有色金属行业报告：黄金有望继续新高，氧化铝价格拐点延后

证券研究报告：有色金属|行业周报 2024 年 10 月 13 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 4463.82 52 周最高 4979.91 52 周最低 3437.51 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 研究助理:杨丰源 SAC 登记编号:S1340124050015 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 近期研究报告 《财政+货币政策齐发力，看好工业金属后续表现》 - 2024.09.30 有色金属行业报告 （2024.10.08-2024.10.11） 黄金有望继续新高，氧化铝价格拐点延后 ⚫ 投资要点 贵金属：通胀下行趋势再度确认，黄金上行仍有空间。本周美国CPI 数据公布，9 月 CPI 同比 2.4%，高于预期的 2.3%，前值为上升2.5%，结合上周的美国非农超预期，体现出美国经济的韧性仍在，50BP降息在 11 月的定价概率走弱，软着陆预期下，白银本周跑赢黄金。最终：本周 COMEX 黄金上涨 1.27%，白银上涨 2.74%。我们认为长期来看，美国赤字率提升、地缘政治扰动叠加美国供应链近岸化导致央行购金逻辑不改，降息节奏或随着美就业情况的转弱而加速，黄金行情有望在 2024 年 Q4 再次开启。短期来看：降息交易基本结束，后续仍需关注美国经济数据情况。 铜：反弹而非反转，短期内难跑赢贵金属。本周 LME 铜价上涨0.46%，出现了一定程度的反弹。本周铜小幅累库，或与节前备货完备有关。影响未来铜价走势的主要变量为美国经济的通胀预期情况，若衰退太快，即使降息预期较足，对铜价来说依然可能是弊大于利，铜的上行周期可能要等到美联储降息实质发生一段时间后期。历史上看，较为缓慢的降息预期恐难以迅速提升通胀预期。总体来看，我们认为本周的上涨大概率为反弹而非反转，同时依然维持 2024H2 铜难以跑赢贵金属的判断。 锑：锑价高位盘整，供需长期偏紧。本周锑价维持高位盘整，自8 月中旬以来持续位于 16 万元/吨左右，主要由于供给紧缺加剧，一方面国内政策禁止部分锑产品出口，海外供给更加紧缺，锑价处于 3万美元/吨左右水平，对国内锑价有所提振，另一方面海外低品位矿冶炼产能不足，冶炼端紧缺进一步加剧。需求方面，据 SMM 统计，2024年 9 月中国焦锑酸钠一级品产量环比 8 月份大幅下降 14.78%，主要受高锑价影响，整体供需仍处于偏紧状态。 铝：宏观政策叠加成本支撑，铝价上行可期。本周电解铝价格整体较为平稳，基本维持在 2 万元/吨以上，主要受宏观和成本上涨带动，宏观方面，货币和财政政策陆续落地，基建投资仍是主要抓手，宽松预期对铝价有较强提振，后续政策强预期下铝价仍有上涨空间。成本方面，阿联酋全球铝业公司（Emirates Global Aluminium）周五表示，其子公司几内亚氧化铝公司（GAC）的氧化铝原料铝土矿出口被海关暂停，2023 年该公司共计出口了 1400 万吨铝土矿。已知 GAC月度产量超过 100 万吨，如果出口问题持续存在，预计发运量可能继续下降难以恢复，考虑到海运的 40 天以上的船期，预计进口矿供给在 Q4 边际紧缩；叠加国内山西、河南铝土矿复产较为缓慢，我们认为氧化铝供需错配短期难以缓解，做空时点预计继续后移。同时，成本支撑有望使得电解铝价格跟随上涨，高氧化铝自供比率的公司有望持续受益。 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%2023-102023-122024-032024-052024-072024-10有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 锂：旺季反弹可能出现但有限。本周碳酸锂重回跌势。由于碳酸锂价格急剧下跌，上游锂盐厂家捂盘惜售，散单出货减少。下游厂家则普遍持观望态度，仅进行刚需采购，避免增加库存负担，目前整体市场气氛偏于谨慎和保守，总体来看，价格下行后金九银十旺季预期再起，供需边际改善或形成一定支撑，但如果无供给集中减产信号，反弹幅度终将有限。 ⚫ 投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团、中广核矿业等。 ⚫ 风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 板块行情 ................................................................................. 5 2 价格 .................................................................................... 6 3 库存 .................................................................................... 9 4 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ..................................................... 5 图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................ 5 图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................ 5 图表 4： LME 铜价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 5： LME 铝价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 6： LME 锌价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 7： LME 铅价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 8： LM