三季报点评：阳极利润回归正常水平，新产能有望持续稳步扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月24日优于大市索通发展（603612.SH）——三季报点评阳极利润回归正常水平，新产能有望持续稳步扩张核心观点公司研究·财报点评有色金属·金属新材料证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.78 元总市值/流通市值6912/6366 百万元52 周最高价/最低价18.16/8.77 元近 3 个月日均成交额74.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《索通发展（603612.SH）半年报点评：阳极利润逐步回归正常水平，静待行业景气度回暖》 ——2024-08-21《索通发展（603612.SH）三季报点评：三季度利润环比扭亏为盈，阳极业务有望迎来反转》 ——2023-10-30《索通发展（603612.SH）半年报点评：阳极产品底部信号明确，负极产品开始贡献业绩》 ——2023-09-04《索通发展（603612.SH）-阳极行业底部信号明确，负极行业打造第二成长曲线》 ——2023-05-02《索通发展（603612.SH）-阳极产能盈利能力维持，负极产能布局稳步推进》 ——2022-10-30公司发布三季报：前三季度实现营收 99.19 亿元，同比-16.86%；实现归母净利润 2.17 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润 1.35 亿元，同比扭亏为盈。公司 24Q3 实现营收 34.44 亿元，Q3 环比+2.20%；24Q3 实现归母净利润 1.85 亿元，Q3 环比+150.99%，主要系报告期内预焙阳极业务盈利相对稳定，同时因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约 1.6亿元；24Q3 实现扣非归母净利润 0.23 亿元，Q3 环比-53.31%，主要系报告期内负极业务亏损约 0.66 亿元所致。预焙阳极产能以及产销量数据：今年上半年，山东创新二期 34 万吨预焙阳极项目正式投产，公司预焙阳极年产能进一步提升至 316 万吨；今年下半年，陇西索通 30 万吨铝用炭材料项目逐步投产放量，预期公司 2024 年末将形成346 万吨产能。今年上半年，预焙阳极产能保持满负荷运行，产量 156.87 万吨，同比+7.75%；预计下半年预焙阳极产能仍将保持满产状态，全年产量或达到 320 万吨以上。公司新项目建设也在稳步推进当中。其中陇西索通 30 万吨铝用炭材料项目已烘炉试生产，湖北索通 100 万吨煅后焦项目部分煅烧炉点火试生产。另外公司与吉利百矿就广西年产 60 万吨预焙阳极项目签署投资条款清单，相关工作正在积极推进中；公司与吕四港经开区管委会和华峰集团就江苏启东年产 30 万吨铝用预焙阳极项目签署了相关投资协议。海外市场，公司与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展；公司还与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，拟于 2025 年向其供应预焙阳极预计共约 24 万吨。风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 分 别 为 134.94/189.45/238.15( 原 预 测139.56/189.71/238.50)亿元，同比增速-11.9%/40.4%/25.7%；归母净利润分 别 为 3.81/9.28/11.86( 原 预 测 4.19/9.21/11.80) 亿 元 ， 同 比 增 速252.8%/143.5%/27.8%；摊薄 EPS 分别为 0.70/1.72/2.19 元，当前股价对应PE 为 18/7/6X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间；维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)19,40115,31113,49418,94523,815(+/-%)105.1%-21.1%-11.9%40.4%25.7%净利润(百万元)905-7233819281,186(+/-%)46.0%-179.8%252.8%143.5%27.8%每股收益（元）1.97-1.340.701.722.19EBITMargin10.1%-2.2%6.6%10.2%10.3%净资产收益率（ROE）16.6%-12.8%6.5%14.2%16.1%市盈率（PE）6.5-9.618.17.45.8EV/EBITDA6.585.88.85.75.0市净率（PB）1.081.231.171.060.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 24 年前三季度实现归母净利润 2.17 亿元，24Q3 实现归母净利润 1.85 亿元公司发布三季报：前三季度实现营收 99.19 亿元，同比-16.86%；实现归母净利润2.17 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润 1.35 亿元，同比扭亏为盈；实现经营活动产生的现金流量净额 2415 万元，同比-95.95%，主要系山东索通创新二期 34 万吨预焙阳极生产线和 30 万吨煅后焦生产线、陇西索通 30 万吨预焙阳极生产线、湖北索通 100 万吨煅后焦生产线投产，原材料采购付款增加所致。公司24Q1/Q2/Q3 分别实现营收 31.06/33.70/34.44 亿元，Q3 环比+2.20%；24Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润-0.42/+0.74/+1.85 亿元，Q3 环比+150.99%，主要系报告期内预焙阳极业务盈利相对稳定，同时因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约 1.6 亿元；24Q1/Q2/Q3 分别实现扣非归母净利润 0.63/0.49/0.23亿元，Q3 环比-53.31%，主要系报告期内负极业务亏损约 0.66 亿元所致。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司今年前三季度，预焙阳极单吨利润转正，主要得益于石油焦和预焙阳极价格波动幅度收窄，单位利润逐步回归正常水平。图3：国内中硫石油焦价格（元/吨）图4：国内预焙阳极价格（元/吨）资料来源：亚洲金属网、国信证券经济研究所整理资料来源：亚洲金属网、国信证券经济研究所整理预焙阳极产能以及产销量数据方面：今年上半年，山东创新二期 34 万吨预焙阳极项目正式投产，公司预焙阳极年产能进一步提升至 316 万吨；今年下半年，陇西索通 30 万吨铝用炭材料项目逐步投产放量，预期公司 2024 年末将形成 346 万吨产能。今年上半年，预焙阳极产能保持满负荷运行，产量 156.8