中国太保(601601)13Q24业绩预喜，高增6070%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国太保 (2601 HK/601601 CH) 港股通 1-3Q24 业绩预喜，高增 60-70% 华泰研究 动态点评 2601 HK 601601 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：33.00 人民币：43.00 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 于明汇 SAC No. S0570124070107 yuminghui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 2601 HK 601601 CH 目标价 33.00 43.00 收盘价 (截至 10 月 15 日) 28.20 37.45 市值 (百万) 271,294 360,282 6 个月平均日成交额 (百万) 374.26 955.59 52 周价格范围 12.72-33.35 21.79-40.76 BVPS 27.79 27.79 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 10 月 16 日│中国内地/中国香港 保险 预计 1-3Q24 归母净利润同比增长 60-70% 10 月 15 日，太保发布业绩预增公告，24 年前三季度归母净利润预计约为370-394 亿元，同比增长 60-70%。受益于 Q3 末股市上涨，公司前三季度投资收益同比大幅上涨，推动净利润高增。截至 1H24，公司权益资产配置比例为 11.7%，处于上市保险公司中游水平。考虑到投资波动，我们上调2024-26EPS 至 RMB5.38/3.90/4.24（前值：RMB4.15/3.86/4.20），上调基于 DCF 的 A/H 目标价至 RMB43/HKD33（前值：RMB37/HKD28），维持“买入”。 股市上涨有望推高保险公司利润 在 9 月底政策刺激下，市场情绪高昂，股票市场出现较大涨幅。1H24 上市保险公司股票及基金的投资比例在 9%-18%之间，当股市大幅上涨，险资的投资收益有望改善，推动净利润、净资产和内含价值上升（《股市上涨或提振保险公司盈利》，2024 年 10 月 7 日）。保险公司税前利润可分为保险服务业绩、投资业绩和其他三部分，股票上涨主要影响投资业绩，进而带动净利润上升。我们估计，对中资上市保险公司而言，3Q24 股市上涨带来的利润提升大约相当于 1H24 净利润的 30-150%（中国太保为 34%）。此外，我们估计股市上涨或带动各保险公司净资产和内含价值增长。 增配权益，公司投资业绩或高增 从利润结构看，1H24 公司投资业绩占税前利润的 42%，3Q 投资收益的上升有望对利润形成重要支持作用。太保的权益资产（包括股票及基金）配置比例在上市保险公司中处于中位，截至 1H24 合计达 11.7%，其中 FVOCI股票、FVTPL 股票和基金分别为 1.9%、7.1%和 2.7%。1H24 公司由于增配 FVOCI 股票（环比+0.7pcts），权益资产配置比例也环比小幅提升 0.4pcts。此外，虽然公司 FVOCI 股票配置比例不高，但是公司可能把较多高息股计入 FVTPL 科目，高息股配置比例或大于 FVOCI 股票（《险资的两种红利策略》，2024 年 9 月 24 日）。 NBV 有望持续增长，财险承保表现或改善 1H24 公司新业务价值同比增长 29.5%（可比口径），主要受利润率改善驱动。我们认为，在定价利率下调以及费用压降的驱动下，太保 NBV 有望持续提升，预计 2024 年 NBV 增速为 36.4%。此外，随着代理人改革效果持续释放，公司代理人产能持续上升，1H24 核心人力月人均首年规模保费同比增长 10.6%，下半年或继续提升。财险方面，1H24 公司承保表现改善，我们估计 2024 年 COR 为 97.4%，处于历史较高水平。 风险提示：NBV 增速大幅恶化，COR 大幅恶化，投资出现重大损失。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛保费收入 (人民币百万) 368,878 266,167 289,331 316,858 348,175 +/-% 8.64 (27.84) 8.70 9.51 9.88 总投资收益 (人民币百万) 81,997 54,171 117,427 92,174 103,999 +/-% (10.53) (33.94) 116.77 (21.50) 12.83 归母净利润 (人民币百万) 24,609 27,257 51,769 37,480 40,829 +/-% (8.29) 10.76 89.93 (27.60) 8.94 EPS (人民币) 2.56 2.83 5.38 3.90 4.24 DPS (人民币) 1.02 1.02 1.09 1.13 1.20 PB (倍) 1.58 1.44 1.23 1.12 1.02 PE (倍) 14.63 13.23 6.96 9.61 8.82 PEV (倍) 0.69 0.68 0.60 0.55 0.51 股息率 (%) 2.72 2.72 2.90 3.02 3.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(11)72441Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)中国太保沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国太保 (2601 HK/601601 CH) 估值方法 我们使用 SOTP 估值法，基于会计指标和内含价值指标对中国太保进行估值。同时我们使用三阶段 DCF 模型对每个业务分部进行估值。 1） 阶段一：前 3 年，我们的模型给出明确的预测。 2） 阶段二：接下来的 10 年视为防御期。我们对 ROE 或 ROEV 和资本增长做出假设。 3） 阶段三：接下来的 37 年视为长期阶段。我们假设 ROE 和 ROEV 逐渐下降。我们不对50 年后企业的价值进行预测。 我们将这三个阶段的现金流按相应的资本成本贴现至今年年底，同时加入终值和股息。我们采用内含价值法和账面价值法来进行估值。我们用资本资产定价模型（CAPM），基于 2.5%的无风险利率假设、1.52 倍/1.65 倍的（A 股/H 股）beta 以及 580/650 个基点的（A 股/H股）股权风险溢价，推导出资本成本。我们的目标价 RMB43/HKD33 是基于内含价值法（RMB55/HKD43）和账面价值法（RMB31/HKD24）的平均值。 图表1： 中国太保：关键假设 未来 50 年的资本回报 阶段一 阶段二 阶段三 2025E 2026E 2027E 2028E 2037E 2074E 内含价值法 寿险 13.2% 13.2% 13.0% 15.0% 11.0% 8.0% 财产险 13.9% 13.5% 14.0%