食品饮料行业动态点评-乳制品：政策出台，助力需求提振

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 食品饮料 乳制品：政策出台，助力需求提振 华泰研究 食品饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王可欣 SAC No. S0570524020001 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 伊利股份 600887 CH 28.15 买入 优然牧业 9858 HK 1.60 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 9 月 27 日│中国内地 动态点评 乳制品行业政策出台，助力需求提振 据财联社，农业农村部等七部门联合印发通知稳定肉牛奶牛生产，通知要求着力稳定肉牛奶牛基础产能，要求各地加快实施基础母牛扩群提质项目，培育奶牛家庭牧场和奶农合作社等新型经营主体等。同时，通知要求促进牛肉牛奶消费，科学宣传展示鲜牛肉、鲜牛奶品质和营养价值，推广“学生饮用奶”，鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费。今年以来，乳制品行业整体需求偏弱，上游奶源过剩带来牧业亏损、喷粉减值、牧场贷款信用资产减值损失等负面影响，对头部乳企的利润造成一定的冲击。当前乳制品行业供给端有序出清，需求有望通过本轮政策催化、得到提振。我们判断供需矛盾的核心仍在于需求偏弱、使得供给端的过剩凸显，当前在需求有望提振的背景下，原奶周期有望加速走向供需平衡。 本轮政策有望优化供给&提振需求 据 Wind，24 年 1-8 月乳制品产量同比-2.6%至 1916.8 万吨；24 年 1-8 月主产区生鲜乳价格同比-12.5%至 3.42 元/kg。需求端看，今年以来，乳制品需求整体偏弱，消费券的发放有望直接提振乳制品行业需求，此外，上游养殖成本的下行亦有望提升乳制品在下线城市的渗透率，间接拉动行业需求。供给端看，通知要求有效降低养殖场户饲草成本，用好用足粮改饲支持政策，加快推进优质饲草收储进度；实施好草原畜牧业转型升级整县推进项目，提高项目建设质量，我们认为本次政策的重点在于规范上游牧业、协助上游发展、提升优质生产力。供需共振下，期待原奶周期走向平衡的拐点。 期待原奶周期走向供需平衡，推荐下游乳企龙头&上游牧业龙头 我们判断供需矛盾的核心仍在于需求偏弱、使得供给端的过剩凸显，当前在需求有望提振的背景下，原奶周期有望加速走向供需平衡。我们将持续跟踪相关产业政策后续的落地执行情况，推荐乳企龙头伊利股份，目前乳企龙头渠道库存清理基本告一段落，经营有望环比改善，叠加政策催化、有望进一步提振需求，乳企龙头均重视股东回报，此前伊利股份、蒙牛乳业已公告大额回购。此外，建议关注上游牧场龙头优然牧业，上半年上游牧业企业的业绩受到生物资产减值的拖累较多，期待后续经营持续改善，市场供需企稳后、利润弹性有望逐步释放。 风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 (32)(24)(15)(7)2Oct-23Feb-24May-24Sep-24(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 食品饮料 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 伊利股份 600887 CH 买入 25.52 28.15 162,459 1.64 1.76 1.62 1.73 15.56 14.50 15.75 14.75 优然牧业 9858 HK 买入 1.30 1.60 5,061 -0.28 -0.02 0.21 0.31 -4.20 -58.75 5.60 3.79 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 伊利股份 (600887 CH) 轻装上阵，期待环比改善 24H1 营收/归母净利/扣非净利 597.0/75.3/53.2 亿（同比-9.5%/+19.4%/-12.8%），其中 24Q2 营收/归母净利/扣非净利 272.3/16.1/16.0 亿（同比-16.6%/-40.2%/-42.8%）。收入端，液奶业务承压，春节后公司调整经营节奏、进行渠道库存管控，截至 24Q2 末、库存已基本恢复良性，下半年有望轻装上阵；奶粉业务 24Q2 收入转正；冰品业务 24Q2 受天气影响，叠加公司致力于渠道去库存工作，亦有一定压力。利润端，原奶价格延续下滑态势，公司在合理范围内加大对大日期产品的促销力度，叠加 Q2 计提资产减值损失/信用减值损失 4.6/4.5 亿，24Q2 扣非净利率同比-1.7pct。期待公司经营环比改善，预计 24-26 年 EPS 1.76/1.62/1.73 元，参考可比公司 24 年平均 PE 16x（Wind 一致预期），给予 24 年 16x PE，目标价 28.15元，“买入”。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现不及预期、食品安全问题。 报告发布日期：2024 年 08 月 30 日 点击下载全文：伊利股份(600887 CH,买入): 轻装上阵，期待环比改善 优然牧业 (9858 HK) 业绩同比减亏，期待后续改善 24H1 营收/净利润 100.8/-3.3 亿，同比+10.8%/减亏 6.6 亿，剔除生物资产公平值减销售成本产生的亏损后，24H1 当期溢利 18.0 亿，同比+77.0%。24H1 原奶市场供需不平衡压力仍存，公司原奶业务量增价跌、叠加生物资产减值损失，利润率短期承压，但公司积极优化牛群结构、发展优质生鲜乳以提升结构，后续有望随市场供需企稳、逐步释放利润弹性；24H1 饲料及育种业务稳步增长，公司持续拓展创新能力并践行科技赋能，上半年发布地毯牧草产品。展望未来，供给端，期待小牧场出清带来供给收缩，需求端，期待终端消费需求环比改善，原奶价格企稳回升。预计 24-26 年 EPS为-0.02/0.21/0.31 元（前次 0.23/0.32/0.39 元），参考可比 25 年 PE 7x，给予目标价 1.60 港币，“买入”。 风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 报告发布日期：2024 年 08 月 24 日 点击下载全文：优然牧业(9858 HK,买入): 业绩同比减亏，期待后续改善 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 食品饮料 免责声明 分析师声明 本人，龚源月、王可欣，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具