三季度净利润同比增长，阿拉善项目有望持续放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市远兴能源（000683.SZ）三季度净利润同比增长，阿拉善项目有望持续放量核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：董丙旭010-880053790755-81982570yanglin6@guosen.com.cndongbingxu@guosen.com.cnS0980520120002S0980524090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.55 元总市值/流通市值24492/21503 百万元52 周最高价/最低价8.28/4.62 元近 3 个月日均成交额270.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《远兴能源（000683.SZ）-资源稀缺且优势突出的天然碱行业龙头》 ——2024-06-20阿拉善天然碱项目优势明显，公司业绩稳定提升。远兴能源于 10 月 28 日晚间发布 2024 年三季度报告，前三季度公司营收 103.72 亿元，同比增长 29.04%，归母净利润 18.05 亿元，同比增长 19.84%；其中第三季度公司营收 33.03 亿元，同比增长 23.13%，归母净利润 5.96 亿元，同比增长 31.3%。公司第三季度纯碱产量保持增长，银根矿业阿拉善天然碱项目成本优势凸显，第三季度盈利性优异。阿拉善项目一期第三、第四生产线设备已经恢复正常，已经可以稳定运行，项目负荷率仍有提升空间，二期项目预期 2025 年底建成，项目有望持续放量。2024 年纯碱价格不断下探，随着国内宏观经济政策发力，下游需求有望复苏，带动纯碱价格企稳。2024 年纯碱市场主基调为“供大于求”，价格不断下探。在 9 月下旬以来，宏观政策利好不断发布，有望刺激房地产行业企稳回升，纯碱价格随之震荡企稳，展望未来随着经济基本面的不断好转，纯碱价格有望企稳。公司目前为天然碱龙头企业，生产成本远低于氨碱法和联碱法，目前利润空间仍然较大。小苏打今年有部分产能释放，冲击市场价格，目前价格保持震荡。尿素价格震荡下行，部分装置接近成本线，四季度价格支撑较强。2024 年一季度由于库存及开工率均较高，尿素价格开始下降，二季度由于出口上行，主要原料煤炭价格上涨，尿素迎来了一些价格上涨，三季度由于新增产能集中投放，内需、出口需求均较为疲软，尿素价格持续下降。当前尿素价格处于部分固定床装置及气头装置亏损状态，在原料煤价格支撑较强的背景下，尿素价格预计震荡企稳。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；矿山生产安全；出口及海外市场变化；行业政策风险等。投资建议：远兴能源公司资源优势和技术优势突出，在天然碱化工领域处于国内领先水平，在行业中更加能提高资源利用效率、节能降耗、降低成本，同时成本端周期性波动较小。未来远期项目投产规模仍较大；同时，公司坚持产业发展与资本运营并重的发展思路。公司标的稀缺性及且产能仍继续扩张，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 24.86/28.21/32.08 亿元（+76.3%/+13.5%/+13.7%），EPS 分别为0.66/0.75/0.86 元，对应当前 PE 分别 10.7/9.4/8.3 元/股。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)10,98712,04414,08316,82519,372(+/-%)-9.6%9.6%16.9%19.5%15.1%归母净利润(百万元)26601410248628213208(+/-%)-46.3%-47.0%76.3%13.5%13.7%每股收益（元）0.730.380.660.750.86EBITMargin28.3%29.0%31.7%31.6%32.0%净资产收益率（ROE）21.2%10.5%16.6%16.9%17.3%市盈率（PE）9.718.810.79.48.3EV/EBITDA9.79.47.56.86.2市净率（PB）2.051.971.771.591.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2阿拉善天然碱项目优势明显，公司业绩稳定提升。远兴能源于 10 月 28 日晚间发布 2024 年三季度报告，前三季度公司营收 103.72 亿元，同比增长 29.04%，归母净利润 18.05 亿元，同比增长 19.84%；其中第三季度公司营收 33.03 亿元，同比增长 23.13%，归母净利润 5.96 亿元，同比增长 31.3%。公司第三季度纯碱产量保持增长，银根矿业阿拉善天然碱项目成本优势凸显，第三季度利润空间仍然较大。阿拉善项目一期第三、第四生产线设备已经恢复正常，对生产线运行负荷影响以消除，生产线可以稳定运行，项目负荷率仍有提升空间。图1：远兴能源营业收入及增速图2：远兴能源归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：远兴能源单季度归母净利润及增速图4：远兴能源单季度销售毛利率、净利率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司主营产品回顾与展望：纯碱价格有望止跌企稳，尿素价格支撑较强2024 年纯碱价格不断下探，随着国内宏观经济政策发力，下游需求有望复苏，带动纯碱价格企稳。据百川盈孚数据，2024 年 10 月 26 日轻质纯碱市场均价为 1458元/吨，同比上月增长 1.67%，较年初下跌 46.14%。2024 年纯碱行业产能陆续释放，并且新增产能多为天然碱，其成本较低，拉低纯碱行业平均成本。据百川盈孚数据，2024 年 1-9 月，国内纯碱总产量约为 2698 万吨，同比增长 23.41%。玻璃作为纯碱最大下游，受房地产拖累，消耗量有所缩减。2024 年纯碱市场主基调为“供大于求”。在 9 月下旬以来，宏观政策利好不断发布，有望刺激房地产行业企稳回升，纯碱价格随之震荡企稳，展望未来随着经济基本面的不断好转，纯请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3碱价格有望企稳。公司目前为天然碱龙头企业，生产成本远低于氨碱法和联碱法，目前利润空间仍然较大。2024 年上半年小苏打价格不断下跌，近期价格保持震荡。据百川盈孚，2024 年小苏打全国有效产能约 519.1 万吨，同比增长了 19.69%，截至 2024 年 10 月 22日，总产量约为 161 万吨，同比上升 2.19%。进出口方面，由于小苏打在脱硫脱硝等环保工艺中有关键作用，一些重视环保的国家如韩国是我国出口重点市场。2024 年 1-9 月我国小苏打出口量为 55.3 万吨，同比增长 12.68%。据百川盈孚数据，2024 年 10 月 28 日，小苏打市场均价为 1489 元/吨，同比上月上涨 1.09%，本年已经下跌-34.26%。展望未来，小苏打下游多为终端产业，受宏观经济影响较大，需进一步观望刺激政策力度及经济走向，年底前多为备货季节，小苏打价格有望维持小幅震荡。图5：纯碱价格走势图6