美国大选深度分析-特朗普2.0：怎样的经济和资产前景？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美国大选深度分析 特朗普 2.0：怎样的经济和资产前景？ 2024 年 10 月 18 日 ➢ 特朗普正离“重返白宫”越来越近。 特朗普的获胜概率在 10 月初反超哈里斯，10 月 16 日大幅领先 19 个百分点（Polymarket 数据）。参考前两届大选：特朗普的“实力”往往被民调机构低估3~5 个百分点，且摇摆州倾向于在最后关头“翻红”而不会“翻蓝”。特朗普离白宫越来越近的同时，“共和党横扫”的概率上升：参议院几乎已被共和党“预订”，众议院选情仍是民主党领先、但共和党正在缩小差距。 ➢ 特朗普的政策框架，如何影响财政赤字？ 特朗普的政策提案主要集中于扩大赤字、而削减赤字的政策较少，这与哈里斯的提案有明显区别，后者既有扩大赤字的政策、也有削减赤字的政策。特朗普和哈里斯的政策议程若全面落地，彭博经济分析预计 4 年任期将分别将联邦政府债务/GDP 从当前的 99%提升至 116%、109%。 如果出现“特朗普+府院统一”的结果，那么未来 4 年伴随赤字率高居不下，“再通胀”的概率也将上升；如果出现“特朗普+府院分裂”的结果，那么财政谈判或将比哈里斯当选的情景更加坎坷（尤其关注明年 1 月债务上限谈判）。 ➢ 如何看待特朗普的关税提案？ 落地程度：或不及当前的“口号”。使用第 301/232 条款来加征关税，总统和内阁拥有决定权，落地可能性大。但是，如果总统想取消对一国的永久正常贸易关系 (PNTR)，则需要国会投票，落地可能性小。 落地时间：1）与国会换届结果有关。如果“共和党横扫”，那么推动新的减税法案将是特朗普 2025 年的工作重心；如果“府院分裂”，财政受限的情况下，关税的矛盾或在明年率先启动。2）如果采用“301 调查”的流程，那么从发起调查至加征关税措施生效，需要半年~1 年的时间。 经济影响：2018 年美国加征关税“伤敌一千、自损八百”。关税打击了美国的消费、生产和投资；但对其他国家和地区的打击更大、提升了美国经济的相对优势。 ➢ 如果“特朗普回归”，对资产价格有何影响？ 1）美股或在大选前加剧波动，选举落地后上涨。复盘历史，美股在大选前半年大概率上涨；大选前 1 个月受避险情绪影响下跌概率更高；大选落地后大概率上涨，尤其在“共和党总统+府院统一”的历史情景中，美股在大选落地后 2 个月能录得平均 7%以上的涨幅。 2）美债和美元或上行，人民币或有下行压力。今年 6 月以来，特朗普的获胜概率和美债、美元的走势相近。特朗普如果当选，将扩大赤字刺激经济令“不着陆”的概率上升，且驱逐移民、减税、关税政策或点燃“再通胀”预期，对应美债和美元维持高位。强美元和关税冲突或令人民币贬值压力上升。 ➢ 风险提示：美国大选进展超预期，美国经济恶化超预期。 [Table_Author] 分析师 陶川 执业证书： S0100524060005 邮箱： taochuan@mszq.com 分析师 裴明楠 执业证书： S0100524080002 邮箱： peimingnan@mszq.com 相关研究 1.市场观察：“特朗普交易”的“地缘波”-2024/10/15 2.2024 年 9 月金融数据点评：金融数据回升的三个方向-2024/10/14 3.2024 年 9 月通胀数据点评：政策落地前的价格触底-2024/10/13 4.国新办发布会解读：财政部发布会：怎样的“加力”信号？-2024/10/12 5.9 月美国 CPI 通胀点评：不那么“超预期”的 CPI-2024/10/11 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 “特朗普回归”市场预期大幅升温 ........................................................................................................................... 3 1.1 特朗普支持率重新领先，持续上升 ................................................................................................................................................ 3 1.2 特朗普的“基本盘”或被民调机构低估 ........................................................................................................................................ 4 1.3 参考历史，摇摆州或在最后“翻红” ............................................................................................................................................ 5 1.4 “府院分裂”仍是大概率，但“共和党横扫”概率上升 ........................................................................................................... 7 2 特朗普的政策框架，对财政赤字影响如何？ ............................................................................................................. 7 3 如何看待特朗普的关税提案的可能性、影响？ .......................................................................................................... 9 3.1 如何看待关税提案的落地可能性？ ................................................................................................................................................ 9 3.2 关税政策如何影响美国经济？ ....................................................................................................................................................... 11 4 如果“特朗普回归”，对资产价格有何影响？ ..........