第三季度收入增长19%，费用提前计提导致净利率下降

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市伟星股份（002003.SZ）第三季度收入增长 19%，费用提前计提导致净利率下降核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值14.50 - 15.10 元收盘价14.11 元总市值/流通市值16497/14255 百万元52 周最高价/最低价15.28/9.33 元近 3 个月日均成交额122.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伟星股份（002003.SZ）-上半年收入增长 26%，盈利水平提升》——2024-08-14《伟星股份（002003.SZ）-第一季度营收增长 15%，利润率显著提升》 ——2024-05-06《伟星股份（002003.SZ）-2023 年净利润增长 14%，业绩增长逐季提速》 ——2024-04-19《伟星股份（002003.SZ）-第三季度业绩增长环比提速，净利润同比增长 11%》 ——2023-10-27《伟星股份（002003.SZ）-二季度业绩恢复正增长，上半年国际业务收入双位数增长》 ——2023-08-15第三季度收入增长 19%，毛利率同环比提升。2024 年第三季度公司收入同比增长 19.3%至 12.8 亿元，在去年三季度基数已有所上升的基础上，公司收入仍保持较快的高双位数增长；基于高毛利产品占比提升、产能利用率提升、以及智能制造、数字化转型升级效果显现，毛利率同比提升2.1 百分点、环比提升 0.5 百分点至 44.3%，达到历史较高水平；受销售及管理费用率提升影响，扣非归母净利润增速低于收入增速，同比增长 2.6%至 2.1 亿元；主要由于资产处置收益较去年同期减少，占收入比例同比-2.1 百分点，归母净利润同比-9.9%至 2.1 亿元。由于绩效奖金提前计提致扣非净利率承压。第三季度销售和管理费用分别同比增长 50.6%和 66.6%，销售费用率同比+1.8 百分点至 8.6%，管理费用率同比+3.2 百分点至 11.3%，扣非归母净利率同比-2.7 百分点至16.2%。销售及管理费用率大幅增长主要因公司 2024 年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，职工薪酬增加较多所致；今年前三季度因奖金计提方式原因销售费用和管理费用分别同比增加 4989.1/3942.4 万元，若将奖金计提金额以及资产处置收益影响剔除，前三季度净利润增长接近 40%（实际增长为 17%）；进而四季度费用率有望下降、净利率预计同比有较好改善。营运效率提升、经营性现金流增长，资本开支增加。第三季度营业效率提升，存货周转天数同比-8 天至 86 天，应收周转天数同比-2 天至 39 天。经营活动现金流净额同比增长 46.7%至 3.5 亿元。资本开支同比增长148.8%至 2.0 亿元，主要用于产能建设、技术改造等募投项目。风险提示：海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力。公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足。2024 年前三季度公司展现出领先行业的良好增长势头，订单增速和盈利水平均超出市场预期。基于第三季度超预期的业绩表现，我们上调对公司的盈利预测，预计公司 2024-2026 年净利润分别为7.1/8.0/8.7 亿 元 （ 2024 年 前 值 为 6.7/7.5/8.3 亿 元 ） ， 同 比 增 长27.0%/13.1%/8.5%；基于盈利预测上调，上调目标价至 14.5-15.1 元（此前为 12.7-13.3 元），对应 2024 年 24-25x PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,6283,9074,6715,2695,707(+/-%)8.1%7.7%19.6%12.8%8.3%净利润(百万元)489558709802870(+/-%)9.0%14.2%27.0%13.1%8.5%每股收益（元）0.470.480.610.690.74EBITMargin14.9%16.2%17.7%17.8%17.8%净资产收益率（ROE）16.9%12.8%14.8%15.3%15.1%市盈率（PE）28.428.122.119.518.0EV/EBITDA21.120.316.514.313.0市净率（PB）4.83.63.33.02.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司分季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分季度营运资金周转天数图6：公司分季度资本支出（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足。2024 年前三季度公司展现出领先行业的良好增长势头，订单增速和盈利水平均超出市场预期。基于第三季度超预期的业绩表现，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2024-2026 年净利润分别为 7.1/8.0/8.7 亿元（2024 年前值为 6.7/7.5/8.3 亿元），同比增长 27.0%/13.1%/8.5%；基于盈利预测上调，上调目标价至 14.5-15.1 元（此前为 12.7-13.3 元），对应 2024 年 24-25x PE，维持“优于大市”评级。表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,6283,9074,6715,2695,707(+/-%)8.1%7.7%19.6%12.8%8.3%净利润(百万元)489558709802870(+/-%)9.0%14.2%27.0%13.1%8.5%每股收益（元）0.470.480.610.690.74EBITMargin14.9%16.2%17.7%17.8%17.8%净资产收益