三星医疗(601567)配用电与医疗双龙头，成长空间广阔

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 三星医疗 (601567 CH) 配用电与医疗双龙头，成长空间广阔 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 43.90 2024 年 10 月 18 日│中国内地 电气设备 智能配用电与医疗服务双龙头，成长空间广阔 公司立足智能配用电与医疗服务两大领域，均已做到国内行业龙头，我们认为公司双主业后续存在较大发展空间，电表业务海外市场仍存在广阔空间，智能配电业务有望借行业之风实现海内外共振，医疗板块有望实现稳健扩张。我们预测 24-26 年归母净利润分别为 23.37/29.21/36.38 亿元。我们预计公司 2025 年智能配用电及其他/医疗服务两块业务净利润分别为 24.2/5.0亿元，截至 10 月 17 日，可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 PE 分别为16/27X，考虑到公司在智能配用电领域多个细分市场位居龙头，我们给予两业务 25 年 20/27X PE，目标价 43.90 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 智能用电：海外电表份额有望提升驱动成长 公司海外新地区份额突破带来显著增长空间，国内处于替换周期高点。海外多地智能电表渗透率仍有较大提升空间，此外替换、升级贡献额外增量。23年公司海外营收 19.6 亿元（用电为主），目前优势区域包括东欧北欧、中东、拉美等市场。公司持续加大辐射区域，我们预计未来在墨西哥、西欧、非洲等新市场的增量带动下，海外电表业务 24-26 年收入 CAGR 可达 20%以上。国内市场当前处于替换周期，24 年国网前两轮招标 5969 万台，我们预计全年招标量有望超 9 千万只。公司份额稳居前列，收入有望随行业实现上行。 智能配电：借行业之风国内海外双共振 国内电网投资有望开启新一轮上行周期，且在结构上有望向配网倾斜。24年 1-7 月国网配电变压器招标金额达到 71.5 亿，同增 27%。公司在配电变压器领域的中标份额长期稳居首位，同时公司积极拓展非电网侧客户，聚焦五大六小发电企业，打造配电第二增长曲线，24H1 份额取得明显提升。海外电力投资增长强劲，配电出口借势高增，24 年 1-8 月国内变压器出口额39 亿美元，同增 26%，出口增速最高、绝对值贡献最大的下游区域是欧洲、中东及北非。公司出海路径清晰，借用用电出海渠道优势，配电业务在沙特、欧洲等地已经取得重大突破。 康复医疗布局深入，把握蓝海机遇 老龄人口数增长、疾病谱变化及医疗支付能力提升持续驱动康复医疗需求释放，我们认为民营康复医疗服务机构有望成为弥合行业供需缺口的中坚力量。公司 21 年开始加速扩张医疗业务，通过收购&自建进行康复专科连锁化复制，截至 1H24，下属医院已达 34 家（康复医院 28 家）。考虑公司明确的康复连锁发展规划，我们预计医疗板块收入 24-26 年 CAGR 超 25%。 风险提示：电网投资力度不及预期风险，海外智能电表渗透率增速不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，医疗业务不及预期风险。 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 苗雨菲 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 戚腾元 SAC No. S0570524080002 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 43.90 收盘价 (人民币 截至 10 月 17 日) 32.44 市值 (人民币百万) 45,776 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 344.08 52 周价格范围 (人民币) 15.98-37.10 BVPS (人民币) 7.87 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 9,098 11,463 14,424 17,734 20,830 +/-% 29.55 25.99 25.83 22.95 17.46 归属母公司净利润 (人民币百万) 948.12 1,904 2,337 2,921 3,638 +/-% 37.40 100.79 22.76 25.00 24.55 EPS (人民币，最新摊薄) 0.67 1.35 1.66 2.07 2.58 ROE (%) 10.32 18.56 19.95 21.52 22.45 PE (倍) 48.28 24.05 19.59 15.67 12.58 PB (倍) 4.82 4.16 3.68 3.11 2.59 EV EBITDA (倍) 29.73 16.28 13.47 10.41 8.02 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)164777107Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)三星医疗沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 三星医疗 (601567 CH) 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5 主要推荐逻辑 ........................................................................................................................................................ 5 区别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 5 双主业深入布局，老牌电表龙头迎来新机遇 ................................................................................................................. 6 深耕配用电三十载，康复医疗迅速崛起 ..............