兴发集团(600141)Q3净利同比增加，磷化工景气延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兴发集团 (600141 CH) Q3 净利同比增加，磷化工景气延续 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 26.39 2024 年 10 月 27 日│中国内地 化学原料 兴发集团 10 月 25 日公布三季报：Q3 收入 86 亿元，同环比+4%/+33%，归母净利润 5.1 亿元，同环比+53%/+20%。前三季度公司实现收入 220 亿元，同比+0%；归母净利润 13 亿元（扣非 13 亿元），同比+38%（扣非同比+44%）。公司三季度业绩高于我们前瞻预期（4.0 亿元），主要因为磷化工景气较好。考虑磷化工景气延续叠加新项目有序推进，维持“增持”评级。 磷矿石景气叠加磷肥量价同比回升，综合毛利率 yoy+4.8pct 至 18.0% 24 年前三季度农药营收 40.0 亿元，销量 18.7 万吨，下游需求偏弱，均价yoy-17%至 2.1 万元/吨；肥料需求端有所支撑下量价同比上升，24 年前三季度营收 yoy+13%至 30.0 亿元，销量 yoy+7%至 96.2 万吨，均价 yoy+6%至 0.3 万元/吨，24Q3 肥料营收 yoy-3%至 10.0 亿元，销量 yoy-27%至 30.0万吨，均价 yoy+33%至 0.3 万元/吨；特种化学品板块营收 39.7 亿元，销量38.3 万吨，均价 yoy-8%至 1.0 万元/吨；有机硅系列产品需求端仍待复苏，营收 yoy+10%至 18.6 亿元，销量 yoy+22%至 17.4 万吨，均价 yoy-10%至1.1 万元/吨。公司 24 年前三季度综合毛利率 yoy+4.8pct 至 18.0%。 磷化工景气延续，新项目稳步推进 据百川盈孚，10 月 25 日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别0.10/2.36/0.31/0.37/2.50 万元/吨，较 6 月末+1%/+9%/-7%/+1%/+2%。有机硅方面，10 月 25 日 DMC/107 胶价格较 6 月末-3%/-1%至 1.33/1.36 万元/吨，考虑行业新增产能较多等因素，我们预计板块复苏仍需等待。据 24年半年报，后坪 200 万吨/年磷矿选矿及管道输送、瓦屋 100 万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，兴晨公司 2 万吨/年 2，4-D 项目、湖北兴瑞 40 万吨/年有机硅新材料项目（一期）以及湖北友兴 30 万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成。 盈利预测与估值 我们预测公司 24-26 年归母净利润为 17.1/22.4/24.5 亿元（前值为17.7/22.4/26.2 亿元），同比+24%/+31%/+9%，对应 EPS 为 1.55/2.03/2.22元（前值为 1.59/2.01/2.35 元）。结合可比公司 25 年平均 13 倍的 Wind 一致预期 PE，给予公司 25 年 13 倍 PE 估值，给予目标价 26.39 元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 26.39 收盘价 (人民币 截至 10 月 25 日) 23.20 市值 (人民币百万) 25,596 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 293.96 52 周价格范围 (人民币) 15.05-24.34 BVPS (人民币) 19.25 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 30,311 28,105 30,117 32,173 33,706 +/-% 27.86 (7.28) 7.16 6.83 4.76 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,852 1,379 1,714 2,242 2,454 +/-% 38.11 (76.44) 24.31 30.82 9.42 EPS (人民币，最新摊薄) 5.30 1.25 1.55 2.03 2.22 ROE (%) 31.86 6.31 7.49 9.16 9.34 PE (倍) 4.37 18.56 14.93 11.41 10.43 PB (倍) 1.26 1.24 1.18 1.10 1.02 EV EBITDA (倍) 3.44 9.14 9.27 7.08 6.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(9)41729Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)兴发集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兴发集团 (600141 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 10 月 25 日 10 月 25 日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 新洋丰 000902 CH 13.75 173 1.10 1.26 1.51 13 11 9.12 新安股份 600596 CH 8.61 116 0.27 0.45 0.54 32 19 16.09 云天化 600096 CH 24.00 440 2.85 2.96 3.07 8 8 8 平均 18 13 11 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 兴发集团 PE-Bands 图表3： 兴发集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 03774111148Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 兴发集团25x20x15x10x5x0265177102Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 兴发集团5.1x4.0x2.9x1.9x0.8x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 兴发集团 (600141 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,272 7