2024/9/25) 8537.73 股价 12 个月高/低 159.68/60.95 总发行股数(百万) 1121.17 A 股数(百万) 1115.71 A 市值(亿元) 1361.06 主要股东 山东中际投资控股有限公司(11.32%) 每股净值(元) 14.43 股价/账面净值 8.45 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 6.7 -14.7 74.8 近期评等 2024.01.29 买进 103.82 2023.07.13 区间操作 154.20 2023.05.31 买进 107.30 2023.04.24 买进 77.99 2023.02.28 买进 34.58 产品组合 光通信收发模块 95.00& 光组件 1.88% 汽车光电子 3.12% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 4.6% 一般法人 48.2% 股价相对大盘走势 中际旭创（300308.SZ） Buy 买进 全球领先的高速光模块供应商，持续受益于 AI 产业兴起 结论与建议： 公司是全球光模块龙头企业，拥有完整的光模块产品矩阵，具有领先的研发、交付能力。目前公司在行业前沿的800G光模块产品中占据全球绝对领先地位，预计将在今年四季度率先量产推出1.6T高速光模块产品。考虑到全球AI产业仍处于发展早期，光模块作为相关基础环节有望充分受益，维持“买入”建议。 ◼ 800G 等高速产品需求持续提升，带动业绩高速增长：公司上半年实现营收 107.99 亿元，同比增长 170%；归母净利润 23.58 亿元，YOY+284.26%；扣非后净利润 23.33 亿元，同比增长 300%。业绩落于此前预计区间中值附近，符合预期。单季度来看，Q2 公司归母净利润为 13.49 亿元，同比+271%。上半年得益于 800G/400G 等高端产品出货比重的快速增长，产品结构持续优化，公司营业收入和净利润同比得到大幅提升。此外报告公司汽车光电子板块营收 2.79 亿元。我们认为 AI 带来的高速光模块需求仍将持续未来数年，公司业绩增长具有较强保障。 ◼ 公司为光模块领域全球龙头，1.6T、硅光等新兴技术进展顺利：光模块是算力产业的核心领域，公司牢牢占据世界范围内龙头宝座，根据LightCounting 发布的 2023 年光模块厂商排名中，中际旭创再度位列全球第一，头部地位稳固。新产品方面，公司的 1.6T 光模块产品已进入送测阶段，预计今年 Q4 小批量出货，2025 年起逐步上量，将带动公司营收新一轮增长；此外公司硅光技术储备充足，目前已拥有 1.6T 硅光解决方案和自研硅光芯片。我们认为未来公司技术储备充足，有望在 AI 需求高企的时代维持行业龙头地位。 ◼ 提前锁定部分原材料，持续增强供应端保障：供应端来看，公司 VCSEL已扩大供应商范围，并根据客户指引和订单情况提前向上游 EML 等芯片厂商规划及锁定采购需求。此外若未来两年行业整体 EML 产能需求进一步紧张，公司自研的硅光方案占比有望加速提升，同样起到增强供应端保障的作用。我们认为今明两年在上游物流整体紧张的背景下，公司已采取相关措施加强自身供应端保障，后续仍需观察上游厂商如 Lumentum、Marvell 等企业产能情况。 ◼ 盈利预测：伴随 AI 带来的 800G 革命持续超预期，未来两年行业有望持续的高景气。我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 53.92 亿/69.21亿/87.40 亿元，YOY 分别为+148.1%/+28.4%/+26.3%；EPS 分别为4.81/6.17/7.80 元，当前股价对应 A 股 2024-2026 年 P/E 为 25/20/16倍，维持“买进”建议。 ◼ 风险提示：1、1.6T 等新技术新应用落地不及预期；2、中美相关政策影响；3、海外云厂商资本支出不及预期。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . ◼ 年度截止 12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 纯利 (Net profit) RMB 百万元 1223.99 2173.53 5392.42 6921.20 8739.99 同比增减 ％ 39.57% 77.58% 148.09% 28.35% 26.28% 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.52 1.94 4.81 6.17 7.80 同比增减 ％ 39.24% 27.16% 148.09% 28.35% 26.28% A 股市盈率(P/E) X 98 77 25 20 16 股利 (DPS) RMB 元 0.25 0.45 0.50 0.60 0.70 股息率 (Yield) ％ 0.24% 0.30% 0.41% 0.49% 0.57% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024 年 9 月 26 日 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 9642 10718 25707 34680 45068 经营成本 6816 7182 16646 22793 29840 营业税金及附加 63 51 51 69 90 销售费用 91 125 308 399 496 管理费用 1274 1173 2802 3815 5003 财务费用 (22) (84) 13 35 68 资产减值损失 (340) (149) (200) (200) (200) 投资收益 103 323 150 150 150 营业利润 1327 2494 5953 7640 9646 营业外收入 28 3 2 3 4 营业外支出 4 4 2 2 2 利润总额 1352 2492 5953 7641 9648 所得税 118 285 506 649