海容冷链(603187)2024年三季报点评：发力冷藏及海外业务，营收止跌回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月25日优于大市海容冷链（603187.SH）2024 年三季报点评：发力冷藏及海外业务，营收止跌回升核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.02 元总市值/流通市值4258/4258 百万元52 周最高价/最低价17.11/9.05 元近 3 个月日均成交额57.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海容冷链（603187.SH）-2023 年年报点评：收入增速逐季度提升，四季度业绩创下同期最高》 ——2024-03-22《海容冷链（603187.SH）-商用冷链设备龙头，海内外客户持续拓展》 ——2024-03-20收入止跌回升，利润降幅收窄。公司 2024 年前三季度实现营收 21.1 亿/-15.6%，归母净利润 2.7 亿/-23.6%，扣非归母净利润 2.4 亿/-31.0%。其中 Q3 收入 5.2 亿/+7.0%，归母净利润 0.72 亿/-16.6%，扣非归母净利润 0.68亿/-19.8%。Q3 是公司的淡季，但收入增速出现明显回暖，预计公司在冷藏等占比较低品类的发力逐步取得效果；公司利润依然有所承压，但降幅环比明显收窄。收入增速回暖，冷藏持续发力。1）H1 公司冷冻业务内销受下游需求下降、外销受印尼进口配额限制的不利影响，收入出现下降。预计 Q3 降幅明显收窄：内销方面，根据产业在线的预测，预计 Q3 轻商制冷设备销量同比增长1.2%，预计海容冷冻内销 Q3 同样有望回暖；外销方面，印尼进口配额限制已取消，预计外销处于逐步恢复中。2）H1 公司冷藏业务在客户稳步放量下，增长较快。预计 Q3 冷藏业务延续较快增长趋势，内外销均有较好增长。3）公司商超展示柜和智能售货柜预计在与下游客户合作稳步推进的基础上，延续相对稳健的增长。毛利率受结构影响，盈利能力有所承压。公司 Q3 毛利率同比-6.2pct 至29.6%，预计主要受冷藏业务占比提升等结构性因素影响。公司 Q3 销售/管理/研发/财务费率同比+1.3/-0.4/-0.7/-1.3pct 至 11.0%/4.7%/4.0%/-1.9%，公司加大客户开拓力度，销售费用率有所提升，但管理费用率等有所优化。公司 Q3 归母净利率同比-3.9pct 至 13.7%。开拓海外市场，强化冷藏等占比较低品类。公司加大海外发展力度，计划在印尼建设生产基地，规划的设计产能为年产 50 万台，产品涵盖公司冷冻、冷藏、商超及智能售货柜等主要品类，预计将供应东南亚、南亚、大洋洲等海外市场，有望加速公司在海外的发展。在冷藏等占比较低的品类上，公司加快推新节奏，推动客户需求放量，有望持续带动新增量。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；行业需求复苏不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级海容冷链是我国商用冷链行业龙头，凭借研发、生产及规模优势，有望持续开拓国内外客户，发力冷藏等低分额潜力品类。考虑到国内冷冻柜下游需求承压及海外受到印尼配额的扰动，下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母 净 利 润 为 3.3/3.7/4.1 亿 （ 前 值 为 5.0/5.8/6.6 亿 ） ， 增 速 为-19%/+12%/+10%，对应 PE=13/11/10x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,9053,2052,8483,1153,376(+/-%)9.1%10.3%-11.1%9.4%8.4%归母净利润(百万元)292413333374412(+/-%)29.8%41.4%-19.4%12.3%10.2%每股收益（元）1.061.070.860.971.07EBITMargin10.7%14.4%12.4%13.1%13.3%净资产收益率（ROE）8.0%10.3%7.9%8.5%9.0%市盈率（PE）10.410.312.811.410.4EV/EBITDA11.710.612.110.810.0市净率（PB）0.841.071.020.970.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）603187.SH海容冷链11.04431.070.860.971.0710.312.811.410.41.1 优于大市603277.SH银都股份26.841141.211.521.782.1022.217.715.112.81.0无评级000530.SZ冰山冷热4.40300.060.190.290.3773.323.215.211.90.6无评级600690.SH海尔智家31.572,7731.762.022.282.5618.015.613.812.31.2 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测； 注：银都股份、冰山冷热盈利预测来自 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物13551065116611751267营业收入29053205284831153376应收款项13131279109912851348营业成本22182254205222472442存货净额583689518560650营业税金及附加2732263033其他流动资产5464636370销售费用153244228224230流动