计算机行业点评：资本IT的空间怎么看

证券研究报告 | 行业点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 计算机 资本 IT 的空间怎么看 复盘历史涨幅，资本 IT 大幅跑赢申万计算机指数。1）2018-2020 年牛市阶段：计算机板块整体涨幅远超非银及上证综指。根据 Wind 数据，2018年 10 月 26 日至 2020 年 7 月 13 日，申万计算机板块指数上涨幅度为112.16%，同期申万非银金融板块指数上涨幅度为 49.25%，上证综指指数上涨幅度为 32.49%；其中，资本 IT 公司涨幅跑赢申万计算机指数，同花顺、恒生电子、银之杰、金证股份、东方财富涨幅分别达到约 3.9 倍、3.2 倍、1.9 倍、1.7 倍、2.2 倍。2）2012-2015 年牛市阶段：计算机板块整体涨幅也超过非银板块，根据 Wind 数据，2012 年 11 月 30 日至 2015年 6 月 10 日，申万计算机板块指数上涨幅度为 703.94%，同期申万非银金融板块指数上涨幅度为 229.8%，上证综指指数上涨幅度为 157.87%。同时，同花顺、恒生电子、银之杰、金证股份、东方财富涨幅分别达到约41 倍、15 倍、68 倍、34 倍、56 倍。 领军公司卡位极佳，随着市场回暖 EPS 空间广阔。1）资管 IT 领军公司卡位极佳，活跃用户历经牛熊依旧稳定增长。以同花顺为例，在 2018 年市场底部阶段，截至 2018 年 6 月 30 日每周活跃用户数约为 1,382 万人；2020 年牛市阶段，截至 2020 年 12 月 31 日每周活跃用户数约为 1,842 万人。而 2024 年 6 月 30 日底部区域，该数据约为 1,921 万人。2）系统 IT公司的 B 端卡位及收费模式稳定，相关厂商在行业内积累了多年经验和技术，短期来看难以被超越；同时，行业领军公司花费多年建立的行业口碑，形成了极强的渠道粘性，往往头部厂商市占率较高。3）资本 IT 各公司主要系统业务收入与市场景气度高度相关，随着市场回暖、交易量提升，IT系统采购有望明显提高，业绩弹性较大。 资本 IT 估值弹性极大，业务景气度提升直接拉高估值区间。复盘资本 IT估值变动发现，领军公司牛市阶段估值弹性极大，市场爆发期有望迎来EPS和估值的“戴维斯双击” 。1）恒生电子 PE“ TTM）在 2020 年一度飙升至116 倍，截止至 2024 年 6 月 30 日，公司 PE TTM）仅 29 倍。2）同花顺 PE“ TTM）在 2018 年 6 月底部区间仅 30 倍，至 2019 年 6 月 30 日达到 80 倍。3）东方财富在 2019 年 6 月 30 日达到 87 倍高位，到 2024 年6 月 30 日已下降至 21 倍。4）指南针 2023 年 12 月 31 日 PS 达到 33 倍，2024 年 6 月 30 日仅为 16 倍。 EPS 与估值击升下，核心龙头市值空间可以达 2~5 倍。以下针对资本 IT 部分领军公司进行空间测算： ⚫ 同花顺：高端产品收入中性假设下为 23.62 亿元，乐观假设下为 47.20亿元；开户导流收入可达到 24 亿元。同时从估值波动来看，2019 年牛市同花顺 PE“ TTM）曾一度飙升至 80 倍，截止至 2024 年 6 月 30日，同花顺 PE“ TTM）仅 40 倍。中性假设下，给予 50 倍 PE，市值有望达到 2368 亿元；乐观假设下，归母净利有望达到 63.86 亿元，给予历史高峰 80 倍 PE，市值有望达到 5109 亿元。截止至 2024 年9 月 30 日，同花顺市值为 1039 亿元，我们认为依旧存在 2-5 倍市值空间。 ⚫ 指南针：公司为麦高证券提供先进的金融科技服务手段，有望打通流量变现的闭环。截止至 2024 年半年报，麦高证券的证券业务实现营收 1.64 亿元，较上年同期增长 118.72%。根据假设，我们认为指南增持 斯持） 行业走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《计算机：AI 应用何时到来》 2024-10-05 2、《计算机：投资修复再思考》 2024-09-29 3、《计算机：资本市场 IT 复盘与大机遇》 2024-09-29 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-102024-022024-062024-09计算机沪深3002024 10 06年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 针付费用户数有望达到 22 万人，仅 C 端业务收入就有望达到 7.92 亿元。 ⚫ 恒生电子：公司 PE“ TTM）在 2018 年 6 月熊市底部阶段，依旧位于67 倍，并在 2020 年一度飙升至 116 倍，而截止至 2024 年 9 月 30日，公司 PE TTM）仅 43 倍，距离历史高点 PE 依旧存在近 3 倍空间，有望迎来高强度估值修复。 ⚫ 顶点软件：顶点软件 PE“ TTM）曾在 2019 年 6 月 30 日一度飙升至85 倍。而截止至 2024 年 9 月 30 日，公司 PE TTM）仅 35 倍，仅计算估值弹性依旧存在近 2.4 倍空间。 投资标的： 1）2C：同花顺、指南针、东方财富、银之杰等； 2）2B：恒生电子、顶点软件、金证股份、财富趋势等。 风险提示：技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧 风险。 2024 10 06年 月 日 gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 复盘历史涨幅，计算机板块特别是资本 IT 的股价弹性极大 .......................................................................... 4 领军公司卡位极佳，随着市场回暖 EPS 弹性较大 ........................................................................................ 7 资本 IT 估值弹性极大，业务景气度提升直接拉高估值区间 .......................................................................... 9 EPS 与估值击升下，核心龙头空间可以达 2~5 倍.......................................................................................11 图表目录 图表 1： 2018-2020 年申万计算机指数、申万非银