中国人保(601319)13Q24业绩预喜，高增6585%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国人保 (1339 HK/601319 CH) 港股通 1-3Q24 业绩预喜，高增 65-85% 华泰研究 动态点评 1339 HK 601319 CH 投资评级： 买入(维持) 持有(维持) 目标价： 港币：4.40 人民币：7.20 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 联系人 于明汇 SAC No. S0570124070107 yuminghui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 1339 HK 601319 CH 目标价 4.40 7.20 收盘价 (截至 10 月 15 日) 3.75 7.09 市值 (百万) 165,840 313,548 6 个月平均日成交额 (百万) 151.29 470.99 52 周价格范围 2.24-4.94 4.62-8.10 BVPS 5.76 5.72 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 10 月 16 日│中国内地/中国香港 保险 预计 1-3Q24 归母净利润同比增长 65-85% 10 月 15 日，中国人保发布业绩预增公告，24 年前三季度归母净利润预计约为 338.30-379.31 亿元，同比增长 65-85%。公司保险业务稳健发展，根据公司公告，1-3Q24 公司原保险保费收入同比增长 7.4%。投资业务方面，公司权益资产配置比例较低，但在 Q3 末股市上涨背景下，公司前三季度总投资收益同比大幅上涨，推动净利润高增。考虑到投资波动，我们上调2024-26EPS 至 RMB0.91/0.77/0.84（前值：RMB0.77/0.77/0.84），上调基于 DCF 的 A/H 目标价至 RMB7.2/HKD4.4（前值：RMB5.7/HKD4.0），维持“持有”/“买入”。 股市上涨有望推高公司投资业绩 9 月底股票市场出现较大涨幅，险资的投资收益有望改善，推动净利润、净资产和内含价值上升（《股市上涨或提振保险公司盈利》，2024 年 10 月 7日）。中国人保权益资产（股票加基金）配置特征明显，以基金为主。截至1H24，公司 FVOCI 股票、FVTPL 股票和基金的配置比例分别为 1.2%、1.7%和 6.4%，合计为 9.3%。在 8 家中资上市公司中，人保的权益配置比例处于较低水平，但仍充分受益于股市回暖。1H24 公司投资业绩同比下滑 32%，在三季度末股市上涨的带动下，前三季度总投资收益有望实现高增，带动投资业绩和净利润上升。 寿险健康险 NBV 有望保持高增 1H24 公司寿险健康险 NBV 实现超越翻番的高速增长，可比口径同比提升116%，主要受 NBV 利润率提升的驱动。根据公司公告，1-3Q24 公司寿险和健康险原保险保费收入分别增长 5.9%和 10.5%，保险业务规模稳健增长。但新单仍然下滑，1-3Q24 寿险健康险新单保费同比小幅下滑 0.43%。我们认为，虽然新单保费下滑，但定价利率的下调以及报行合一的推进有望带动NBV 利润率持续增长，进而推动 NBV 上升。我们预期公司 2024 年寿险健康险 NBV 增长 68%。 财险承保表现或保持稳定 根据公司保费公告，1-3Q24 公司原保险保费收入同比增长 4.6%，其中车险/非车险分别同比增长 3.2%/5.9%。车险作为成熟业务，已进入低速发展期，未来增长或依靠非车险驱动。承保表现方面，虽然 1H24 非车险 COR 同比上升 1.5pcts，但我们认为仍然处于健康水平。我们认为公司仍有望实现全年车险/非车险 COR 分别不高于 97%/100%的承保表现指引。 风险提示：新业务价值增长大幅恶化，承保表现大幅恶化，投资出现重大损失。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛保费收入 (人民币百万) 559,906 503,900 534,091 567,996 606,274 +/-% 5.66 (10.00) 5.99 6.35 6.74 总投资收益 (人民币百万) 40,858 31,014 60,288 52,710 57,883 +/-% (16.90) (24.09) 94.39 (12.57) 9.81 归母净利润 (人民币百万) 24,477 22,322 40,325 34,062 37,215 +/-% 13.97 (8.80) 80.65 (15.53) 9.25 EPS (人民币) 0.55 0.50 0.91 0.77 0.84 DPS (人民币) 0.17 0.16 0.33 0.24 0.26 PB (倍) 1.41 1.29 1.18 1.10 1.01 PE (倍) 12.89 14.18 7.78 9.21 8.43 PEV (倍) 1.11 1.02 0.98 0.94 0.90 股息率 (%) 2.34 2.20 4.66 3.33 3.66 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(4)133046Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)中国人保沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国人保 (1339 HK/601319 CH) 估值方法 我们使用分布加总（SOTP）估值法，基于会计指标和内含价值指标对中国人保进行估值。对各个业务分布，我们使用三阶段 DCF 估值法来估算其价值。 1）阶段一：前 3 年，我们的模型给出明确的预测。 2）阶段二：接下来的 10 年视为防御期。我们假设 ROE 或 ROEV 和资本增长。 3）阶段三：接下来的 37 年视为长期阶段。我们假设 ROE 和 ROE 逐渐下降。在我们的模型中，我们不预测 50 年后的企业价值。 我们将三个阶段的现金流按相应的资本成本折现至今年年底，并加入终值的估算和股息。我们通过内含价值法和账面价值法两种方法得出估值。我们使用资本资产定价模型（CAPM）方法得出资本成本，该方法基于 2.5%的无风险利率假设，1.4/1.6 倍 beta 和 550/700 个基点 的 A/H 股 股 权 风 险 溢 价 。 我 们 的 目 标 价 RMB7.2/HKD4.4 是 基 于 内 含 价 值 法（RMB7.6/HKD4.8）和账面价值法（RMB6.7/HKD3.9）估值的平均值。 图表1： 中国人保：关键假设 未来 50 年的资本回报 阶段一 阶段二 阶段三 2025E 2026E 2027E 2028E 2037E 2074E 内含价值法 寿险 9.7% 11.1% 12.0% 15.0% 9.0% 8.0% 财险 12.4% 12.2% 13.0% 14.0% 9.0% 8.0% 其他 -3.0% -4.6% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0%