盈利能力稳健，中期分红回报股东

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市宇通客车（600066.SH）盈利能力稳健，中期分红回报股东核心观点公司研究·财报点评汽车·商用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.74 元总市值/流通市值54773/54773 百万元52 周最高价/最低价30.05/12.36 元近 3 个月日均成交额565.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宇通客车（600066.SH）-现金流表现优异，海内外共振推动盈利攀升》 ——2024-08-27《宇通客车（600066.SH）-出口与内销共振，净利润持续攀升》——2024-07-10《宇通客车（600066.SH）-兼具成长和红利的全球大中客龙头，一季度量利双增》 ——2024-04-26《宇通客车（600066.SH）-2023 年净利润同比增长 139%，出口放量开启新一轮景气周期》 ——2024-04-03《宇通客车（600066.SH）-国内修复、出口高增及成本优化，2023年净利润同比增长 85%-150%》 ——2024-01-07海内外共振，宇通客车前三季度净利润同比增长 132%。宇通客车 2024 年前三季度营收 240.8 亿元，同比+27.0%，归母净利润 24.4 亿元，同比+131.5%，扣非净利润 20.7 亿元，同比+164.1%；单季度来看，24Q3 宇通客车实现营收77.4 亿元（销量 10791 辆，同比-3%，环比-16%），同比-1.3%，环比-20.4%；归母净利润 7.6 亿元，同比+30.7%，环比-25.5%；扣非净利润 6.4 亿元，同比+41.1%，环比-25.8%，整体看得益于海内外销量共振，公司业绩持续释放。盈利能力稳健，首次中期分红加强股东回报。24Q3 公司会计政策有所调整，原本计入销售费用的售后服务费被纳入成本核算，还原会计政策变动影响后，24Q3 宇通毛利率 23.9%，同比+0.8pct，环比-2.2pct；归母净利率 9.8%，同比+2.4pct，环比-0.7pct；费用层面（还原会计政策变动影响），24Q3 销售/管理/研发费用率为 6.9%/2.1%/4.8%，同比-0.4/-0.1/-0.2pct，环比-1.4/-0.2/+0.4pct，整体看费用管控稳健；同时宇通发布 2024 年中期分红方案，拟向全体股东每股派发现金股利 0.5 元，合计派发金额为 11.1 亿元（分红率 45.5%），持续加强股东回报。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放，后续叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（旅游客车需求扩张+以旧换新政策对公交的催化），公司业绩有望持续兑现。展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024 年国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：23 年海外大中客销量约 24 万辆（疫前稳态 27 万辆左右），新能源渗透率不足 10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。投资建议：兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司出口放量及国内回暖带来的增量，上调盈利预测，预计 24-26 年净利润 33.4/40.5/47.6 亿元（原 31.6/40.3/47.5 亿元），EPS为 1.51/1.83/2.15 元（原 1.43/1.82/2.15 元），维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)21,79927,04233,37039,47646,424(+/-%)-6.2%24.1%23.4%18.3%17.6%净利润(百万元)7591817333740534760(+/-%)23.7%139.4%83.6%21.5%17.4%每股收益（元）0.340.821.511.832.15EBITMargin2.6%8.8%10.5%10.7%10.8%净资产收益率（ROE）5.2%13.1%24.0%29.1%34.2%市盈率（PE）72.230.116.413.511.5EV/EBITDA48.823.218.617.014.5市净率（PB）3.783.943.943.943.94资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：宇通客车 2024 年前三季度营收 240.8 亿元，同比+27.0%，归母净利润 24.4亿元，同比+131.5%，扣非净利润 20.7 亿元，同比+164.1%；单季度来看，24Q3 宇通客车实现营收 77.4 亿元（销量 10791 辆，同比-3%，环比-16%），同比-1.3%，环比-20.4%；归母净利润 7.6 亿元，同比+30.7%，环比-25.5%；扣非净利润 6.4 亿元，同比+41.1%，环比-25.8%，整体看得益于海内外销量共振，公司业绩持续释放。图1：宇通客车营收（亿元）及增速图2：宇通客车季度营收（亿元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：宇通客车净利润（亿元）及增速图4：宇通客车季度净利润（亿元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：宇通客车大中轻型客车销量（单位：辆）图6：宇通客车大中型客车销量（单位：辆）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 24Q3 单车营收为 71.7 万元，环比-4.1 万元，主要系新能源、出口占比下滑（定价交付节奏性原因）；24Q3 宇通客车单车利润为 7.0 万元，单车扣非利润为 5.9 万元。整体来看单车利润相对稳定。图7：宇通客车业绩拆分（还原 24Q3 会计准则变动后）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理24Q3 公司会计政策有所调整，原本计入销售费用的售后服务费被纳入成本核算，还原会计政策变动影响后，24Q3 毛利率 23.9%，同