中岩大地(003001)中标1.59亿核电建设订单，有望受益于国家重大工程加速落地

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月15日优于大市1中岩大地（003001.SZ）中标 1.59 亿核电建设订单，有望受益于国家重大工程加速落地 公司研究·公司快评 建筑装饰·专业工程 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：任鹤010-88005315renhe@guosen.com.cn执证编码：S0980520040006证券分析师：朱家琪021-60375435zhujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980524010001事项：公司公告：2024 年 10 月 10 日，公司中标浙江金七门核电厂 1、2 号机组陆域形成及地基处理工程机械设备租赁采购，签约价 1.59 亿元（含税），若中标项目签订正式合同并顺利实施，将对公司未来的经营业绩产生积极的影响。国信建筑观点：1）公司再度斩获核电订单，后续固化剂采购订单有望快速落地，反映公司的技术能力已获得客户认可，“核心技术+核心材料”业务战略转型加速推进；2）积极的财政政策发力，有望推动核电、水利水电等国家重大工程建设项目加速落地，岩土工程在其中将扮演关键角色。公司业务发展方向由地产转向国家重大基础设施建设，当前已在核电、水利水电、港口领域取得标杆性项目订单，未来受益于重大项目加快审批落地，收入和业绩有望实现较快增长。维持盈利预测，预测公司 2024-2026 年收入分别为9.19/13.42/20.50 亿 元 ， 归 属 母 公 司 净 利 润 0.71/1.47/2.99 亿 元 ， 归 母 净 利 增 速 分 别 为+123%/+106%/+103%。每股收益分别为 0.56/1.15/2.35 元。维持“优于大市”评级。评论： 再度斩获重点核电项目订单，后续固化剂采购订单落地可期根据中岩大地公告，2024 年上半年公司已成功中标金七门核电站地基处理、陆域形成及基坑支护工程设计，并以联合体成员身份中标临建区地基处理 EPC 项目。2024 年 10 月 10 日，公司中标浙江金七门核电厂 1、2 号机组陆域形成及地基处理工程机械设备租赁采购，签约价 1.59 亿元（含税），本次中标机械设备租赁采购订单为此前地基处理 EPC 项目的接续订单，反映公司的技术能力已获得客户认可，“核心技术+核心材料”业务战略转型加速推进。根据公开招标信息，2024 年 9 月公司被公示为金七门核电厂 1，2 号机组陆域形成及地基处理工程项目固化剂采购成交候选人，后续相关核电订单有望加速落地。图1：金七门核电站工程效果图图2：中岩大地岩土固化剂产品资料来源：中国核工业集团，国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 核电、水电项目投资规模大，岩土工程有望充分受益金七门核电项目位于浙江省宁波市象山县金七门村，建设项目总计包括 6 台和电机组，总装机容量预计将达到约 720 万千瓦，每年上网电量约 550 亿千瓦时。一期工程包括 2 台百万千瓦级核电机组。2024 年 2 月一期项目启动建设，包括 2 台百万千瓦级“华龙一号”核电机组，一期项目总投资约 445.7 亿元，计划 2024年度投资额将达到 15.4 亿元。岩土工程是保障核电站安全性的关键环节。核电站事故对环境和周边居民健康可能造成严重影响，因此核安全是核电建设的核心议题，德国出于核安全的考虑已全面放弃发展核电，中国曾因日本福岛核电站泄露事故后就安全性考虑暂停核电机组审批。除了升级核电技术以提升安全性以外，岩土工程在保障核电安全上亦具有不可替代的重要地位。相对于其他公共设施，核电厂的地基需要更高的稳定性，当前国内所有的核电站都建在基岩地基上，而美国和法国 50%以上的核电站核岛基础都位于非基岩地基上，随着核电厂选址范围的扩大，新增核岛布置在非基岩地基上是大势所趋，对岩土工程设计和施工技术能力也提出了更高的要求。图3：中国核电站分布图（截至 2021 年末）资料来源：中国核能行业协会，国信证券经济研究所整理雅江下游水电开发纳入国家重大工程，政策支持下相关项目有望加速落地。2021 年《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》中将雅鲁藏布江下游水电开发列为国家重大工程，政策表述为“实施”而非此前的“规划”或“研究”。2024 年中共中央、国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》提出加快西南水电清洁能源基地建设，标志雅江下游水电开发工程有望进入落地阶段。当前雅鲁藏布江中游已规划和建设了数个水电站，自流向从上至下分别为巴玉、大古、街需、藏木、加查、冷达、仲达、朗镇等 8 个水电站，规划装机容量约 4GW，平均每 GW 的单位投资额约为250 亿元。雅江下游水能蕴藏量显著高于中游，预计装机容量可达到 60GW，若按中游水电工程的平均投资强度测算，总投资额将达到 1.5 万亿元，而下游地质结构更加复杂，建设难度更高，预计投资额将更高。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3预计雅下水电站工程总投资额将超 1.5 万亿元。表1：雅鲁藏布江中游干流水电站建设情况水电站名称建设状态装机容量（GW）（计划）总投资额（亿元）单位投资强度（亿元/GW）开发单位巴玉水电站2013 年开始可行性研究工作0.8584730中国华电大古水电站2015 年 12 月开工建设，2022 年全部完工0.66120182中国华电街需水电站2014 年开工建设，2023 年主体工程完工，目前在建设中0.5175147中国华能藏木水电站2015 年 10 月全面投产运营0.5195186中国华能加查水电站2015 年开工建设，2020 年 8 月首台机组并网发电，目前正常运营中0.3678.3218中国华能冷达水电站2021 年初全面开工建设，计划 2025 年全面投产发电0.49583168国家能源集团仲达水电站原计划 2023 年 6 月全部投产，目前暂缓建设0.32--国家能源集团朗镇水电站2015 年开工建设，原计划 2022 年投产，目前在建设中0.3475221国家能源集团资料来源：中国电力招标网、中国西电、华能集团、西藏日报，国信证券经济研究所整理雅江下游地区地质情况复杂，岩土工程施工难度高。雅鲁藏布江下游地区自然地形地质条件复杂，面临高地震烈度与活断层、河床坝基深厚覆盖层、坝基软弱层带、深切河谷的高陡边坡等复杂地质条件下的围岩稳定问题，高山峡谷地区基础土石松散，雪崩、泥石流、冰川活动等风险较高，岩土工程设计和施工难度较大，相关技术难题通常需要联合有关科研单位、高等院校共同协作解决。图4：雅鲁藏布江地貌情况示意图资料来源：《雅鲁藏布江大拐弯地区河流地貌参数揭示的地质构造意义》1，国信证券经济研究所整理 战略转型开花结果，收入业绩有望快速回升公司转型重大基建项目建设服务商，上半年收入和业绩企稳。面对地产下游需求萎缩的压力，公司及时调整战略方向，主动降低下游地产行业占比，聚焦核电、水利水电、港口等行业，2024 年上半年实现营业收入 4.09 亿元，同比-10.7%，归母净利润 0.20 亿元，同比+250.3%