牛市复盘1：519行情与股权改革牛

20242024 年 0909 月 2929 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 1 页 共 10 页 牛市复盘 1：519 行情与股权改革牛 核心观点： ◼ 在经历了三年多的低迷行情后，近期 A 股的涨幅着实让人感到“头晕目眩”，对于未来行情的研判，我们或许可以通过对过往牛市的复盘得到相关答案。 ◼ 519 行情复盘(19990517-20010613)： ➢ 市场前期回调充分：行情启动前，上证指数经历了三年的盘整期，区间（19970509-19990517）下跌 24.17%； ➢ 经济持续回落：1997 年到 1999 年期间，季度经济增速由 10.1%回落到 6%-8%之间，面临较大的增长压力； ➢ 面临通缩压力：1997 年到 1999 年期间，GDP 平减指数从 3.62%回落到 0%附近； ➢ 货币政策宽松：1999 年到 2001 年期间，央行进行了两次降准：由 13%降至 6%，4 次降息：5 年以上贷款利率由 10.53%降至 6.21%； ➢ 行情涨幅较大：上证指数区间上涨 110.9%。 ◼ 股权改革牛复盘(20050606-20071016)： ➢ 市场前期回调充分：行情启动前，上证指数经历了近四年的盘整期，区间（20010614-20050606）下跌53.87%； ➢ 经济高增长：季度 GDP 增速由 2004 年 4 季度的 8.8%上涨到 2007 年 3 季度的 14.3%，而在股权改革牛期间GDP 季度增速保持在 10%以上； ➢ 面临通胀压力：GDP 平减指数由 2005 年 4 季度的2.83%攀升到 2007 年 3 季度的 8.49%； ➢ 货币政策偏紧：央行持续提高存款准备金率由 2005年 6 月的 7.5%到 2007 年 13%，5 年以上贷款利率由 2005 大同证券研究中心 分析师：王晓 执业证书编号：S0770524040001 邮箱：wangxiao@dtsbc.com.cn 分析师：杨素婷 执业证书编号：S0770524020002 邮箱：yangst@dtsbc.com.cn 地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 A 座 F12、F13 网址：http://www.dtsbc.com.cn 20242024 年 0909 月 2929 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 2 页 共 10 页 年年初的 6.12%提高到 2007 年的 7.83%； ➢ 行情涨幅巨大：上证指数区间上涨 501%，沪深 300区间上涨 618.46%。 风险提示：过往规律或经验不具普适性，不代表未来表现。 20242024 年 0909 月 2929 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 3 页 共 10 页 投资大师邓普顿曾在《逆向投资》中对牛市有一个论断：“牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热”，当年在身处牛市的你，是否感同身受？ 近期权益市场的表现让不少“老股民”恍惚间“梦回牛市”。 如果简单将市场持续上行定义为牛市开始、持续下行定义为牛市结束的话，从 1990 年到 2024 年，A 股已经走过了五轮牛市（1991 年到 1993 年，1999 年到2001 年，2005 年到 2007 年，2013 年到 2015 年，2019 年到 2021 年）。当然，这几轮牛市并不是历史的简单重演，它们各有特点。我们将对 A 股最近 4 轮牛市进行复盘梳理，从“后视镜”角度帮助投资者洞察牛市背后的一些特征，帮助投资者理性认识当下市场。 本期将对“5·19 行情”和“股权改革牛市”这两轮牛市进行回顾。 一、5·19 行情（19990517-20010613） 1999 年 5 月 16 日国务院批准了证监会《关于进一步规范和推动证券市场发展的六点意见》，5 月 19 日上证综指当日涨幅达 4.6%，标志着这一轮牛市的开启，市场也称这轮牛市为“5·19 行情”。 1.市场前期回调充分 在行情启动之前（19970509-19990517），上证指数持续盘整三年，期间下跌 24.17%，1999 年 5 月 17 日市盈率(TTM)位于成立以来的 30.15%位置。 2.经济持续回落、面临通缩压力 在 1998 年到 2001 年期间，国内经济增速有所放缓，GDP 增速在 6%-8%之间（低于前期），同时 GDP 平减指数转为负值，通缩压力逐渐加大，亟需政策对经济的支持。 全球方面，美国互联网逐渐进入了商业化阶段，发展势头迅猛，亚洲金额危机导致资本回流美国，纳斯达克指数突破 5000 点。 20242024 年 0909 月 2929 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 4 页 共 10 页 图表 1：经济增速放缓，面临较大通缩压力 数据来源：Wind，大同证券，统计区间为 1998 年到 2001 年。 1）经济持续回落：1997 年到 1999 年期间，经济增速由 10.1%回落到 6%-8%之间，面临较大的增长压力； 2）面临通缩压力： 1997 年到 1999 年期间，GDP 平减指数从 3.62%回落到0%附近，1998 年二季度 GDP 平减指数转负，一直持续到 1999 年，宏观经济面临一定的通缩压力； 3）货币供应量平稳：期间 M2 季度增速在 14%左右。 3.货币政策宽松 图表 2：央行实行了宽松的货币政策 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为 1998 年到 2001 年 降息、降准，向市场注入流动性：在经济基本面偏弱，且面临较大通缩压力 20242024 年 0909 月 2929 日 请仔细阅读报告最后的重要法律申明 第 5 页 共 10 页 的情况下，央行自 1999 年到 2001 年实行了两次降准（由 13%降至 6%）、4 次降息（5 年以上贷款利率由 10.53%降至 6.21%），向市场释放了大量流动性。 宽松的财政政策：为了应对“98 年大洪水”及亚洲金额危机给国内带来影响，国家确定了积极的财政政策，1998 年 8 月增发了 1000 亿长期国债，同时配套 1000 亿银行贷款，全部用于基础设施建设；并向国有行发行了 2700 亿的特别国债，加强银行的风险防范能力；还实施了调整进口设备税收、优化财政支出结构等政策。 机构投资者的加入：“老十家”基金公司正式登上历史舞台，为市场引入了机构投资者。 4.行情涨幅较大（19990517-20010613） 从 19990517 到 20010613 期间，上证指数上涨 110.90%，日均成交额达到116.92 亿（在此之前日均成交额不足 50 亿），期间一度超过 300 亿（而在此之前最高日成交额为 1996 年 12 月 3 日的 192.74 亿）；申万 31 个一级行业中有21 个行业的区间涨幅超过了 50%。 图表 3：上证指数区间上涨 图表 4：申万行业中 21 个行业区间涨幅超 50% 数据来源：Wind，大同证券；统计区间为 19990517-20010613。 二、股权改革牛（2005