招金矿业(01818.HK)深度报告：深聚潜力，“招”金而来

证券研究报告 | 公司深度 | 贵金属 http://www.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 招金矿业(01818) 报告日期：2024 年 09 月 27 日 深聚潜力，“招”金而来 ——招金矿业深度报告 投资要点 1、行业核心：第三轮黄金大牛市 若中期内美国难以同时满足“经济好+通胀低”这 2 个条件，则金价有望保持长牛，进而带动贵金属公司盈利能力的增长。 2、龙头地方国企，紫金入股彰显潜力 公司控股股东为招金集团，实控人为招远市人民政府；A 股龙头矿业公司紫金矿业入股成为公司第二大股东，彰显公司深厚的发展潜力。 3、纯正黄金股，资源雄厚，产量、成本同业对比优秀 （1）黄金为绝对主力：公司黄金营收占比近 9 成，毛利占比近 100%。 （2）资源端：黄金资源量超 1300 吨，平均品位 2.9 克/吨，位列样本公司第 3。 （3）产量端：24H1 矿产金 9.0 吨，同比+7%，位列样本公司第 3。 （4）成本端：24H1 在金价上行背景下，克金成本同比下降 2%至 210 元/克。 （5）规划端：海域金矿+阿布贾+科马洪有望贡献显著的黄金产能增量。 4、边际增量：内生+外延，兑现资源潜力 （1）海域金矿：预计 25 年投产，达产后年产黄金约 15-20 吨；预计矿石采选总成本仅 340 元/吨，有望贡献显著的增量业绩。 （2）铁拓矿业：核心资产阿布贾金矿 23 年投产，当年产量 2.9 吨，并预计 24-32 年均产金 5.29 吨；AISC 约 982 美元/盎司。 （3）科马洪金矿：黄金资源量约 22.46 吨，平均品位 4.55g/t，规划年产金 1.77 吨。 5、盈利预测与估值 （1）量价假设：24-26 年金价分别为 540、545、545 元/克，公司矿产金产量分别为19.7 吨、26.9 吨、33.4 吨。 （2）盈利预测与评级：依托高位金价和产量上行，招金矿业有望踏上量价齐升的增长 快 车 道 。 我 们 预 计2024/2025/2026 年 公 司 将 分 别 实 现 归 母 净 利 润 约12.62/19.74/28.18 亿元，增幅分别为 84%、56%、43%；分别对应 EPS 为 0.37、0.58、0.83 元，分别对应 PE 为 33.28、21.27、14.90 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 6、风险提示 美联储加息超预期；公司黄金产量增长不及预期；公司黄金成本上升超预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：沈皓俊 执业证书号：S1230523080011 shenhaojun@stocke.com.cn 研究助理：熊宇航 xiongyuhang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$13.56 总市值(百万港元) 46,136.45 总股本(百万股) 3,402.39 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8424 11322 15414 18971 (+/-) (%) 7% 34% 36% 23% 归母净利润 686 1262 1974 2818 (+/-) (%) 71% 84% 56% 43% 每股收益(元) 0.14 0.37 0.58 0.83 P/E 88.15 33.28 21.27 14.90 资料来源：浙商证券研究所 -35%-20%-4%11%27%42%23/0923/1023/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/09招金矿业恒生指数招金矿业(01818)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 招金矿业拥有强大的黄金资源禀赋，资源量和产量均处于国内黄金行业的头部地位；同时伴随内生稳产控本打开盈利空间、建设海域金矿预期增厚利润、外延并购拓展海外业务，在金价上行的背景下，公司黄金产量和业绩均具有上行动力，有望持续兑现资源潜力，属于具备成长性的黄金龙头。 我们预计 2024/2025/2026 年公司将分别实现归母净利润约 12.62/19.74/28.18 亿元，增幅分别为 84%、56%、43%；分别对应 EPS 为 0.37、0.58、0.83 元，分别对应 PE为 33.28、21.27、14.90 倍。 基于此，公司依托金价上行+产量释放+控制成本，2024-2025 年 PE 相比 2023 年有望快速回落，且由于资源量和产量在同业中的领先地位，PE 同期略高于可比公司均值具有一定合理性；2026 年，伴随海域金矿的爬产和非洲金矿的增量贡献，公司 PE 有望降至同业均值以下，投资价值凸显。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1）2024-2026 年国内黄金的平均价格分别为 540 元/克、545 元/克、545 元/克； 2）2024-2026 年公司矿产金产量分别为 19.7 吨、26.9 吨、33.4 吨； 3）美国通胀在中长期内保持韧性，中枢难降。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：招金矿业近年来黄金产量增速不高，且利润释放受拖累、估值相比同业更高，投资价值不高。 我们认为：公司现有矿山稳健生产，伴随黄金产量增加+严控成本+金价上行，黄金销售的利润空间扩大，经营或持续向好。此外，公司积极追求增量，并购铁拓矿业+未来海域金矿和科马洪金矿的投产，有望打开新增长曲线，实现黄金产量和利润的快速增长。综上，扎根黄金主业，凭借优质的资源禀赋和丰富的矿业经验，公司有望实现高质量发展。 ⚫ 股价上涨的催化因素 美联储降息幅度超预期； 海域金矿顺利投产，并达到预期生产效果； 铁拓矿业经营向好，贡献更多增量利润。 ⚫ 风险提示 美联储加息超预期；公司黄金产量增长不及预期；公司黄金成本上升超预期。 招金矿业(01818)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 综合金企，稳步增长 .................................................................................................................................... 5 1.1 龙头地方国企，全球金矿布局 .......................................................................................................................................... 5 1.1.1 山东为基，走向全球 ..............................................................