豪迈科技(002595)轮胎模具领先企业，发力工业母机未来可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 轮胎模具领先企业，发力工业母机未来可期 [Table_StockNameRptType] 豪迈科技（002595） 首次覆盖 主要观点： e_ummary ⚫ 全球轮胎模具行业领先企业，三大业务多点开花 公司成立于 1995 年，于 2011 年上市，公司主要从事子午线轮胎活络模具生产及销售、大型零部件机械产品铸造及精加工、机床装备相关产品的销售，是我国轮胎模具行业领先企业。轮胎模具与大型零部件作为公司主要收入来源，营收占比超 90%，17-23 年公司营收 CAGR达 13.27%增长稳健，公司 24H1 营收达 41.37 亿元，同比+17%， 24H1 实现净利润 9.62 亿元，同比+24.17%。24H1 公司毛利率达35.22%，23 年及 24H1 公司毛利率持续提升，主要系原材料成本降低、公司增效及汇率波动影响。 自 2014 年开始公司拓展全球市场，公司外销收入增长迅速，外销毛利高于内销随占比提升带动公司整体毛利提升，公司相继成立美国、泰国、欧洲等子公司持续开拓海外市场，2022 年公司开始对外销售数控机床。公司股权架构稳定，实际控制人持股比例达 30%，自 2022 年起实施两轮员工持股计划持续激励核心骨干。 ⚫ 轮胎模具：需求提升产业链带动效应显著，出海进一步拓展空间 全球轮胎市场有望随汽车行业发展+替换轮胎市场扩大+技术进步持续增长，基于此全球轮胎模具市场预计将由 2023年的 15亿美元增长至 2032年 17.4 亿美元，2023-2032 年期间年复合增长率为 2%，中国作为全球最大的轮胎模具生产国，23年市场份额约为52%。国内市场来看，我国汽车产销规模持续突破，对轮胎市场产量及技术需求持续增加。轮胎需求的刚性大于传统汽车行业，原材料价格下跌带动轮胎制造成本降低提升行业盈利空间，下游轮胎厂商存在扩产需求带动模具需求景气；同时我国作为全球主要轮胎生产国，轮胎出口持续增长，轮胎的出口带动轮胎模具产品出海。公司作为行业领先企业持续开拓海外市场，同时推动海外产能建设，布局进一步完善，技术优势显著。 ⚫ 大型零部件产品：下游需求持续，公司竞争优势显著 公司大型零部件产品主要覆盖燃气轮机及风电行业。1）燃气轮机行业：传统燃煤电厂改造升级+新型电力调峰+氢燃气轮机研发，全球燃气轮机市场有望持续增长，市场规模 2026 年有望达到 260 亿美元，23-26年复合增速达 4.2%。燃气轮机产业链公司分工明确，豪迈科技属于燃气轮机零部件公司，行业竞争格局相对稳定。2）风电行业：2023 年国内风电新增并网和吊装规模双双突破 75GW，再创历史新高，累计装机容量达到 4.4 亿千瓦，未来全球风电市场新增装机有望持续增长，但随风机价格下降，产业链有一定“内卷”压力。风电设备结构复杂，零部件众多，公司重点以轮毂、底座、轴类等产品为主，布局持续拓宽。 2023 年受行业景气度影响，公司大型零部件产品营收略降，24H1 恢复增长，实现营收 14.65 亿元，同比+2.6%，实现毛利率 24.48%同比提升4.36pct，公司大型零部件产品同 GE、三菱、西门子等国内外行业知名头部 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-09-26 [Table_BaseData] 收盘价（元） 43.3 近 12 个月最高/最低（元） 43.41/25.65 总股本（百万股） 800 流通股本（百万股） 795 流通股比例（%） 99% 总市值（亿元） 346.5 流通市值（亿元） 344.2 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师： 张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱： zhangfan@hazq.com -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%豪迈科技沪深300 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 36 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 豪迈科技（002595） e_ummary 企业建立长期战略合作关系，竞争优势显著。 ⚫ 数控机床：市场空间广阔，公司未来重点发力领域 我国作为全球最大的机床生产及消费国，目前在中高端机床领域仍依赖进口，特别是以五轴联动数控机床为代表的高端加工领域，市场空间广阔。公司已使用自研机床多年，2022年起对外销售数控机床产品，产品覆盖多轴复合加工机床、机床功能部件，产品竞争力雄厚，是公司未来重点发力领域。24H1 公司机床领域实现营收 2.07 亿元，同比+141%，并于 2024 年机床展推出五轴车铣复合加工、新能源卧式五轴加工中心等新产品，市场覆盖持续拓宽。 ⚫ 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 82.8/94.9/108.6 亿元，归母净利润分别为 19.79/22.83/26.34 亿元，以当前总股本计算的摊薄 EPS 为2.47/2.85/3.29 元。公司当前股价对 2024-2026 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 17.5/15.2/13.2 倍。公司所处申万行业分类为机械设备-专用设备-其他专用设备，此细分品类包含公司总计 84 家，剔除其中缺少估值预测的公司，我们选取剩余 36 家公司作为可比公司，其中 4 家公司已评级。24-26 年可比公司 PE 均值为 37.3/23.8/15.9。 考虑公司作为我国轮胎模具行业领先企业，轮胎模具、大型零部件及数控机床三梯次布局清晰，下游景气度持续，公司有望凭借技术及管理优势持续扩张市场，首次覆盖，给予“买入”评级。 重要财务指标 单位：百万元 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,166 8,280 9,490 10,860 收入同比(%) 7.9% 15.5% 14.6% 14.4% 归属母公司净利润 1,612 1,979 2,283 2,634 净利润同比(%) 34.3% 22.8% 15.4% 15.4% 毛利率(%) 34.7% 35.4% 35.8% 36.1% ROE(%) 18.7% 19.0% 18.6% 18.3% 每股收益(元) 2.03 2.47 2.85 3.29 PE 21.3 17.5 15.2 13.2 PB 4.0 3.3 2.8 2.4 EV/EBITDA 15.8 12.6 10.7 8.9 资料来源：Wind，华安证券研究所 ⚫ 风险提示 1.经济波动带来的经营风险；2.汇率波动风险；3.市场竞争加剧抢占公司市场份额风险；4.原材料价格波动风险；5.研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3