新能源快速增长，积极推进海外布局

证券研究报告 公司研究 公司深度 伊戈尔(002922) 公司研究/公司深度 新能源快速增长，积极推进海外布局 ◼ 核心观点 公司简介：“2+X”战略布局，收入较高速增长。公司围绕“2+X”战略布局，产品包括能源产品、照明产品、以及孵化产品。能源产品包括新能源变压器、工业控制变压器；照明产品包括照明电源、照明灯具；孵化产品包括车载电感、车载电源，储能装置，充电桩等。伊戈尔收入近几年呈现增长趋势，2020 年公司收入 14.1 亿元，同比+8%，之后几年连续较高速度增长，2023 年收入 36.3 亿元，同比+29%。从归母净利润来看，2023 年为 2.1 亿元，同比+9%。 行业介绍：变压器、灯具照明等，预计保持增长。据 Mordor Intelligence，全球变压器市场规模 2024 年预计达到 282.7 亿美元，预计 2024-2029复合增长率达到 9.7%。其中，亚太地区将主导市场，亚太地区是全球最大的能源消费区域，2022 年占全球发电量 49.8%。中国需求稳步增长，国家大力投资输配电设施，印度也在能源等领域进行大规模基础设施建设。2024 年全球灯具照明市场规模预计达到 1115.7 亿美元，2029 年预计达到 1910 亿美元，年化复合增速预计达到 11.35%。市场集中度较低，增长最快的区域为亚太。 核心看点：践行大客户战略，积极推进海外布局。公司践行大客户战略，据全景网互动平台，阳光电源等是公司的大客户，据公司 2023 年报，2023 年公司前五大客户销售额达 20.4 亿元，占比 56%。马来西亚工厂是公司首个海外基地，目前主要生产照明产品。2023 年公司规划了墨西哥生产基地，在 2024 年预计积极推进，预计 2025 下半年投产，美国达拉斯基地预计 2024 年 4 季度投产。 ◼ 投资建议 随着行业需求提升，公司有望受益，我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 45/55/69 亿元，同比增速 23%/24%/25%，归母净利润分别为3.4/4.6/5.6 亿元，同比增速 65%/33%/23%，按照 2024 年 10 月 9 日收盘市值对应 PE 分别为 23/17/14 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示 上游原材料价格过快上涨风险、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、公司管理经营风险、汇率变动风险。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,630 4,459 5,526 6,902 年增长率（%） 28.7% 22.8% 23.9% 24.9% 归属于母公司的净利润 209 344 459 564 年增长率（%） 9.3% 64.5% 33.4% 22.9% 每股收益（元） 0.63 0.88 1.17 1.44 市盈率（X） 23.57 22.86 17.14 13.94 净资产收益率（%） 6.8% 10.1% 11.9% 12.7% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 10 月 09 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 电力设备 日期： yxzqdatemark 分析师： 开文明 E-mail： kaiwenming@yongxingsec.com SAC编号： S1760523070002 分析师： 赵勇臻 E-mail： zhaoyongzhen@yongxingsec.com SAC编号： S1760524010001 基本数据 10 月 09 日收盘价(元) 20.07 12mthA股价格区间(元) 9.81-25.10 总股本(百万股) 392.09 无限售 A 股/总股本 94.36% 流通市值（亿元） 74.25 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： 《9 月锂电排产向好，继续看好锂电板块》 ——2024 年 09 月 29 日 《装机高增，价格底部，盈利分化》 ——2024 年 09 月 19 日 《8 月储能电芯价格降至历史低位》 ——2024 年 09 月 12 日 -40%-18%4%26%48%70%10/2312/2303/2405/2407/2410/24伊戈尔沪深3002024年10月11日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 公司简介：“2+X”战略布局，收入较高速增长 .................................. 4 1.1. 经营情况：“2+X”战略布局，能源、照明和孵化业务 ................. 4 1.2. 财务分析：新能源快速发展，收入较高速增长 .............................. 6 2. 行业介绍：变压器、灯具照明等，预计保持增长 ............................... 9 2.1. 变压器：全球预计增长，海外景气较高 .......................................... 9 2.2. 灯具照明：市场容量大，预计稳步提升 ........................................ 11 2.3. 其他：新能源汽车、储能、充电桩等增速高 ................................ 12 3. 核心看点：践行大客户战略，积极推进海外布局 ............................. 16 3.1. 大客户：公司践行大客户战略，2023 前五大客户占比 56% ....... 16 3.2. 海外布局：墨西哥和美国达拉斯，有投产时间规划..................... 17 4. 盈利预测及估值 ..................................................................................... 18 4.1. 盈利预测 ............................................................................................ 18 4.2. 估值 .................................................................................................... 18 5. 风险提示 ................................................................................................. 19 图目录 图 1: 公司生产基地 ............................................................................................ 4 图 2: 公司