公司首次覆盖报告：AIDC时代液冷智算中心领军者

通信/通信服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 润泽科技（300442.SZ） 2024 年 10 月 22 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/10/21 当前股价(元) 34.11 一年最高最低(元) 38.46/15.90 总市值(亿元) 586.89 流通市值(亿元) 189.06 总股本(亿股) 17.21 流通股本(亿股) 5.54 近 3 个月换手率(%) 173.43 股价走势图 数据来源：聚源 AIDC 时代液冷智算中心领军者 ——公司首次覆盖报告 蒋颖（分析师） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003  国内液冷 AIDC 领军者，深度受益于 AIGC 发展，给予“买入”评级 润泽科技是国内领先的数据中心整体解决方案服务商，坚持自投、自建、自持、自运维，即“四自”模式运营数据中心集群。公司积极拥抱算力浪潮，大力投入 AIDC，截至 2024 年上半年，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等全国 6大区域建成了 7 个 AIDC 智算基础设施集群，全国合计规划 61 栋智算中心、约 32 万架机柜。随着液冷智算中心陆续交付，公司有望充分受益于算力发展，成长空间广阔。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 22.06/30.72/39.36 亿元，EPS 分别为 1.28/1.79/2.29 元，当前收盘价对应 PE 分别为 26.6/19.1/14.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  AI 发展带来大量数据处理需求，数据中心加速走向智算时代 数据中心是算力网络的重要基础设施，为服务器正常运行提供网络组网、电力供给、制冷散热等基础设施环境。AIGC 高速发展带来蓬勃算力需求，从早期的通用算力需求逐渐向智能算力需求转变，智算中心机柜呈现高功率密度化趋势，散热和供电系统有望迎来革新，液冷智算中心渗透率有望持续提升。2023年公司交付了行业内首例整栋纯液冷智算中心，单机柜功率 21.5KW 以上，交付的高密度风冷 IDC 单机柜达到 10.5KW 以上，并对存量低功率机柜逐步升级，实现机柜数量和机柜功率密度的双增长，充分满足 AI 智算需求。  公司掌握优质 AIDC 资源，拥有字节跳动等头部客户，竞争优势明显 公司深耕数字经济领域 15 年，在智算、算力基础设施等领域持续大规模投入。AIGC 对单机柜算力和功率提出更高要求，公司拥有丰富的液冷智算中心设计、建设和运维经验，联合服务器、芯片、网络等厂商和终端客户共同开发智算中心，大规模部署算力模组。公司竞争优势明显：（1）研发实力较强，液冷智算中心技术领先；（2）储备丰富的一线城市周边地区核心 IDC 稀缺资源，具备区位优势；（3）运营数据中心 10 余年，获运营商、字节和快手等多个客户认可，用户粘性持续增强；（4）管理团队经验丰富，拥有深厚 IDC 行业背景。  风险提示：AI 及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,715 4,351 6,303 8,338 10,594 YOY(%) 32.6 60.3 44.9 32.3 27.0 归母净利润(百万元) 1,198 1,762 2,206 3,072 3,936 YOY(%) 66.0 47.0 25.2 39.3 28.1 毛利率(%) 53.1 48.6 42.1 41.6 40.8 净利率(%) 44.1 40.5 35.0 36.8 37.2 ROE(%) 40.4 20.6 20.9 22.8 22.9 EPS(摊薄/元) 0.70 1.02 1.28 1.79 2.29 P/E(倍) 49.0 33.3 26.6 19.1 14.9 P/B(倍) 20.0 6.9 5.6 4.4 3.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2023-102024-022024-06润泽科技沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 国内领先的数据中心厂商，AI 算力带动机柜需求提升 ......................................................................................................... 4 1.1、 国内领先的数据中心整体解决方案服务商 ................................................................................................................... 4 1.2、 人工智能发展带来大量算力需求，公司业绩稳健增长 ............................................................................................... 7 2、 数字经济坚实底座，AI 算力需求带动数据中心需求增长 ..................................................................................................... 9 2.1、 数据中心是算力网络的重要基础设施 ........................................................................................................................... 9 2.2、 AI 发展带来大量数据处理需求，数据中心加速走向智算时代 ................................................................................ 11 2.3、 数据流量高速增长，驱动数据中心市场规模迅速扩张 ............................................................................................. 13 3、 坐拥稀缺 IDC 资源，液冷智算中心业内领先 ....................................................................................................................... 15 3.1、 建设园区级数据中心集群，规模优势突出 ...........................................................