仙琚制药(002332)甾体类全链条龙头，制剂新品种商业化潜力可观

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 仙琚制药（002332） 证券研究报告 2024 年 10 月 11 日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 12.97 元 目标价格 17.37 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 989.20 流通 A 股股本(百万股) 984.19 A 股总市值(百万元) 12,829.99 流通 A 股市值(百万元) 12,764.99 每股净资产(元) 5.86 资产负债率(%) 15.83 一年内最高/最低(元) 14.80/8.44 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 甾体类全链条龙头，制剂新品种商业化潜力可观 摘要： 仙琚制药以甾体原料药和制剂为主业，坚持原料药制剂一体化经营模式，紧密围绕妇科、麻醉科、呼吸科及皮肤科四大领域构建产品群、服务群。存量品种基本盘稳定，新品种在研管线商业化潜力十足。 原料药：甾体类原料药市场广阔，上游价格企稳 激素原料药市场广阔，全球范围内集中度较高。iFind 数据显示，雄烯二酮价格自 2020 年起持续下降，2024 年 3 月起雄烯二酮价格回升，4 月回升至 380 元/千克。考虑到雄烯二酮价格已经显示出稳定向上的趋势，后续在起始物料价格回暖的前提下，公司原料药业绩有望迎来增长。 制剂：存量品种逐步克服集采影响，主力品种生命周期有望延长 2023 年公司主力品种罗库溴铵注射液受国采影响，黄体酮胶囊受到省采影响，销售收入下降明显；2024H1，罗库溴铵注射液等品种销量回升、黄体酮胶囊收入企稳，制剂产品逐步克服集采影响。 公司目前主力品种糠酸莫米松鼻喷雾剂 2024H1 累计增长 30%，趋势持续向好。考虑到药械合一剂型新获批上市大多需通过 III 期临床获批，多家企业上市申请遭拒，我们认为公司该产品竞争格局依然良好，有望在 2-3年保持较快放量趋势。 新品种：创新转型持续推进，新品种商业化潜力十足 新品种方面，庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增长潜力；舒更葡糖钠增长较快。在研管线方面：（1）呼吸领域：复方/双动力改良型新药临床稳步推进；（2）肌松及镇痛领域：奥美克松钠于 2024 年 8 月递交 NDA；（3）妇科领域：地屈孕酮片商业化前景可观，预计于 2025 年上市。 盈利预测与估值 考虑到公司为甾体类原料药制剂一体化龙头，随着起始物料价格向上、海外市场需求恢复，原料药板块有望企稳回升；制剂端：存量品种逐步克服集采影响，增量品种持续放量，在研品种商业化潜力大。 我们预计公司 2024-2026 年总体收入分别为 45.70/52.10/59.95 亿元，同比增 长 10.83%/14.00%/15.07% ； 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为6.70/8.59/10.64 亿元。给予 2025 年 20 倍 PE，目标价 17.37 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产业政策变化及药品降价风险、研发风险、综合管理成本上升的风险、商誉减值风险、集采风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,379.83 4,123.42 4,569.85 5,209.53 5,994.72 增长率(%) 0.98 (5.85) 10.83 14.00 15.07 EBITDA(百万元) 1,245.09 1,103.25 992.60 1,202.10 1,428.44 归属母公司净利润(百万元) 749.40 563.08 669.75 859.08 1,064.38 增长率(%) 21.67 (24.86) 18.94 28.27 23.90 EPS(元/股) 0.76 0.57 0.68 0.87 1.08 市盈率(P/E) 17.12 22.79 19.16 14.93 12.05 市净率(P/B) 2.35 2.22 2.07 1.91 1.74 市销率(P/S) 2.93 3.11 2.81 2.46 2.14 EV/EBITDA 7.66 9.85 10.92 8.93 6.88 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%仙琚制药沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国内甾体药物龙头，业绩有望实现恢复性增长........................................................................... 5 1.1. 以甾体类药物为核心，原料药制剂一体化均衡发展 ....................................................... 5 1.2. 业绩受集采影响波动，新品有望带动业绩加速发展 ....................................................... 6 2. 原料药：甾体类原料药龙头，上游价格已逐步企稳.................................................................. 9 2.1. 甾体类原料药市场广阔，公司市场占有率高 .................................................................... 9 2.2. 以植物甾醇为主流初始物料，上游价格企稳有望回升................................................. 11 3. 制剂：存量品种集采影响企稳，新品种商业化潜力十足....................................................... 13 3.1. 呼吸领域：糠喷有望保持稳定增长，复方/双动力剂型有望打开市场天花板 ....... 15 3.1.1. 糠酸莫米松鼻喷雾剂：集采预期延后，有望保持稳定增长 ............................ 15 3.1.2. 噻托溴铵粉雾剂：慢阻肺市场空间可观，后续有望加速放量 ........................ 16 3.2. 妇科领域：存量品种企稳，创新/首仿品种开始放量.................................................... 19 3.2.1. 黄体酮系列：继续挑战难仿凝胶，针剂胶囊集采影响趋稳 ............................ 19 3.2.2. 庚酸炔诺酮注射液：特色创新品种，持续探索新适应症拓展 ........................ 19 3.2.3. 屈螺酮炔雌醇片（II）：国内首仿，竞争格局良好..