三季度盈利能力改善明显，期待用工需求进一步回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市北京人力（600861.SH）三季度盈利能力改善明显，期待用工需求进一步回暖核心观点公司研究·财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.11 元总市值/流通市值11385/7372 百万元52 周最高价/最低价24.01/12.92 元近 3 个月日均成交额90.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《北京人力（600861.SH）-产业扶持资金到位，经营稳定性再度印证》 ——2024-07-01《北京人力：2024 年一季度归母净利润可比口径重回增长，业务规模效应持续显现》 ——2024-04-27《北京人力（600861.SH）-第三季度收入稳健增长，成长逻辑依旧稳固》 ——2023-11-02《北京人力（600861.SH）-模式韧性持续验证，业务外包疫后成长良好》 ——2023-08-30《北京人力（600861.SH）-北京外企预计 2023 上半年归母净利润 4.9-5.3 亿，经营韧性持续验证》 ——2023-07-172024Q3 归母净利润同增 85%，盈利能力改善明显。2024 年前三季度，公司实现营收 331.8 亿元/+15%；实现归母净利润 6.4 亿元/+85%；扣非后归母净利润 4.0 亿元/+138%。2024Q3，公司实现收入 113.1 亿元/+18.4%；归母净利润 2.1 亿元/+52.3%；扣非净利润 1.26 亿元/+33.0%。聚焦人力资源业务子公司北京外企（FESCO），2024 年前三季度，北京外企实现收入 331.5 亿元/+16.0%；实现归母净利润 6.5 亿元/+1.8%，业绩承诺完成率 109.7%；扣非后归母净利润 4.1 亿元/+3.7%，业绩承诺完成率 73.3%（目标为 5.63 亿元）。2024Q3，北京外企实现营收 113.1 亿元/+18%；实现归母净利润 2.1 亿元/+52%；实现扣非净利润 1.3 亿元/+33%，内部降本增效助力&补贴顺利到位综合助力下，公司三季度盈利能力环比上半年改善明显。收入规模效应持续显现。2024年前三季度，公司归母净利率为1.9%/+0.7pct，扣非后归母净利率为 1.2%/+0.6pct，毛利率为 5.7%/-0.9pct，毛利率走低系外包业务占比提升结构性拉低毛利率，销售/管理/研发费用率分别为1.2%/2.1%/0.1%，分别同比-0.3pct/-0.5pct/-0.2pct。2024Q3，公司归母净利润率 2.2%/+0.2pct，毛利率 5.88%/-0.5pct，销售/管理/研发费率分别同比-0.45/-0.01/-0.13pct，规模效率带动下各项成本费用率均有改善。内部整合简化管理层级，成立 AI 招聘合资公司提升招聘效率。2024 年 10月，公司全资子公司北京外企（FESCO)向上市公司无偿划转其持有的北京外企德科人力资源服务上海有限公司等 27 家公司股权，主要为加强公司集团化管理平台建设，简化管理层级优化治理架构。公司与昆仑万维成立合资公司，探索 AI 技术在招聘领域的应用，其中外企数科（北京人力全资子公司）持股占比 41%，昆仑万维持股占比 39%，金天科技占剩余 20%股权。风险提示：宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。投资建议：综合考虑目前企业用工意愿处低位的现状，我们下调 2024-2026年收入预测至 449/524/612 亿元（调整幅度-1.1%/-1.6%/-1.3%），跟随下调归母净利润预测至8.57/9.76/10.99亿元（调整幅度-8.4%/-8.4%/-8.2%），当前股价对应 PE 为 12.4/10.9/9.7x。受外部经营环境影响，上半年公司经营尤其是利润端表现呈现一定压力（2024H1 归母净利润同比-13%），股价表现也随之走低。但三季度以来公司内部推行降本增效，季度盈利能力边际改善显著，且核心大客户补贴也顺利到位，再度印证了公司“国企的资源获取优势与外企合资市场化机制”的核心竞争力。综合考虑公司现阶段估值性价比与降本增效后利润的持续向好预期，维持公司“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)48438,31244,90152,44561,203(+/-%)-30.6%7819.9%17.2%16.8%16.7%净利润(百万元)-2155488579761099(+/-%)238.6%354.7%56.4%13.8%12.6%每股收益（元）-0.680.971.511.721.94EBITMargin-40.1%1.2%1.9%1.8%1.7%净资产收益率（ROE）-10.9%9.1%13.0%13.4%13.6%市盈率（PE）-27.819.512.410.99.7EV/EBITDA-74.837.925.024.323.8市净率（PB）3.011.771.611.461.32资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q3归母净利润同增85%，盈利能力改善明显。2024年前三季度，公司实现营收331.8亿元/+15%；实现归母净利润 6.4 亿元/+85%；扣非后归母净利润 4.0 亿元/+138%。2024Q3，公司实现收入 113.1 亿元/+18.4%；归母净利润 2.1 亿元/+52.3%；扣非净利润 1.26 亿元/+33.0%。聚焦人力资源业务子公司北京外企（FESCO），2024 年前三季度，北京外企实现收入331.5 亿元/+16.0%；实现归母净利润 6.5 亿元/+1.8%，业绩承诺完成率 109.7%；扣非后归母净利润 4.1 亿元/+3.7%，业绩承诺完成率 73.3%（目标为 5.63 亿元）。2024Q3，北京外企实现营收 113.1 亿元/+18%；实现归母净利润 2.1 亿元/+52%；实现扣非净利润 1.3 亿元/+33%，内部降本增效助力&补贴顺利到位综合助力下，公司三季度盈利能力环比上半年改善明显。表1：北京外企（FESCO）年度以及季度数据201920202021202220232022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3营业收入 16,186 18,097 25,418 31,85538,1577,5017,3488,3578,6499,1959,8359,5559,57210,55011,28911,313yo