吉比特(603444)24Q3点评：Q4预期进入《问道》旺季，诸多游戏即将上线

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 吉比特 603444.SH 评 ⚫ 24Q3 营收 8.59 亿人民币（yoy -10.36%，qoq -16.83%）。同比下滑主要系核心产品流水下降，尤其是《问道手游》、《问道端游》和《一念逍遥（大陆版）》营业收入同比减少。我们预期 24Q4 流水环比 Q3 有所增长，主要得益于 Q4 新游《封神幻想世界》上线，以及《问道》Q4 周期性活动。24Q3 毛利率 89%（yoy+2%，qoq+2%）。销售费用 2.48 亿人民币（yoy -3%，qoq +2%）；管理费用 0.86 亿人民币（yoy +9%，qoq-1%）；研发费用 1.92 亿人民币（yoy +6%，qoq -6%）。 ⚫ 24Q3 归母净利润 1.40 亿人民币（yoy -23.82%，qoq -47.19%）。同比减少主要系：（1）《问道手游》、《问道端游》、《一念逍遥（大陆版）》、游戏玩家充值金额降低，营业收入大幅减少；环比减少主要由于（1）《问道手游》8 周年庆活动后营业收入及利润环比下滑。（2）《一念逍遥（大陆版）》由于发行投入增加金额超过营业收入增加金额，导致整体利润环比大幅减少。 ⚫ 产品储备：自研游戏包括修仙放置类《问剑长生》M72（已取得版号）、魔幻题材放置养成类《杖剑传说（代号 M88）》（已取得版号，2025 上半年境外上线）、策略塔防类《最强城堡》（已取得版号）、西幻题材放置类 M11。代理游戏包括模拟经营策略和 RPG 养成《王都创世录》（2024.9.23 已上线）、国风题材 RPG《封神幻想世界》（24 年 10 月 16 日国内上线）、都市怪谈悬疑策略类《异象回声》（24年 12 月 30 日国内上线）、科幻题材策略卡牌 SLG《亿万光年》、策略卡牌战斗《冲啊原始人》、模拟经营类《开罗全能经营家》等。 ⚫ 公司 Q4 为核心产品《问道》活动旺季，M72、M88 等自研游戏已获得版号，我们预计 24/25/26 年归母净利润分别为 9.01/11.61/11.79 亿元（原值为 10.17/13.13/13.32亿元，因调整游戏流水预测，上调费率调整盈利预测）。根据可比公司 2024 年 P/E调整均值 17 倍，我们给予公司目标价 212.50 元，维持“增持”评级。 风险提示 游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险；资产减值风险 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,168 4,185 3,762 4,970 5,178 同比增长(%) 11.9% -19.0% -10.1% 32.1% 4.2% 营业利润(百万元) 2,321 1,706 1,258 1,609 1,633 同比增长(%) 8.9% -26.5% -26.3% 27.9% 1.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,461 1,125 901 1,161 1,179 同比增长(%) -0.5% -23.0% -19.9% 28.9% 1.6% 每股收益（元） 20.28 15.62 12.50 16.11 16.37 毛利率(%) 88.7% 88.5% 88.3% 89.0% 89.0% 净利率(%) 28.3% 26.9% 23.9% 23.4% 22.8% 净资产收益率(%) 34.1% 26.7% 18.5% 21.4% 21.2% 市盈率 10.4 13.5 16.8 13.0 12.8 市净率 3.8 3.4 2.9 2.7 2.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年10月29日） 210.27 元 目标价格 212.50 元 52 周最高价/最低价 303.93/149.75 元 总股本/流通 A 股（万股） 7,204/7,204 A 股市值（百万元） 15,148 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2024 年 10 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -9.06 -5.28 36.22 -18.5 相对表现% -8.22 -11.25 20.47 -28.67 沪深 300% -0.84 5.97 15.75 10.17 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 金沐阳 jinmuyang@orientsec.com.cn Q2 游戏流水环比回升，期待新游上线：——吉比特（603444.SH）24H1 点评 2024-08-20 核心游戏流水企稳回升，新游版号加速获得：——吉比特（603444.SH）23 年报点评 2024-04-11 长周期产品利润稳定，新游陆续上线：——吉比特（603444.SH）23Q3 点评 2023-10-31 Q4 预期进入《问道》旺季，诸多游戏即将上线 ——吉比特（603444.SH）24Q3 点评 增持 （维持） 吉比特季报点评 —— Q4预期进入《问道》旺季，诸多游戏即将上线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值情况（2024 年 10 月 29 日） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/10/29 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 巨人网络 002558 12.66 0.55 0.75 0.85 0.95 23.00 16.81 14.86 13.28 网易-S 09999 116.28 9.16 9.44 10.27 11.73 12.69 12.32 11.33 9.91 神州泰岳 300002 13.01 0.45 0.61 0.70 0.79 28.78 21.28 18.66 16.41 腾讯控股 00700 383.67 12.42 19.25 21.74 24.23 30.90 19.93 17.65 15.84 三七互娱 002555 16.74 1.20 1.25 1.41 1.55 13.97 13.44 11.86 10.80 调整后平均 17.00 15.00 13.00 数据来源：wind，东方证券研究所 吉