瑞鹄模具(002997)Q3单季利润创新高，成长路径清晰

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 瑞鹄模具 (002997 CH) Q3 单季利润创新高，成长路径清晰 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 36.52 2024 年 10 月 19 日│中国内地 汽车零部件 公 司 发 布 Q3 业 绩 ， 基 本 符 合 我 们 预 期 ： Q3 营 收 6.05 亿 元（yoy+37.97%/qoq-1.68%） ，归母净利9083.66万元（yoy+41.61%/qoq+5.74%）。24Q1-Q3 营收 17.26 亿元（yoy+32.99%），归母净利 2.53 亿元（yoy+63.66%），扣非净利 2.30 亿元（yoy+71.42%）。公司 Q3 单季度利润创新高，主要得益装备业务稳定放量且汽零大客户奇瑞排产向上，基本符合我们预期，维持“增持”评级。 得益装备业务稳定放量+汽零大客户量产，Q3 单季度利润创历史新高 装备业务释放订单（截至 24 年 6 月公司在手订单 39.3 亿元，较 23 年年末增长 15%）以及汽零大客户终端销售向上（根据中汽协，Q3 奇瑞销量 64万/yoy+29%/qoq+14.5%），带动公司 Q3 收入同比高增，而公司归母净利润同比增速高于收入，主要得益于公司费用控制得当、投资收益增加以及资产减值损失同比降低，具体而言，24Q3 公司期间费率 yoy-4pct，同比下滑较多系会计准则调整/公司可转债转股因此利息减少/汇率波动，以及大客户奇瑞排产较好释放了规模效应，此外公司联营公司当期收益增长带动公司投资收益增长，对利润亦有正面贡献。 装备制造业务订单充足且趋势长期向上，构筑稳固利润基盘 我们认为公司装备具备利润稳定增长的能力：客户层面，公司已经覆盖了国外主流豪华品牌、“一带一路”属地化车企、以及国内头部传统车企和头部新势力，装备业务在手订单饱满，同时得益于下游车型迭代速度加快、主机厂出海速度加快，订单增长动力充足，而长期看，车企造车趋向于平台化，并向电动智能化方向积极投放新车型，公司装备业务有望长期受益于行业扩容，我们看好公司主业利润基盘稳定增厚。 验证跨界轻量化汽零的可行性，静待大客户奇瑞排产向上、订单释放 公司把握新能源汽车轻量化行业趋势，切入了奇瑞大客户的轻量化业务，目前已形成冲焊件、一体压铸车身结构件、高压压铸铝合金件等产品，验证了从制造装备领域跨界汽零轻量化的可行性，即公司作为冲压模具厂商比单一压铸件厂商能更早介入客户车型设计开发，且在安徽汽车集群中心有区位优势。根据中汽协，24Q1-Q3 奇瑞销量同比+41%至 172 万辆，带动公司汽零业务业绩向上，往后看，随大客户排产提升/新车型推出速度加快，公司配套产品 ASP 提升，汽零业务产能利用率有望得到释放，进而释放利润弹性。 盈利预测与估值 考虑奇瑞等大客户排产积极，我们上调 24-26 年归母净利润为 3.47 亿元、4.39 亿元、5.29 亿元，可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 22 倍，给予公司 24 年 22 倍 PE，对应目标价 36.52 元。 风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李思佳 SAC No. S0570123090067 lisijia@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 36.52 收盘价 (人民币 截至 10 月 18 日) 31.80 市值 (人民币百万) 6,656 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 164.68 52 周价格范围 (人民币) 18.90-46.17 BVPS (人民币) 9.87 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,168 1,877 2,599 3,553 4,421 +/-% 11.78 60.73 38.48 36.68 24.45 归属母公司净利润 (人民币百万) 140.05 202.26 346.61 438.59 528.59 +/-% 21.54 44.42 71.37 26.54 20.52 EPS (人民币，最新摊薄) 0.67 0.97 1.66 2.10 2.53 ROE (%) 11.27 13.35 18.78 20.14 20.34 PE (倍) 47.53 32.91 19.20 15.18 12.59 PB (倍) 5.01 3.91 3.35 2.81 2.35 EV EBITDA (倍) 31.69 20.66 13.90 10.04 8.41 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (63)(43)(23)(2)18Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)瑞鹄模具沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 瑞鹄模具 (002997 CH) 图表1： 可比公司估值表 EPS （元） PE（倍） 证券代码 公司名称 股价（元） 2024E 2025E 2024E 2025E 603348 CH 文灿股份 23.99 0.93 1.59 25.88 15.05 601689 CH 拓普集团 45.10 1.74 2.25 25.94 20.09 603305 CH 旭升集团 9.91 0.71 0.88 13.88 11.30 平均 21.90 15.48 注：截至 2024 年 10 月 18 日 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 瑞鹄模具 PE-Bands 图表3： 瑞鹄模具 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 017345168Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24 Oct-24(人民币)━━━━━ 瑞鹄模具45x40x30x25x15x018375573Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24 Oct-24(人民币)━━━━━ 瑞鹄模具7.0x5.7x4.4x3.1x1.8x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 瑞鹄模具 (002997 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,930 3,620 5,993 6,408 9,344 营业收入 1,168 1,877 2,599 3,553 4,421 现金 601.33 841.5