精密制造平台化布局，AI终端和汽车电子全面发展

证券研究报告·公司深度研究·消费电子 东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 蓝思科技（300433） 精密制造平台化布局，AI 终端和汽车电子全面发展 2024 年 10 月 29 日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 baoxy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.72 一年最低/最高价 9.77/24.53 市净率(倍) 2.39 流通A股市值(百万元) 112,818.09 总市值(百万元) 113,215.35 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.49 资产负债率(%,LF) 41.34 总股本(百万股) 4,983.07 流通 A 股(百万股) 4,965.58 相关研究 《蓝思科技(300433)：2021 年半年报点评：垂直整合成效显著，不断拓宽成长边界》 2021-08-24 《蓝思科技(300433)：2021 年一季报点评：垂直整合成效显著，稳健增长通道延续》 2021-04-28 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 46699 54491 67213 85929 105064 同比（%） 3.16 16.69 23.35 27.85 22.27 归母净利润（百万元） 2448 3021 4145 5463 6796 同比（%） 18.25 23.42 37.18 31.82 24.39 EPS-最新摊薄（元/股） 0.49 0.61 0.83 1.10 1.36 P/E（现价&最新摊薄） 46.23 37.46 27.30 20.71 16.65 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 玻璃结构件领先者，打造电子行业精密制造平台型企业：蓝思科技是业内领先的智能设备结构件与功能件厂商，公司在玻璃结构件基础上，通过自研、收购及合作等方式，开拓陶瓷、金属、蓝宝石、塑胶等结构及功能件产品以及智能手机组装业务，同时从消费电子领域拓展至汽车行业，目前已经积累出苹果、三星、小米、OPPO、华为、荣耀、特斯拉、宝马、奔驰、奥迪、大众、比亚迪、理想、蔚来、小鹏等行业知名客户。2023 年公司实现营业收入 544.91 亿元，YoY+16.69%；实现归母净利润30.21 亿元， YoY+23.42%。2024 年 1-3 季度，公司业绩持续增长，实现营业收入 462.3 亿元，YoY+36.7%，实现归母净利润 23.7 亿元， YoY+43.7%。2015-2023 年，随着智能手机等产品市场快速成长以及蓝思单机产品价值的提升，蓝思科技对第一大客户苹果公司销售额从 83亿元增至 315 亿元，CAGR 达 18%，在公司营收占比始终在 50%以上。 ◼ 积极把握 AI 终端发展趋势，垂直整合业务升级：随着 AI 技术的快速进步，据 IDC 预测，2024 年 AI 手机出货量将达 1.7 亿部，渗透率达15%，AIPC 新机出货渗透率将超过 50%。AI 软硬件市场的升级热潮，有望使提前布局新材料应用、结构件、模组和组装的企业受益。蓝思科技在保持玻璃盖板业务领先地位的同时，积极发展触控及蓝宝石、陶瓷等材料业务。2020 年 8 月公司收购可胜泰州与可利泰州切入大客户手机中框加工业务，成为继玻璃盖板以后消费电子业务又一主线。2021 年公司投资 30 亿元，在湘潭蓝思建设智能终端智造一期项目，迈入智能手机整机组装市场，并在当年即收获小米手机订单，此后公司切入小米旗舰机代工业务，先后代工小米 13ultra 以及小米 14 全系列型号，2023年整机组装业务大幅增长，首次实现扭亏为盈。 ◼ 汽车智能化推动车载显示屏持续增长：汽车智能化趋势下，单车显示屏数量将稳步提升。根据群智咨询统计，2024 年上半年全球车载面板市场总出货量为 1.1 亿片，同比增长约 11%，Omdia 预计车载显示屏市场到2030 年将达到 2.38 亿片。公司深入拓展汽车玻璃产品及其他车载产品，并拓展充电桩、动力电池精密金属结构件等，汽车业务增长迅速。2023年，公司新能源汽车与智能座舱类业务实现营业收入 49.98 亿元，占公司总营收 9.2%，同比增长 39.47%，毛利率 15.47%；公司已经与超过 30家国内外新能源及传统豪华汽车品牌建立合作关系，覆盖技术研发到产品供货全链条，有望打造消费电子业务外第二增长曲线。 ◼ 盈 利预测 与投资评 级： 我们预计公司 2024-2026 年营业收入为672.1/859.3/1050.6 亿元，同比增长 23.3%/27.8%/22.3%，归母净利润为41.5/54.6/68.0 亿 元 ， 同 比 增 长 37.2%/31.8%/24.4% ， 对 应 P/E 为27.3/20.7/16.7 倍。公司作为苹果产业链最核心的供应商之一，深度受益于 AI 终端创新升级及汽车电动化发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：消费电子复苏不及预期；AI 终端创新不及预期；新能源车销量不及预期。 -22%-11%0%11%22%33%44%55%66%77%2023/10/302024/2/282024/6/282024/10/27蓝思科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 30 内容目录 1. 玻璃赛道强者恒强，横纵布局增添业绩活力 .................................................................................. 5 1.1. 布局多类材料，覆盖消费电子、汽车领域知名客户............................................................. 5 1.2. 业绩逐步修复，长期增长可期................................................................................................. 6 1.3. 股权激励彰显公司发展信心..................................................................................................... 7 2. 积极把握 AI 终端发展趋势，垂直整合业务升级 ............................................................................ 9 2.1. 手机：AI 手机渐行渐近，折叠屏手机高速增长 .............................................................