珍酒李渡(06979.HK)三级引擎齐发力，珍酒李渡成长可期

港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 珍酒李渡（06979） 证券研究报告 2024 年 10 月 14 日 投资评级 行业 必需性消费/食物饮品 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 7.91 港元 目标价格 12.01 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 3,388.62 港股总市值(百万港元) 26,804.01 每股净资产(港元) 4.27 资产负债率(%) 26.94 一年内最高/最低(港元) 12.66/5.56 作者 张潇倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 唐家全 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110003 tangjiaquan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 三级引擎齐发力，珍酒李渡成长可期 酱酒开启品牌、区域双集中下半场，公司管理层经验丰富，珍酒李渡三级引擎齐发力，未来可期。我们认为公司核心优势在于： 1、创始人经验丰富，管理优势突出。公司创始人吴向东先生深入布局白酒上下游产业链，深耕酒业 20 余年，丰富的产业经验为公司穿越调整逆势提身位保驾护航； 2、珍酒方面，酱酒进入品牌化发展阶段，珍酒品牌文化底蕴深，聚焦 5大省份打造根据地市场，有望成长为酱酒赛道引领型企业； 3、李渡方面，国宝窖池塑造高端基因，复刻经典铸就高端光瓶标杆，沉浸式体验营销创新渠道模式，未来全国化空间可期； 4、湘窖&开口笑方面，湘酒龙头本地消费基础扎实，品牌&渠道优势突出，湖南酱酒升温，湘窖&开口笑顺势布局酱酒，未来有望发挥区域龙头优势持续提升在湘酒的市场份额。 珍酒：旗舰品牌奠定公司基本盘，定位全国化次高端酱酒品牌。2023 年珍酒贡献公司 65%销售额，是公司业绩基本盘，2009 年公司收购珍酒后持续投入资源推动扩产、重塑产品矩阵、重建销售网络，经过 2015 年以来的一轮快速成长当前珍酒已经蜕变成以销售次高端及以上价位产品为主的全国化酱酒龙头品牌，2020-2023 年珍酒品牌营收从 13.46 亿元增长至 45.83 亿元，CAGR 达到 50.46%，截至 2023 年，珍酒已经成长为全国第四大酱酒品牌。 李渡：高端光瓶赛道兼香品类潜力军，打造公司第二增长极。2023 年李渡贡献公司 16%销售额，是公司第二增长引擎，2008 年被公司收购后早期定位江西区域中低档兼香白酒，2014 年汤向阳接手操盘后从产品、品牌、渠道上对李渡进行全面重塑，凭借体验式营销差异化打法，成功切入高端光瓶赛道。2020-2023 年李渡品牌营收从 3.59 亿元增长至 11.10 亿元，CAGR达到 45.63%。2023 年开始，加速扩产并进一步丰富产品矩阵完善价位带布局，助力李渡开启全国化新征程。 湘窖：“一树三香”定位区域龙头品牌，深耕湖南受益湘酒振兴。湘窖贡献公司 17%销售额，其中湘窖品牌贡献 12%销售额，开口笑品牌贡献 5%的销售额，湘窖于 2003 年被公司收购，拥有兼、浓、酱三种香型产品，旗下“湘窖”、“开口笑”、“邵阳”品牌覆盖高中低全价位带，是湘酒龙头，在湖南拥有扎实消费基础。2020-2023 年湘窖品牌营收从 3.95 亿元增长至8.34 亿元，CAGR 达到 28.28%，开口笑品牌营收规模从 1.72 亿元增长至 3.85亿元，CAGR 达到 30.77%。 投资建议：预计 2024-2026 年，公司实现营业收入 85.32、102.28、120.38亿元，实现归母净利润 18.97、25.33、33.51 亿元，对应 PE（2024-10-14）为 12.9、9.6、7.3X。我们采取 P/E 法对公司进行估值，由于港股缺乏以白酒生产销售为主业的可比公司，我们跨市场选取 15 家利润与公司相邻的 A股上市白酒企业作为可比公司，参考 15 家可比公司 24 年 PE 均值，给予公司 2024 年 19.5X 目标 PE估值，对应目标市值为 370 亿元，目标股价为 10.93元/股（12.01 港元/股），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1、珍酒全国化扩张不及预期；2、酱酒行业竞争加剧；3、白酒消费需求复苏不及预期；4、湖南白酒市场竞争加剧；5、李渡全国化不及预期；6、跨市场选取可比公司可能导致估值结论偏高的风险等。 -51%-39%-27%-15%-3%9%21%2023-102024-022024-06珍酒李渡恒生指数港股公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 三级引擎齐发力，珍酒李渡未来可期 ............................................................................................ 5 1.1. 整合优质资产，打造三级增长引擎 ...................................................................................... 5 1.2. 管理层经验优势突出................................................................................................................. 6 1.3. 股权结构清晰，激励落地释放经营潜力 ............................................................................. 8 1.4. 产能释放+结构升级+规模效应，多因素共振盈利能力提升可期 ............................... 9 2. 珍酒：酱酒下半场品牌红利释放，珍酒向上突破正当时....................................................... 11 2.1. 酱酒：从香型红利到品牌红利，酱酒开启品牌、区域双集中下半场 ...................... 11 2.2. 产品：珍 15 奠定基本盘，珍 30+高端光瓶打造新增长点.......................................... 15 2.3. 渠道：矩阵式精细化管理优势突出，涟漪式扩张全国化推进扎实 .......................... 17 2.4. 品牌：从“树品牌”到“强品牌”，品牌+渠道双轮驱动有望开启.......................... 19 3. 李渡：江西名酒复兴，全国化空间可期 ...................................................................................... 20 3.1. 产品：李渡高粱复刻经典，铸就中国最贵光瓶酒价值标杆.......