中国人寿业绩预增点评：三季度业绩超预期，新准则下权益弹性突出

非银金融/保险Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 中国人寿（601628.SH） 2024 年 10 月 17 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/10/16 当前股价(元) 42.94 一年最高最低(元) 48.40/25.09 总市值(亿元) 12,136.86 流通市值(亿元) 8,941.62 总股本(亿股) 282.65 流通股本(亿股) 208.24 近 3 个月换手率(%) 3.74 股价走势图 数据来源：聚源 《NBV 和 EV 增长超预期，人力和产能双提升 —中国人寿 2024H1 业绩点评》-2024.9.1 《NBV 增速优于预期，受益降本增效和期限结构改善 —中国人寿 2024Q1业绩点评》-2024.4.28 《分红比例同比提升，队伍规模企稳且人均产能提升 —中国人寿 2023 年报点评》-2024.3.28 三季度业绩超预期，新准则下权益弹性突出 ——中国人寿业绩预增点评 高超（分析师） 唐关勇（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030  三季度业绩超预期，新准则下权益弹性突出 2024 年 10 月 16 日中国人寿披露业绩预增公告，2024 年前三季度预计实现归母净利润 1011.35-1087.67 亿元，同比增长约 165%至 185%，业绩好于预期，公司持续推进权益投资结构优化，受益 2024Q3 股票市场显著回暖，投资收益大幅提升带动净利润同比高增。以业绩预告区间计算，中国人寿单 3 季度净利润预计628.35 亿-704.67 亿（按公告披露计算 2023Q3 为 35 亿），取区间中值，中国人寿2024Q3 承保/投资利润预计分别占税前利润比重为 19%/81%，三季度投资利润占上半年投资利润的 196%。我们预测 2024-2026 年 NBV 为 434/477/529 亿元，分别同比+17.6%/+10.0%/+10.9%，对应 EV 同比分别为+14.1%/+9.1%/+9.3%。考虑权益市场明显改善，我们上调公司 2024-2026 净利润预测分别为 1104/1175/1226亿元（前值为 665/751/817）亿元，分别同比+139%/+6.4%/+4.3%，对应 EPS 分别为 3.9/4.2/4.3 元。对应 PEV 分别为 0.8/0.8/0.7 倍，维持“买入”评级。  新准则下公司权益弹性提升，ROE 高增有望驱动公司估值上行 （1）我们测算公司 2024H1 末权益类资产占比 19.6%， FVTPL 股票/基金分别4076/2037 亿元，合计占总投资资产/净资产达 11.2%和 138%，2024Q3 沪深 300/恒 生 指 数 / 红 利 指 数 3 季 度 分 别 为 +16.1%/+19.3%/+4.1% （ 2023 年 同 期-2.1%/+7.1%/+1.1%），新准则下寿险公司 FVTPL 股票占比提升，权益弹性较旧准则更加突出，公司权益弹性较为突出预计与蓝筹成长股占比高有关。（2）复盘2014-2015 年、2019 年行情下保险股 ROE 高增驱动 PB 估值上行，我们测算 2024前三季/2024 年公司年化 ROE 预计达 24.9%\21.3%，同比增速达 409%/91%，考虑长债利率中枢下行对估值带来一定影响，本轮 ROE 改善仍有望驱动估值上行。  停售影响叠加价值率改善下 NBV 增速扩张，负债端高景气下利源释放稳定 停售影响叠加价值率改善下，我们预测公司前三季 NBV 可比口径增速达 25.3%，较中报延续扩张趋势，同时考虑公司个险人力总规模环比改善，人均产能延续提升，期缴结构持续优化，“种子计划”试点加速推行，负债端延续高景气，预计承保端 CSM 利源持续释放。长债利率底部企稳，监管呵护调降负债成本，报行合一持续深化，利差损担忧逐步缓解，2024 年 ROE 提升有望驱动 PB 估值上行。  风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 保费服务收入（百万元） 182,578 212,445 226,891 249,580 274,538 YoY(%) 16.36 6.80 10.00 10.00 内含价值(百万元) 1,230,519 1,260,567 1,436,243 1,565,213 1,709,559 YoY(%) 2.3 2.4 13.9 9.0 9.2 新业务价值(百万元) 36,004 36,860 43,361 47,679 52,857 YoY(%) -19.6 2.4 17.6 10.0 10.9 归母净利润（百万元） 66,680 46,181 110,394 117,481 122,564 YOY（%） 30.9 -30.7 139.0 6.4 4.3 P/B 3.3 2.6 2.1 1.8 1.6 P/EV 1.0 1.0 0.8 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%48%2023-102024-022024-062024-10中国人寿沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 投资资产 4,811,893 5,659,250 6,225,175 6,723,189 7,059,348 营业收入 370,861 344,746 535,452 559,146 609,094 分出再保险资产 24,096 25,846 27,395 31,230 35,602 保险服务收入 182,578 212,445 226,891 249,580 274,538 递延所得税资产 46,126 74,818 19,736 19,736 19,736 总投资收益 199,672 132,369 296,876 295,547 317,738 其他资产 263,679 128,565 68,430 431,990 1,069,975 其他业务收入 8,944 10,603 11,663 13,996 16,795 资产总计 5,145,794 5,888,479 6,340,736 7,206,145