金融工程专题报告：凸性降波牛市下的选股策略

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 金融工程|专题报告 凸性降波牛市下的选股策略 2024年10月23日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 12 期权隐含波动率下降往往伴随着股市上涨；近期市场呈现出凸性牛市的特征，隐含波动率逐步下降；基于质量、低波和长期动量三个因子，我们构建了降波稳健策略的复合选股策略，在过去三个降波周期的回测结果表现优异，超额收益稳定，信息比率均值达到 3.76；反转高波因子在今年的降波周期同样表现优异，超额收益 14.18%。 陆豪 康作宁 SAC：S0590523070001 SAC：S0590524010003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 12 金融工程|专题报告 glzqdatemark2 金融工程专题 凸性降波牛市下的选股策略 相关报告 1、《宏观环境持续改善，期权增强策略表现优异—周报 2024 年 10 月 18 日》2024.10.21 2、《宏观环境反转回升，行业轮动十月超额4.37%—周报2024 年10 月11 日》2024.10.13 扫码查看更多 ➢ 历史隐波特征：隐波下降伴随股市上涨 历史数据显示，期权隐含波动率（隐波）与股市走势呈现出显著的负相关性。在多个牛市周期中，隐波的下降往往与股市的上涨相伴。隐波下降反映了投资者对未来市场波动性预期的减弱，通常伴随着市场情绪的趋稳，投资者信心增强，推动股票价格上行。 ➢ 近期隐波特征：降波周期 自国庆前后市场波动加剧，隐波一度上升至历史高位。随着政策面的缓和以及市场情绪逐步稳定，近期隐波从高位回落，中证全指近几日连续收涨，我们认为或将迈入新一轮的降波周期。 ➢ 近期市场特征：凸性牛市 近期市场表现出明显的凸性牛市特征。我们构建了市场对流动性函数来描述市场的凹凸性。当市值对流动性呈凹性时，单位流动性贡献的市值更高，当呈凸性时则相反。根据近一月的数据，市场在 9 月 30 日前为凹性市场，在此之后则转变为凸性市场。 ➢ 降波稳健因子：质量+低波+长期动量 为抓住降波周期中的市场机会，我们基于质量因子、低波因子和长期动量因子构建了降波稳健因子（DIVS）。质量因子通过杠杆、盈利能力、投资质量等维度筛选出财务稳健的公司，低波因子则通过反映股票的低波动性特征，进一步优化投资组合的风险管理。与此同时，长期动量因子捕捉市场中具备长期上升趋势的股票，为组合增添了上涨潜力。 ➢ 凸性降波牛市下的选股策略 降波稳健策略在过去三个降波周期的回测结果表现优异，超额收益稳定，超额回撤低，信息比率均值达到 3.76。反转高波因子在今年的降波周期同样表现优异，超额收益 14.18%。 风险提示：量化模型存在失效风险，信息仅供参考，不构成投资建议。市场存在波动性和不确定性，投资需谨慎。过去的业绩表现不能保证未来的收益，投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标独立判断并做出决策。 2024年10月23日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 12 金融工程|专题报告 正文目录 1. 历次牛市隐含波动率特征统计 ........................................ 4 1.1 历史隐波特征 ................................................ 4 1.2 近期隐波特征 ................................................ 6 1.3 凸性牛市 .................................................... 7 2. 凸性降波牛市下的选股策略 .......................................... 8 2.1 降波稳健因子构建 ............................................ 8 2.2 降波稳健策略绩效表现 ........................................ 9 2.3 反转高波因子近期表现优异 ................................... 10 3. 风险提示 ......................................................... 11 图表目录 图表 1： 期权隐含波动率（2015/08/27-2015/10/12） ....................... 4 图表 2： 中证全指（2015/08/27-2015/10/12） ............................. 4 图表 3： 期权隐含波动率（2016/02/29-2017/04/28） ....................... 4 图表 4： 中证全指（2016/02/29-2017/04/28） ............................. 4 图表 5： 期权隐含波动率（2017/07/21-2017/11/03） ....................... 5 图表 6： 中证全指（2017/07/21-2017/11/03） ............................. 5 图表 7： 期权隐含波动率（2018/11/02-2019/01/25） ....................... 5 图表 8： 中证全指（2018/11/02-2019/01/25） ............................. 5 图表 9： 期权隐含波动率（2024/02/19-2024/03/12） ....................... 5 图表 10： 中证全指（2024/02/19-2024/03/12） ............................ 5 图表 11： 近期期权隐含波动率（截至 2024/10/22） ........................ 6 图表 12： 中证全指：市值对流动性函数（2024/09/18-2024/10/22） .......... 7 图表 13： 中证全指：市值&流动性变化（2024/09/18-2024/10/22）（左轴：成交金额，右轴：市值） ...................................................... 7 图表 14： 降波稳健策略绩效表现（2017/07/21-2017/11/03）（左轴：净值，右轴：超额累计收益） ........................................................ 9 图表 15： 降波稳健策略绩效表现（2018/11/02-2019/01/25）（左轴：净值，右轴：超额累计收益） ...............