小商品城(600415)Q3业绩超预期，成长性凸显

小商品城(600415) / 一般零售 / 公司点评 / 2024.10.15 请阅读最后一页的重要声明！ Q3 业绩超预期，成长性凸显 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-10-15 收盘价(元) 11.54 流通股本(亿股) 54.70 每股净资产(元) 3.60 总股本(亿股) 54.84 最近 12 月市场表现 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人 王瑾瑜 wangjy03@ctsec.com 相关报告 1. 《主业利润高增，CG 及支付业务表现亮眼》 2024-08-19 2. 《义乌外贸景气持续，全年主业有望高增》 2024-06-25 3. 《主业利润翻番，盈利质量提升》 2024-04-17 ❖ 事件：公司 2024Q3 营收 38.47 亿元，同比+40.17%，归母净利润 8.81 亿元，同比+176.73%。 ❖ Q3 利润超预期，新老业务多点开花。公司 2024Q3 投资收益 1.28 亿元，同比+228.21%，主业利润 7.53 亿元，同比+169.89%。主业利润高增主要系 1）义乌外贸持续高景气，今年 1 至 8 月义乌市出口总值 3935.8 亿元，同比增长17.2%；2）公司对老市场到期商位进行租金调整；3）二区东三楼新增商位贡献；4）Chinagoods 平台前三季度 GMV 超 608 亿元，同比增长超 16%，平台今年在会员分层、增值服务业务方面做了新的探索，预计高毛利的增值服务业务对利润有所贡献；5）Yiwu pay 前三季度跨境支付业务交易额超 200 亿元，同比增长超 770%，Yiwu pay 截止 6/7/8 月底跨境支付交易额超 120/150/170 亿元，业务进展顺利，Q4 为支付业务传统高峰期，预计会有更好表现。 ❖ 成长性凸显，未来空间广阔。公司后续成长性主要体现在 1）到期商位的市场化提租；2）数贸中心市场开业后新增的租金及选位费；3）Chinagoods 平台深度服务业务的渗透率提升，义乌指数等其他服务的推出；4）Yiwu pay 业务市占率、利润率的提升，近期金砖国家扩员后的首次峰会将在俄罗斯举行，或讨论金砖国家内独立支付系统、数字货币结算等事宜。公司与中国银行共同推进的数字人民币跨境应用（即数字货币桥项目）已于 2024 年 5 月 30 日正式上线，公司跨境支付业务有望受益。 ❖ 投资建议：公司盈利质量提升，老市场盘活挖潜、新市场扩建、贸易履约新业务共同驱动后续增长，转型逻辑持续兑现。我们预计 2024-2026 归母净利润29.3/33.7/45.8 亿元，对应 PE21.6/18.8/13.8X，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：Chinagoods 平台发展不及预期；支付业务进展不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7620 11300 14412 17390 21370 收入增长率(%) 26.28 48.30 27.54 20.66 22.89 归母净利润(百万元) 1105 2676 2934 3365 4584 净利润增长率(%) -17.19 142.25 9.64 14.69 36.20 EPS(元) 0.20 0.49 0.54 0.61 0.84 PE 26.20 14.94 21.57 18.81 13.81 ROE(%) 7.24 15.13 15.16 15.87 19.39 PB 1.88 2.27 3.27 2.98 2.68 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 10 月 15 日收盘价计算） -17%-6%6%18%29%41%小商品城沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7619.69 11299.69 14412.15 17389.55 21370.28 成长性 减:营业成本 6452.91 8305.74 10295.83 12499.98 14860.60 营业收入增长率 26.3% 48.3% 27.5% 20.7% 22.9% 营业税费 198.91 146.20 185.92 224.33 275.68 营业利润增长率 -30.7% 170.8% 13.2% 14.7% 36.2% 销售费用 197.68 240.30 201.77 226.06 256.44 净利润增长率 -17.2% 142.3% 9.6% 14.7% 36.2% 管理费用 529.47 559.53 526.04 591.24 598.37 EBITDA 增长率 -47.0% 189.1% 35.3% 17.3% 33.3% 研发费用 17.38 21.75 21.62 22.61 21.37 EBIT 增长率 -78.2% 691.5% 57.0% 20.3% 39.5% 财务费用 149.15 125.01 72.11 64.27 44.85 NOPLAT 增长率 -73.9% 589.2% 57.0% 20.3% 39.5% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 1.6% 17.1% -3.3% 7.6% 9.3% 加:公允价值变动收益 -5.26 -52.43 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 4.4% 15.9% 9.5% 9.6% 11.5% 投资和汇兑收益 1041.52 1068.44 346.00 200.00 100.00 利润率 营业利润 1146.51 3105.32 3514.33 4030.96 5491.54 毛利率 15.3% 26.5% 28.6% 28.1% 30.5% 加:营业外净收支 3.29 102.75 3.08 3.19 3.14 营业利润率 15.0% 27.5% 24.4% 23.2% 25.7% 利润总额 1149.81 3208.07 3517.41 4034.15 5494.67 净利润率 14.5% 23.7% 20.4% 19.4% 21.5% 减:所得税 46.21 526.67 577.56 662.41 902.23 EBITDA/营业收入 13.4% 26.1% 27.7% 26.9% 29.2% 净利润 1104.72 2676.18 2934.26 3365.34 4583.72 EBIT/营业收入 3.4% 18.2% 22.4% 22.4% 25.4% 资产负债表(百万元) 2022A