电力设备及新能源行业24年光伏中报总结：漫漫长夜，曙光初现

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 09 月 21 日 电力设备及新能源 24 年光伏中报总结：漫漫长夜，曙光初现 股票 股票 投资 EPS （元） PE 代码 名称 评级 2024E 2025E 2024E 2025E 002056.SZ 横店东磁 买入 1.21 1.36 9.28 8.26 300274.SZ 阳光电源 增持 5.03 6.12 15.67 12.88 300763.SZ 锦浪科技 增持 2.52 3.29 24.42 18.71 600438.SH 通威股份 买入 -0.95 0.79 -18.75 22.54 603806.SH 福斯特 买入 0.88 1.06 15.81 13.12 605117.SH 德业股份 买入 4.4 5.38 20.96 17.14 688472.SH 阿特斯 买入 0.88 1.22 12.78 9.22 688717.SH 艾罗能源 买入 2.88 4.47 20.31 13.08 资料来源：长城证券产业金融研究院 半年报透析：格局差异影响板块盈利，逆势之下分化更显可贵。2024 年上半年 SW 光伏设备板块实现总营收 4639.82 亿元，同比下降 14.61%，实现归母净利润-4.25 亿元，同比下降 100.64%，实现经营活动现金流量净额-208.4 亿元，同比-136.74%。报告期内 SW 光伏设备板块筹资活动净现金流849.03 亿元，同比+50.71%，行业整体资产负债率达 62.89%，为近六年最高值。硅料、硅片、电池片、组件四大光伏主链环节全面亏损的情况愈演愈烈，硅片相关辅材金刚线、坩埚、热场明显受挫，银浆在持续的产品升级下得以维持加工费稳定，光伏玻璃在监管的强约束下出现旺季紧缺的高景气，胶膜板块利润二季度环比下滑明显，逆变器、支架、EPC 板块最受益于组件降价增量的逻辑，呈现稳中向好趋势。 将业绩解析的颗粒度进一步精细来看，主链：硅片的主动策略对于专业化与一体化博弈的效果甚微，头部一体化厂商均已具备相当规模的体量与多面的业务布局，在行业供给无硬约束的情况下，渠道与品牌才是竞争的最有效护城河，一体化气候已成；逆变器：赛道优越性再次得到体现，产品开发+稳定渠道的双重壁垒稳定行业格局，欧洲市场修复叠加东南亚、非洲、中东等新兴市场的爆发驱动二季度出货、盈利环增明显；辅材：胶膜、玻璃龙头强者恒强，业绩、经营分化明显，逆势推进资本开支，集中度有望进一步提升；硅片开工需求走弱的影响辐射相关辅材全行业，经营端饱受折磨，但资产负债结构尚有运作空间；各家在非光伏领域的布局资本开支在当前极度悲观情绪下被错杀严重，静候新材料带来优于预期的经营拐点与利润弹性。 行业半年度回顾：需求有韧性，“主动竞争+政策调控”加速行业走出周期底部。2024H1，国内光伏新增装机 102.48GW，同比增长 30.7%，硅片、电池、组件出口量分别同比增长 34.5%、32.1%、19.7%，逆变器逐月出口环比也出现明显回暖，国内装机企稳、欧洲去库进入尾声以及新兴市场迎来爆发共同支撑上半年全球光储需求向好。供给侧方面，国内光伏产业链在 3月份出现排产爆发，单月硅片排产超 72GW 远高于下游电池、组件产量，激进的产出导致库存迅速高企，供需失衡下由硅片为引，主链全产业链价格加速下跌，多数企业面临严重的盈利、现金流压力，行业出清节奏加速。而除了市场的竞争行为，24 年上半年政策的有形之手也加大对光伏行业的引导力度，消纳红线放宽与《光伏制造行业规范条件（2024 年本）》的出台，从供需两侧驱动行业经营改善。 投资建议：当前光伏行业已处于 PB 估值低、筹码结构分散、行业出货装机增速回归合理的状态，由此结合基本面、市场情绪等因素我们对未来板块的投资厘清三条主线思路： 强于大市（维持评级） 行业走势 作者 分析师 于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师 吴念峻 执业证书编号：S1070524070003 邮箱：wunianjun@cgws.com 分析师 于振洋 执业证书编号：S1070524080002 邮箱：yuzhenyang@cgws.com 联系人 曾宁馨 执业证书编号：S1070123060025 邮箱：zengningxin@cgws.com 相关研究 1、《加速氢能技术产业化进程，助力能源绿色转型建设— 氢能行业周报点评（20240909-20240915） 》2024-09-19 2、《理性回归低价竞争趋缓，“两海”拓展边际拐点若现—风电行业 2024 年中报总结》2024-09-13 3、《优化能源结构发展，推动氢能科技协同发展— 氢能行业周报点评（20240902-20240908） 》2024-09-11 -25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2023-092024-012024-052024-09电力设备及新能源沪深300行业深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 （ 1）把握排产旺季、产能出清等边际向好因素催生的阶段性行情。长达接近三年时间的震荡下行刺激市场对光伏底部的情绪波动，每一轮需求拉动的排产提升都是验证周期演变的重要节点，尤其在当前资本市场缺少明确趋势性机会的背景下，边际改善与情绪回暖所催生的交易性波段行情值得关注； （ 2）平价上网时代全球各地装机潜力持续兑现，盈利稳定受益增量逻辑的辅材。 终端装机量可期下，对于单位盈利变化的预期主要看赛道的竞争格局，首推“工程师制造业”属性最明显的逆变器，从渠道、新产品把握每个迸发新市场的逆变器厂商将有望率先享受高毛利与高市场份额的红利； （ 3）行业周期拐点正式出现带来的 EPS 修复。新的供需平衡点代表更优的格局与更大的市场空间，但从国家的监管把控以及后续赛道的成长增速来看，我们认为对于投资节奏的把握应该更加关注于对业绩修复的细致跟踪，而放低对估值提升的预期，当前在主链各环节出清状态确定性仍不高的情况下，推荐业绩持续走出分化的细分龙头。 相关标的：阳光电源、德业股份、锦浪科技、艾罗能源、阿特斯、福斯特、福 莱特。 风险提示：下游光储需求不及预期，海外市场竞争加剧风险，产业链价格波动风险，国际政治经济局势变动风险等。 行业深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、2024 半年报透析：平价上网时代需求无虞，格局差异影响板块盈利能力 ....................................................... 5 1.1 景气度下行叠加非理性竞争加速行业业绩触底 ......................................................................................... 5 1.2 主链：一体化与专业化的博弈 ................................................................................................