价值投资新范式(四)：“Buzzer+Beater”与“跨月位移”

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容“Buzzer Beater”与“跨月位移”策略研究·策略专题价值投资新范式(四)证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002证券分析师：王 开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001证券研究报告 | | 2022024年9月2727日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢ 中美财报披露规则对比：A股的“Buzzer Beater”与美股的“跨月位移”。A股财年与季报期对应经营区间段完全固定，除了正式财报外，包含业绩预告和业绩快报两种预披露方式，部分盈利能力不佳、或短期业绩波动大的企业倾向于压点披露，成为季报期的“Buzzer Beater”；美股可以根据自己的业务需求和经营策略来选择不同的财年结束时间，也可以根据行业特征、内部管理、跨国企业管理需求等，选择合适的财报公布时间，部分美股龙头企业选择将财年截止日按季或月平移，如英伟达以1月作为会计年度截止月。➢ 中美股票市场利润分布规律：（1）A股方面，前75%分位数个股贡献几乎所有正净利润，65%以上的净利润由前2%个股贡献，净利润TOP20个股贡献40%+的净利润；（2）美股方面，前40%分位数个股贡献了几乎所有净利润，一半的净利润由前2%个股提供，净利润排名前20的个股贡献了25 %左右的净利润；近一半数量的个股亏损，长尾效应显著，亏损个股合计侵蚀净利润9.6-15.2%。➢ 中美核心宽基利润贡献对比：（1）A股方面，沪深300对全A分子端最大贡献在75%+，中证500对全A分子端的最大贡献在10%+，中证1000对A股分子端的最大贡献在7%+，中证2000对全A分子端的最大贡献在8.5%+。（2）美股方面，从TOP K%净利润个股净利润的累计贡献角度，代表大盘股的标普500和罗素1000呈现长尾特征，前1%的公司分别贡献了25、31%的净利润；前5%的公司分别贡献了46%、53%的净利润；而代表小盘股的罗素1000亏损股票占比近半，前1%、5%的公司分别贡献16%、42%的净利润，亏损公司将整体净利润蚕食至仅剩盈利个股净利润总和的12.7%。➢ 风险提示：本文所列举个股及指数仅作复盘，不作为投资推荐依据；海外货币政策节奏和幅度的不确定性；海外局部地缘冲突风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容A股财报披露规则及长尾效应分析01总结与对比03目录目录美股财报披露规则及长尾效应分析02请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告类型最晚披露时间适用板块披露条件主板(1)净利润为负；(2)净利润扭亏为盈；(3)盈利且净利润与上年同期±50%以上;(4)扣非净利润为负且主营收入低于1亿元;(5)期末净资产为负；(6)被实施退市风险警示。创业板(1)净利润为负；(2)净利润扭亏为盈；(3)盈利且净利润与上年同期±50%以上;(4)期末净资产为负；(5)被实施退市风险警示。科创版(1)净利润为负；(2)净利润扭亏为盈；(3)盈利且净利润与上年同期±50%以上;(4)被实施退市风险警示。北交所(1)净利润为负；(2)净利润扭亏为盈；(3)盈利且净利润与上年同期±50%以上且大于500万元。年报快报2月28日科创版年报预约披露时间在3-4月份的强制披露。年报和一季报4月30日所有板块强制披露中报预告7月15日主板(1)净利润为负；(2)净利润扭亏为盈；(3)盈利且净利润与上年同期±50%以上。中报8月31日所有板块强制披露三季报10月31日所有板块强制披露主板（1）预计本期业绩或者财务状况与己披露的业绩快报、预告数据和指标差异幅度达到20%以上；（2）最新预计的报告期净利润、扣除非经常性损益后的净利润或者期末净资产与已披露的业绩快报发生方向性变化。创业板上市公司董事会预计实际业绩或者财务状况与已披露的业绩预告或业绩快报差异较大的，应当及时披露修正公告。科创版（1）上市公司披露业绩预告后预计本期业绩与业绩预告差异幅度达到20%以上；（2）盈亏方向发生变化。更正公告及时1月31日年报预告A股财报及预报、快报披露准则股财报及预报、快报披露准则图：A股财报及预报、快报披露准则资料来源：深交所，上交所，北交所，国信证券经济研究所整理➢ 定期报告有两种预披露方式：业绩预告和业绩快报，业绩预告主要为当期净利润的预计，业绩快报则更为全面，一般是对上市公司主要财务数据的披露，参考意义和准确性大于业绩预报。年报业绩预告披露要求为条件强制，年报业绩快报仅有科创版强制要求披露，主板条件强制要求披露中报。➢ 年报披露时间为1月1-4月30日，一季报披露时间为4月1日-4月30日，中报披露时间为7月1日-8月31日，三季报披露时间为10月1日-10月31日。每年的5月、6月、11月、12月为业绩真空期。➢ 时效性：业绩预告>业绩快报>正式财报；准确性：正式财报>业绩快报>业绩预告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容A股季报“压点披露”长尾效应股季报“压点披露”长尾效应➢ A股“压点披露”长尾效应明显，2023年年报在2024/3/31披露率20.92%，2024/4/15披露率仅33.1%，最后半个月完成了近70%的年报披露。➢ 2024年一季报方面，2024/4/24披露率仅25.57%，最后6天完成近75%的披露。➢ 2024年二季报角度，2024/7/31披露率仅1.70%，2024/8/24披露率33.91%，最后7天完成66%的披露。图：全部A股2023年年报披露率资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图：全部A股2024年一季报披露率资料来源：万得，国信证券经济研究所整理图：全部A股2024年中报披露率资料来源：万得，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：风格宽基的披露滞后时间分布资料来源：万得，国信证券经济研究所整理注：滞后时间指报告期最后一天（2023/12/31、2024/6/30）与实际披露时间的差值图：按市值分组的A股披露滞后时间分布资料来源：万得，国信证券经济研究所整理注：滞后时间指报告期最后一天（2023/12/31、2024/6/30）与实际披露时间的差值图：规模宽基的披露滞后时间分布资料来源：万得，国信证券经济研究所整理注：滞后时间指报告期最后一天（2023/12/31、2024/6/30）与实际披露时间的差值大盘风格倾向于早披露，“压点披露”比例少大盘风格倾向于早披露，“压点披露”比例少➢ 按照市值从大到小分组，市值越大的股票披露滞后时间越短，这一点在年报的披露上更为明显。➢ 规模宽基表现为大盘宽基的披露滞后时间小于小盘宽基。➢ 风格上，大盘价值、大盘成长的披露滞后时间更短，成长风格在2024年中报披露滞后时间更短。2024中报平均值中位数25%75%大于10000亿556053615000-10000亿545953602000-5000亿565953601000-2000亿55595461500-1000亿56585460小于500亿555853602024中报平均值中位数25%75%上证50566052