A股传媒行业24Q3总结：游戏企稳梯媒有韧性，整体仍承压

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2024 年 11 月 03 日 游戏企稳梯媒有韧性，整体仍承压 看好 —— A 股传媒 24Q3 总结 - 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 联系人 夏嘉励 (8621)23297818× xiajl@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ A 股传媒整体承压，游戏企稳，梯媒有韧性：SW 传媒行业在 24Q1-Q3 营收同比增长0.2%，归母净利润同比下滑 33%，24Q3 营收同比下滑 3%；24Q3 同比下滑 38%，整体依旧承压。子行业来看，24Q3 游戏企稳明显（营收 24Q3 同比增长 6%，利润率 12%环比提升 2pct），出版（收入同比增长 7%，归母利润同比下滑 37%）、广告（整体归母净利润同比下滑 10%，但分众明显跑赢行业）环比趋势有所变差；影视院线连续 2 个季度亏损，广电连续 6 个季度亏损。 ⚫ 游戏：A 股公司 24Q3 整体收入利润企稳，二梯队新品周期在即。游戏 24 三季报收入/利润两端整体在预期内，恺英网络、巨人网络、世纪华通超预期。Q3 是今年行业头部产品密集释放的第二个季度（主要是 Q2-Q3），二梯队存量盘整体稳健，继续验证行业韧性。二梯队新品周期开启在即，Q4 到明年向上能见度逐步清晰，产品周期驱动的拐点有望到来，行业边际利好容易被放大。重点标的：A 股重点巨人网络、恺英网络、电魂网络、神州泰岳、吉比特。关注三七互娱、昆仑万维。港股重点腾讯控股、心动公司、哔哩哔哩，关注网易。 ⚫ 电影：24Q3 大盘承压，优质内容有望拉动 25 年观影需求改善。24Q1-3 国内电影市场票房为 348 亿元（含服务费），同比下滑 24%；其中 Q3 同比下滑 44%。A 股院线公司24 年业绩亦承压；内容型公司 24 年整体偏产品小年。春节档定档已开启，《封神第二部：战火西岐》、《熊出没：重启未来》已定档。重点标的：1）潜在内容爆款：博纳影业、光线传媒、中国电影、华策影视；2）院线和票务平台：港股猫眼娱乐、阿里影业；关注横店影视、幸福蓝海。 ⚫ 长视频：景气度短期下滑，芒果稳居行业第三，综艺头部优势继续提升。奥运会分流+上新内容无爆款，长视频 Q3 整体景气度下滑，全网剧集、综艺播放量同环比均出现下滑。四平台表现分化，芒果份额提升，MAU 自 23 年 5 月起持续超过优酷，与爱、腾差距缩小，综艺头部优势进一步提升。重点标的：芒果超媒。经营拐点在即，芒果 24Q2-Q3 收入下滑，主要由于广告、运营商业务拖累，受外部因素影响大（品牌广告对宏观敏感性更高；运营商业务受监管整治影响），更能体现公司竞争力（内容）的会员业务自去年 Q4以来保持较高增速。出海进行时，有望打开长期会员收入及内容发行空间。 ⚫ 广告：需求承压，梯媒韧性持续体现。消费承压下，全媒体广告刊例花费持续承压。重点标的：分众传媒。24Q3 分众梯媒仍体现较强韧性，收入同比、环比均有增长，部分受益于奥运会增投；考虑竞争格局稳定，我们预计点位较 Q2 基本持平且成本端维持稳定。从客户结构看，预计消费品客户仍保持较高增速，占比较 24H1 持续提升。预计互联网延续24Q2 趋势明显回暖。 ⚫ 出版：多重因素影响下，国有出版业绩分化。24Q3，国有出版受所得税免征政策调整影响，归母利润普遍下滑。但不同出版公司利润总额情况有分化。部分公司经营受淡旺季、教材教辅、一般图书业务、利息收入影响。其中 24Q3 表现较为稳健的公司：长江传媒、南方传媒、中南传媒、新华文轩。 ⚫ 风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共19页 简单金融 成就梦想 1. A 股传媒：2024Q1-Q3 收入同比+0.2%，利润-33% A 股 SW 传媒 24Q1-Q3 收入同比持平，归母净利润延续上半年的同比下滑，利润率持续承压。SW 传媒行业在 24Q1-Q3 整体实现营收 3662 亿元，同比增长 0.2%；24Q1-Q3 实现归母净利润 233 亿元，同比下滑 33%；实现扣非净利润 197 亿元。 图 1：SW 传媒营业收入及同比增速（亿元） 资料来源：Wind、申万宏源研究 注：由于板块成分变化股变化，Wind 的同比数据采用两期相同成分进行计算 图 2：SW 传媒归母净利润及同比增速（亿元） 图 3：SW 传媒扣非净利润（亿元） 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 单季度波动来看，23Q2-24Q3 收入增速持续下降，利润率持续承压。24Q3 营收下滑幅度扩大到 3%， 23Q1-23Q4 单季度归母净利润增速为正，但 24Q1 以来同比开始下滑，24Q3 下滑幅度继续扩大，24Q3 归母净利润同比下降 38%，净利润率为 5%（23Q3为 8%）。 图 4：SW 传媒单季度营收及同比增速（亿元） 图 5：SW 传媒单季度归母净利润及同比增速（亿元） -15%-10%-5%0%5%10%15%010002000300040005000600070002018201920202021202220232024Q1-Q3营业收入同比增速-200%0%200%400%600%(400)(200)0200400归母净利润同比增速(400)(300)(200)(100)0100200300 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共19页 简单金融 成就梦想 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 分行业看：24Q3 游戏企稳明显，出版、广告环比趋势有所变差；影视院线连续 2 个季度亏损，广电连续 6 个季度亏损。1）出版：24Q3 出版部分公司受一般图书波动、教育出版征订方式变更影响收入同比-7%， 利润率受利息收入减少、税率提升影响，24Q3归母净利润同比-37%，降幅环比扩大。2）影视院线：营收降幅环比扩大到 19%，电影行业供给侧缺乏头部影片，24Q3 票房大盘同比下降 44%，单季度延续亏损，24Q3 亏损率-1%。3）游戏：营收 24Q3 同比增长 6%，利润率 12%环比提升 2pct，同比下降 5pct；4）广告营销：24Q3 收入增速进一步放缓至 0