可转债季度策略：转债修复拐点渐临，24Q4如何配置？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债季度策略 转债修复拐点渐临，24Q4 如何配置？ 2024 年 09 月 27 日 ➢ 市场回顾：权益持续回调后反弹，转债市场现首例到期违约 权益市场：7 月，内需偏弱叠加外部不确定性提升，权益市场整体震荡。8月，业绩真空期，叠加资金面负向扰动，权益市场回调。9 月，增量政策预期升温后成现实，美联储降息，市场快速反弹，主要权益指数年内收益转正。金融地产板块 9 月及 Q3 分别录得 12.50%、12.22%涨幅，表现占优。 转债市场：6 月以来，股债估值同步压缩，尤其是广汇转债 7 月因正股面值退市而退市、岭南转债 8 月到期违约，市场普跌，大盘、高等级转债抗跌属性弱化。9 月 24 日以来，市场大幅反弹，24 日中证转债涨 1.97%，与沪指同创 4 年来最高单日涨幅；至 9 月 26 日，沪指年内收益转正，中证转债同期收益仍为负。 供需格局方面：Q3 以来，转债信用风险持续扰动，转债配置盘有所萎缩。供给端，新发规模与到期/赎回规模基本持平，新发转债预案审批提速。 ➢ 后市展望：重磅政策出台，权益市场拐点渐临 权益与经济基本面方面，三季度以来，国内宏观经济基本面修复斜率中枢或有下移。美联储降息周期开启打开国内货币政策空间，宽财政、稳增长政策护航下，国内经济增长有望延续向好态势，关注宏观图景改善预期向微观企业的产销量、价格及盈利水平的传导情况。估值层面，9 月 24 日最新发布的重磅政策“组合拳”亦有助于提振市场风险偏好。综上，我们认为当下 A 股已具备较好的配置性价比，市场企稳反弹拐点渐临。 转债估值层面，我们预计未来百元平价溢价率有望逐步修复至 20%附近中枢水平。平衡型转债估值持续压缩至历史低位，短期内或有修复空间，高评级大盘转债的股债性价比均较高；多数行业的纯债溢价率亦压缩至历史极值，上游资源、周期转债估值更具性价比。 向后看， 我们认为随着权益市场企稳修复，转债市场股性定价有望渐进修复。若年内到期弱资质转债的偿付风险能“化险为夷”，转债市场风险偏好亦有望修复，吸引增量配置资金回流市场，纯债溢价率修复可期。 ➢ 转债策略：低价策略贯穿全局，高股息+出口优势+新质生产力 首先，建议低位关注高 YTM 与纯债修复策略。我们建议重点选择中高评级、央国企或细分行业龙头，且剩余期限 3 年以内的低杠杆相对绩优转债。 其次，延续我们在 2024 年度转债策略中提及的宏观选券策略：建议持续关注高股息转债，以及出口优势板块出口链转债。8 月我国出口延续韧性，往后看依托国内供应链优势，国内出口增长具有一定延续性。 最后，我们认为信用风险扰动过后，市场交易重心将逐步向正股业绩基本面回归，关注业绩及景气度或有边际改善的航运物流及装备、工程机械、家电、消费电子、煤炭、金属建材等周期修复方向，建议结合低价策略筛选偏龙头优质转债标的。建议继续关注 AI 算力、低空飞行器、人形机器人新材料、高端装备制造等新质生产力、硬科技成长赛道的转债标的。 此外，对 9 月转债组合进行调整，其中 18 只转债维持不变，2 只转债因价格大幅上涨后完成收益兑现及基本面变化原因被替换为以下 2 只，半导体封测板块的汇成转债、改性塑料板块的会通转债，推出 10 月转债配置组合（详见正文）。 ➢ 风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）正股波动加剧。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 唐梦涵 执业证书： S0100524090001 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.2024 年 8 月中债登和上清所托管数据：广义基金整体减配，商业银行大幅增持利率债-2024/09/26 2.固收点评 20240924：924 新政后，未完待续？-2024/09/24 3.利率专题：历史上的 10 月人大常委会与财政增发-2024/09/24 4.可转债周报 20240922：美联储降息周期开启，转债怎么看？-2024/09/22 5.债市跟踪周报 20240922：债市背离，利率信用债基久期分化-2024/09/22 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2024Q3，市场表现怎么样？ ................................................................................................................................... 3 1.1 权益持续回调后反弹，金融地产股占优 ........................................................................................................................................ 3 1.2 转债非常规退市、到期违约齐现 .................................................................................................................................................... 7 1.3 转债预案审批提速，需求端微缩 .................................................................................................................................................... 9 2 2024Q4，转债市场怎么看？ ................................................................................................................................ 12 2.1 经济基本面与权益怎么看？ ........................................................................................................................................................... 12 2.2 转债估值及后市怎么看？ ...............................................................................................................................................................