三季报点评：三季度量和价有所影响，盐湖提锂新产能稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市盐湖股份（000792.SZ）——三季报点评三季度量和价有所影响，盐湖提锂新产能稳步推进核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.09 元总市值/流通市值98281/98279 百万元52 周最高价/最低价20.39/13.10 元近 3 个月日均成交额704.21 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盐湖股份（000792.SZ）半年报点评：氯化钾和碳酸锂成本优势显著，有效抵御行业下行风险》 ——2024-09-01《盐湖股份（000792.SZ）年报点评：稳定钾、扩大锂，扎实推进盐湖资源保障》 ——2024-04-01《盐湖股份（000792.SZ）半年报点评：二季度利润环比提升，盐湖提锂新产能稳步推进》 ——2023-08-31《盐湖股份（000792.SZ）-稳中求进，盐湖提锂新项目建设有望全面启动》 ——2023-04-02公司发布三季报：前三季度实现营收 104.49 亿元，同比-33.83%；实现归母净利润 31.41 亿元，同比-43.91%。公司 24Q3 单季实现营收 32.12 亿元，Q3环比-28.82%；实现归母净利润 9.29 亿元，Q3 环比-27.33%。氯化钾：前三季度氯化钾产量约350万吨，销量约316.56万吨。其中Q1/Q2/Q3产量分别为 112.35/113.16/124.49 万吨，Q3 环比+10.01%；Q1/Q2/Q3 销量分别为 76.43/147.24/92.89 万吨，Q3 环比-36.91%。总体上，公司通过优化生产和库存管理，确保了市场的稳定供应和价格的合理波动，为农业和工业领域的持续发展提供了有力支持。碳酸锂：前三季度碳酸锂产量约 3.09 万吨，销量约 2.83 万吨。其中 Q1/Q2/Q3产量分别为 0.87/1.02/1.20 万吨，Q3 环比+17.65%；Q1/Q2/Q3 销量分别为0.99/1.03/0.81 万吨，Q3 环比-21.36%。公司全年碳酸锂产量目标 4 万吨，目前来看可能还会有所突破。尽管今年国内碳酸锂市场经历了显著的波动与调整，但公司依然通过优化生产流程、提升产品质量等措施，保持了在该领域的竞争优势。4 万吨锂盐项目稳步推进：截至目前，公司已完成设计优化及前期手续办理工作（包括立项备案、勘测定界、地质灾害评价、压覆矿产评估、职业卫生评价、水土保持方案、环境影响评价、节能评估报告、安全预评价报告、地震安全性评价、初步设计审查、岩土勘察、土地证等手续）；项目全厂地基处理已全部完成，厂区内部主路路基工程已全线贯通，现场通车条件；已完成签署合同金额约 42.47 亿元，总包单位项目分包采购完成 95%，主要厂房及厂前区建筑完成封顶，主装置区工艺、管道、设备已开展安装工作，整体项目按照计划推进。项目计划于 2024 年底核心装置建成。风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 分 别 为 153.90/154.03/171.51( 原 预 测158.15/164.81/183.40)亿元，同比增速-28.7%/0.1%/11.3%；归母净利润分别为 49.87/56.02/62.52(原预测 49.56/53.57/61.37)亿元，同比增速-37.0%/12.3%/11.6%；摊薄 EPS 为 0.92/1.03/1.15 元，当前股价对应 PE 为20/18/16X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能将有望实现快速扩张，且有望保持较强的成本优势，对于加强国内锂资源自主可控有重要意义，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)30,74821,57915,39015,40317,151(+/-%)108.1%-29.8%-28.7%0.1%11.3%净利润(百万元)15,5657,9144,9875,6026,252(+/-%)247.5%-49.2%-37.0%12.3%11.6%每股收益（元）2.861.460.921.031.15EBITMargin69.4%45.5%38.2%43.4%43.8%净资产收益率（ROE）61.8%24.8%14.1%14.2%14.3%市盈率（PE）6.312.419.717.515.7EV/EBITDA5.110.415.413.612.2市净率（PB）3.903.082.782.502.25资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 24 年前三季度实现归母净利润 31.41 亿元，同比-43.91%公司发布三季报：前三季度实现营收 104.49 亿元，同比-33.83%；实现归母净利润 31.41 亿元，同比-43.91%；实现扣非归母净利润 30.70 亿元，同比-44.22%；实现经营活动产生的现金流量净额 40.33 亿元，同比-48.45%。公司 24Q1/Q2/Q3分别实现营收 27.24/45.13/32.12 亿元，Q3 环比-28.82%；24Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润 9.34/12.78/9.29 亿元，Q3 环比-27.33%；24Q1/Q2/Q3 分别实现扣非归母净利润 8.75/12.84/9.12 亿元，Q3 环比-28.98%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理氯化钾：今年前三季度，公司氯化钾产量约 350 万吨，销量约 316.56 万吨。其中Q1/Q2/Q3 产量分别为 112.35/113.16/124.49 万吨，Q3 环比+10.01%；Q1/Q2/Q3销量分别为 76.43/147.24/92.89 万吨，Q3 环比-36.91%。公司氯化钾生产和销售稳健运营。另外今年前三季度，除年初价格波动较大，后期氯化钾市场价格总体呈现较平稳的趋势。总体来看，公司通过优化生产和库存管理，确保了市场的稳定供应和价格的合理波动，为农业和工业领域的持续发展提供了有力支持。碳酸锂：今年前三季度，公司碳酸锂产量约 3.09 万吨，销量约 2.83 万吨。其中碳酸锂 Q1/Q2/Q3 产量分别为 0.87/1.02/1.20 万吨，Q3 环比+17.65%；Q1/Q2/Q3销量分别为 0.99/1.03/0.81 万吨，Q3 环比-21.36%。公司全年碳酸锂产量目标 4万吨，目前来看可能还