互联网行业：9月手游大盘增速放缓，腾讯游戏流水维持稳健增长

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究行业更新2024 年 10 月 10 日9 月手游大盘增速放缓，腾讯游戏流水维持稳健增长9 月手游大盘增速放缓。根据 Sensor Tower、点点数据及七麦数据，9 月，我们跟踪的本土头部手游流水之和同比增 2%，较 7/8 月增速（14%/5%）进一步放缓，主要因《逆水寒》/《崩铁》等手游高基数及新游流水逐渐进入稳态期。流水排名前十手游中，腾讯/网易/哔哩分别有 5/2/1 款，2024 年上线新游有4 款，其中腾讯《MDnF》流水保持领先，9 月流水量级与《和平精英》相当。3 季度流水表现：1）腾讯维持増势：本土手游同比净增 75 亿元（+29%；人民币，下同），新游《MDnF》贡献 87 亿元，9 月单月流水环比降至 19亿元，仍稳居 iOS 游戏畅销榜前 4 名。海外流水同比增 17 亿元/27%，主要来自《荒野乱斗》。2）网易短期流水承压：本土手游流水净减 41 亿元/30%，主因《逆水寒》高基数，部分被《永劫无间手游》及《第五人格》增量抵消；海外流水同比降 13%/1 亿元，受《哈利波特》高基数影响。新游聚焦：1）9 月新游中，阿里《如鸢》表现领先，最高登 iOS 游戏畅销榜第 5 名，我们估算首月流水（30 日）3-4 亿元。腾讯《三角洲行动》10月 4 日公布其端+手游注册用户突破 2500 万，目前付费设置较为克制，手游位列 iOS 游戏畅销榜第 18-30 名，建议关注其长线运营。2）网易《炉石传说》9 月 25 日端手游国服回归，手游最高登 iOS 游戏畅销榜第 5 名，好于停服前表现。投资启示：9 月，腾讯/网易手游流水同比+20%/-30%，延续 7/8 月趋势。腾讯（700 HK/买入，现价对应 17.7 倍 2024 年市盈率）流水高增长对收入拉动逐步释放，预计 3 季度手游收入增 16%，对比上半年约 10%，持续看好其稳定业务增长支撑估值提升。网易（NTES US/买入，现价对应 12.5 倍 2024 年市盈率）端游受《魔兽》回归及新游带动恢复增长，新手游增量无法抵消《逆水寒》等高基数影响，预计 3 季度手游收入同比转负增长，手游增速转正节奏取决于新游戏上线时间表。哔哩《三谋》9 月流水 4 亿元，好于我们此前预期，或拉动 3 季度手游收入增长超我们/市场预期的83%/66%。估值概要 s资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) 、每股盈利基于 Non-GAAP 基础 *收盘价截至 2024年 10 月 9 日行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价市值股息率FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25EFY24E(当地货币) (当地货币) (百万美元)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)腾讯控股700 HK买入486.0434.2518,39721.924.317.716.15.55.10.8网易NTES US买入113.089.157,45250.254.112.511.63.83.42.1哔哩哔哩BILI US买入19.023.09,681(0.3)3.0NA55.12.62.4NA网龙网络777 HK买入14.010.87382.02.35.04.40.80.77.1金山软件3888 HK买入30.028.74,9341.61.815.614.73.63.31.1三七互娱002555 CH未评级17.15,3681.21.414.112.42.01.85.0完美世界002624 CH未评级9.12,4900.20.451.023.12.82.4NA心动公司2400 HK未评级22.91,4421.41.614.613.31.91.8NAIGG799 HK未评级4.16160.60.77.46.10.80.8NA祖龙娱乐9990 HK未评级2.2224-0.10.1NA18.11.51.1NA平均17.217.52.52.33.2——每股盈利—— ———市盈率—————市销率——10/232/246/2410/24-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 10 月 10 日互联网行业 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 29 月手游数据根据 Sensor Tower、点点数据以及七麦数据，9 月，我们跟踪的头部手游流水之和同比增 2%，较 8 月进一步放缓，主要因《逆水寒》/《崩坏：星穹铁道》等手游高基数及新游逐渐进入稳态期；环比降 9%，主要受暑期结束及《MDnF》等新游上线初期高基数影响。流水排名前十手游中，腾讯/网易/哔哩哔哩分别有 5/2/1 款，2024 年上线新游有 4 款，《MDnF》流水保持领先。图表 1: 月度流水跟踪合计资料来源: Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际图表 2: 2024 年 9 月流水排名前 10 手游资料来源: Sensor Tower，七麦，伽马数据，交银国际 * 新游上线时间：《MDnF》2024 年 5 月 21 日，《恋与深空》2024 年 1 月 18 日，《三谋》2024 年 6 月 13日，《无尽冬日》2024 年 6 月 1 日 19.216.415.816.216.115.417.818.817.517.716.317.018.119.417.617.618.819.620.219.717.914%4%-1%-2%-4%9%20%28%34%29%21%14%-5%18%12%9%17%27%14%5%2%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.05.010.015.020.025.0重点本土手游流水跟踪合计(十亿人民币)YoY-5%22%5%113%-9%-73%012345678910-100%-50%0%50%100%150%010203040502023年9月2024年9月YoY(亿人民币)2024 年 10 月 10 日互联网行业 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 31-9 月流水合计排名前十手游中，仅《MDnF》为 2024 年上线新游。腾讯、网易旗舰手游流水相对