电力行业专题研究：电力资产重估，成长与红利兼备

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|电力 电力资产重估，成长与红利兼备 2024年10月07日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 15 电力行业正在经历新一轮成长，用电量持续提升，提振了电源需求。电力负荷同比高增，水电、火电、核电类基荷电源稀缺价值突出，利用小时数有望保障，绿电政策持续推出，特高压等通道建设，新能源消纳和电价有望改善。受益电改催化，电力运营商收益机制有望转向综合收益，随着装机增长，现金流增加，运营商分红比例有望逐步提升，红利属性突出提振长期投资价值。 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 15 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 电力 电力资产重估，成长与红利兼备 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《电力：水火业绩高增，运营商稳定兼具成长》2024.09.11 2、《电力：全球核电发展景气共振，产业链充分受益》2024.08.26 扫码查看更多 电力行业正在经历新一轮成长，用电量持续提升，提振了电源需求。电力负荷同比高增，水电、火电、核电类基荷电源稀缺价值突出，利用小时数有望保障，绿电政策持续推出，特高压等通道建设，新能源消纳和电价有望改善。受益电改催化，电力运营商收益机制有望转向综合收益，随着装机增长，现金流增加，运营商分红比例有望逐步提升，红利属性突出提振长期投资价值。 ➢ 业绩修复，资产规模提升 电力板块 2024 年年初至 9 月 30 日，涨跌幅 20.64%。2010-2023 年，电源装机规模显著提升，带动电力板块营收提升，归母净利润端呈波动增长趋势，其中个别年份增速不同主要系不同年份煤价不同，火电利润贡献度波动。受益电力需求增长，新能源规模化建设，火电新一轮建设周期等，我国电源侧装机规模持续提升，2023年我国电源装机容量为 2919.7GW，同比提升 13.87%，截至 2024M8，电源装机容量达到 3127.6GW。 ➢ 电力需求强劲，分红比例有望提升 全社会用电量维持高增态势，2023 年同比+6.8%，2024 年 M1-M8 同比+7.9%，电网用电负荷持续高增，2023 年南方电网最高负荷增长 18%，华东电网最高负荷增长23%。 水电、核电盈利能力稳定，2023 年水电、核电 ROE 分别为 12.4%、10.8%，同比分别提升 2.3、0.5pct，股息率分别为 2.7%、2.2%，火电 ROE 为 8.2%，同比提升9.8pct，业绩逐步修复，股息率均值提升 1.5pct 至 2.5%。 ➢ 电改边际催化促成长 我们认为电改政策核心一方面为推进各主体市场化，从计划电价逐步转变成各主体同台竞价方式，合理配置电源成本，另一方面将过去单一制电价依据各类发电侧电源主体发挥价值不同，拆解成不同收益方式，以后关注点应由电价转变为不同电源的综合收益。2024 年煤电执行容量电价，贡献支撑性电源收益。现货市场加速建设，广东、山西、山东、甘肃现货市场已转入正式运行，现货市场通过实时价格信号反映电力供需关系，同时现货市场能够更好地适应可再生能源的波动性，通过市场机制促进清洁能源的利用和消纳。 ➢ 投资建议：关注成长与红利属性兼备的优质资产 电改背景下各类电源盈利能力稳定增长，运营商成长性和红利属性兼备。火电方面，成本改善保障火电 2024 年全年盈利能力高增。现货稀缺电价+容量电价回收成本+辅助服务补偿促进火电收益更具稳定性，建议关注华能国际、皖能电力、浙能电力等。新能源方面，消纳问题逐步解决，新能源电价环境价值有望凸显，建议关注三峡能源、太阳能等。水电、核电方面，盈利稳定属性，红利资产属性突出，建议关注中国核电、中国广核。 风险提示：装机规模不及预期，市场化交易电价波动，煤价、装机成本变动 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2024 年 10 月 07 日收盘价 -20%-7%7%20%2023/102024/22024/62024/9电力沪深3002024年10月07日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 15 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 业绩修复，资产规模提升 ............................................ 4 2. 电力需求强劲，分红比例有望提升 .................................... 6 3. 电改边际催化促成长 ............................................... 10 4. 投资建议：关注成长与红利属性兼备的优质资产 ........................ 13 5. 风险提示 ......................................................... 14 图表目录 图表 1： 电力年初至今涨跌幅（数据截至 2024 年 9 月 30 日） ................ 4 图表 2： 2010-2024H1 电力板块营收及增速情况 ............................ 4 图表 3： 2010-2024H1 电力板块归母净利润及增速情况 ...................... 5 图表 4： 2012-2024M8 电源装机规模 ...................................... 5 图表 5： 分类型装机规模（GW） .......................................... 5 图表 6： 2002-2024M8 全社会用电量及增速 ................................ 6 图表 7： 分产业用电量情况 .............................................. 6 图表 8： 2020-2023 年南方电网发电负荷最高值（万千瓦） .................. 6 图表 9： 2020-2023 年华东电网用电负荷最高值（万千瓦） .................. 6 图表 10： 20210-2024M9 煤价情况（Q5500，元/吨） ........................ 7 图表 11： 三峡水库站水位情况（米） ..................................... 8 图表 12： 三峡水库站出库流量（立方米/秒） .............................. 8 图表 13： 风电、光伏平均利