信用与产品月报：第四次“隐债问责“有何新变化？

债券研究 债券周评 证券研究报告 2024 年 09 月 28 日 第四次“隐债问责“有何新变化？ ——信用与产品月报（20240928） 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 王雪蓉 A0230523070003 wangxr@swsresearch.com 刘晓蒙 A0230524080002 liuxm@swsresearch.com 研究支持 张晋源 A0230123040002 zhangjy@swsresearch.com 联系人 张晋源 (8621)23297818× zhangjy@swsresearch.com 热点解析： ⚫ 2024 年 9 月 19 日，财政部将 2023 年财会监督专项行动查处的八起隐性债务问责典型案例进行通报（以下简称“通报“），这是财政部继 2022 年 5 月 18 日、2022 年 7 月 29 日、2023 年 11 月 6 日以来第四次通报隐性债务问责典型案例，本次通报有以下几点值得关注： ⚫ 第一，隐债问责机制透明化延续。自 2023 年 11 月 6 日财政部首次在问责中明确违规金额以来，本次通报对新增隐债的数字进一步明确，根据通报原文，本次披露的违规新增隐债规模为 116.41 亿元，化债不实规模为 0.68 亿元，本次数字进一步的明确表明近年来财政部会同相关部门持续加大工作力度，规范了隐债问责的披露机制，未来针对隐性债务的监管将始终保持高压态势，隐债问责机制也将进一步被明确。 ⚫ 其次，地方公办学校首次出现在问责名单中，问责主体范围进一步扩大，倒查机制进一步细化。本次通报中首次涉及公办学校类型的违规主体（湖南石油化工职业技术学院、包头轻工职业技术学院），同时本次通报中涉及主体类型还涵盖地方政府及部门、金融机构、医院、地方国企，自 2023 年 11 月 6 日对金融机构违规提供融资服务进行通报以来，本次通报延续这一基调，针对临高县财政局多家代理银行进行通报，这表明中央在持续强化隐性债务查处问责力度，充分彰显了对隐性债务问题终身问责、倒查责任的坚强决心和坚定意志。 ⚫ 此外，本次通报涉及区域中，化债重点省份涉及案例较多。整体来看，本次通报所涉及区域中，除湖南、江西、海南外，均属于化债重点区域，涉及化债重点省份的案例有 5 个，化债重点省份涉及案例较多体现了财政部在 2023 年财会监督专项行动中对债务压力较大区域的查处工作进一步细化。坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量，有力防范系统性风险，是中央在处理地方政府债务问题中的首要原则。化债大背景下，严控新增隐性债务的监管政策将进一步加强，弱区域城投平台融资的审核与监管将持续趋严。 ⚫ 产业债策略：（1）喜“新”不厌“旧”，在不过度“信用下沉”（AA+级以上）以及不拉久期的情况下，建议积极关注机械设备、汽车、有色金属、化工行业内头部主体的债券机会，以及科创债与科创票据扩容机会等；（2）把握久期机遇，适合拉久期的方向包括产权层级较高、经营稳健的中央国有企业或子公司；行业供给格局稳定的如公用、煤炭企业；以及区域重要性较高的比如与当地产业规划、就业高度关联、层级较高的综合产控国企；（3）把握转型机遇，从区域产业定位及优势，挖掘地方国企机会。 ⚫ 城投债策略：化债背景下，地方城投平台风险相对可控，短期资金面扰动叠加财政货币政策利好频出背景下，市场风险偏好上升，债市面临一定回调压力，尤其是弱资质、长久期城投债券或面临较大回调压力；中长期来看，城投债风险整体可控，风险整体无虞，建议关注 1-3 年内高等级城投债回调后带来的投资机会。 ⚫ 金融债策略：短期内哑铃型策略可能兼具票息和资本利得的博弈机会，仍需关注中小行二永债不赎回事件散点发生的风险。 信用债周度回顾： ⚫ 产业债——市场：截至 9 月 27 日，本月产业债各行业高等级信用利差以上行为主，以主体评级AAA 级的产业债为例，2 年-2.5 年的各行业信用利差普遍上行幅度较大，2.5 年-3 年的社会服务、房地产行业信用利差上行幅度相对较大，3 年以上的汽车、基础化工行业信用利差上行幅度相对较大。 ⚫ 金融债——市场：截至 9 月 27 日，本月二级资本债表现偏弱，信用利差和超额利差均以上行为主，主流期限评级二级资本债表现整体差于一般信用债，仅 5 年期 AA 级二级资本债表现优于一般信用债、其超额利差较 8 月 30 日下行 8.5 BP，主要由于市场对于低等级主体偏长信用债的风险偏好有所下降。3 年期二级资本债信用利差普遍上行幅度较大，隐含 AAA-级、AA+级、3 年级分别较 8 月 30 日上行 11.6 BP、13.4 BP 和 17.4 BP。 ⚫ 城投债——市场：截至 9 月 27 日，本月城投债超额利差整体下行，其中黑龙江、贵州下行幅度相对较大，分别较前月下行 13.2bp、6.4bp，部分区域超额利差上行，其中云南相对上行较多，为 3.2bp。 ⚫ 可转债——市场：截至 9 月 27 日，本月分行业可转债指数普遍上行。煤炭、计算机、汽车、非银金融、有色金属行业可转债指数上行幅度较大。 ⚫ 风险提示：信用债市场发生超预期违约事件；信用利差上行风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券周评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共11页 简单金融 成就梦想 1. 城投债：第四次“隐债问责“有何新变化？ .............. 4 2. 产业债：2 年-2.5 年产业债高等级信用利差上行幅度较大 7 3. 金融债：3 年期信用利差上行较多............................. 7 4. 可转债：多数行业上涨 .............................................. 8 5. 信用债风险警示 ........................................................ 9 目录 债券周评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共11页 简单金融 成就梦想 图表目录 表 1：2024 年 9 月隐性债务问责典型案例通报具体内容 ...................................... 4 表 2：城投超额利差变动情况 ............................................................................... 6 表 3：产业债代表期限信用利差情况 ..................................................................... 7 表 4：二级资本债超额利差及信用利差变化 ................................