隆平高科(000998)2024三季报点评：境外业务下滑，汇兑损失增加，盈利短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月03日优于大市隆平高科（000998.SZ）2024 三季报点评：境外业务下滑，汇兑损失增加，盈利短期承压核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·种植业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.91 元总市值/流通市值14368/14347 百万元52 周最高价/最低价17.39/8.96 元近 3 个月日均成交额242.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《隆平高科（000998.SZ）-2024 中报点评：外汇贷款汇兑损失拖累业绩，上半年扣非归母净利润同比-304%》 ——2024-09-02《隆平高科（000998.SZ）-定增预案点评：控股股东拟全额认购12 亿元，有望助力财务状况进一步改善》 ——2024-08-08《隆平高科（000998.SZ）-汇兑损失拖累盈利，水稻种子份额维持提升》 ——2024-07-10《隆平高科（000998.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：巴西业务短期承压，24Q1 归母净利润同比-49%》 ——2024-05-19《隆平高科（000998.SZ）-拟并表巴西玉米种子业务，国际化综合种业平台打造再进一步》 ——2023-08-05境外业务下滑，汇兑损失增加，盈利短期承压。公司 2024 年前三季实现营业收入 28.81 亿元，同比-14.46%，主要原因系受国内外玉米产业市场竞争加剧及粮食价格持续低迷的影响，公司玉米种子销量同比下降；2024 年前三季实现归母净利润-4.75 亿元，同比减亏 17.82%，主要受益于隆平生物股权交易的投资收益；扣非归母净利润为-8.74 亿元，同比增亏 113.21%，主要原因有：（1）主营业务收入同比下降导致毛利润同比减少；（2）受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加 3.07 亿元，使得财务费用较上年同期大幅增加。分季度来看，公司 2024Q3 实现营业收入 2.99 亿元，环比-41.33% ，同比-60.27%;2024Q3 实现归母净利润-5.87 亿元，环比-1805.18%，同比-40.49%。经营年度玉米、水稻种子收入维持增长。2023/2024 经营年度数据显示，公司种子总收入为 87.36 亿元，同比+9.55%，总销量为 2.93 亿公斤，同比+6.96%。分品种来看，玉米种子销售收入为 54.92 亿元，同比+8.83%，占比为 62.87%，销售数量为 1.80 亿公斤，同比+9.82%；水稻种子销售收入为 19.38亿元，同比+22.11%，占比为 22.18%，销售数量为 5388.25 万公斤，同比+15.87%。公司 2024Q3 末合同负债为 38.70 亿元，同比+14.82%，种子预售款维持增长，新季销售收入有望继续维持增长。费用支出增加明显，净利率短期承压。公司 2024Q1-Q3 销售费用为 4.93 亿元，同比+10.91%，对应销售费用率 17.10%（同比+3.35pct）；2024Q1-Q3管理费用 6.51 亿元，同比-15.24%，对应管理费用率 22.61%（同比+8.07pct）；2024Q1-Q3 研发费用为 4.40 亿元，同比+9.19%，对应研发费用率 21.25%（同比+5.72pct）；2024Q1-Q3 财务费用率为 6.09 亿元，同比+73.03%，对应财务费用率 21.15%（同比+11.23pct），主要原因系受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加较多。受费用率提升影响，公司 2024Q1-Q3 毛利率同比-12.56pct 至28.24%，但净利率同比-6.68pct 至-29.72%。风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击。考虑到当期汇兑损失影响，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测为 3.7/6.2/7.3 亿元（原为 5.1/6.3/7.3 亿元），2024-2026 年每股收益为 0.28/0.47/0.55 元，对应当前股价 PE 为 40/23/20X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7,5329,22311,33813,04814,674(+/-%)115.0%22.5%22.9%15.1%12.5%净利润(百万元)-833200365623725(+/-%)-1433.7%-124.0%82.5%70.6%16.4%每股收益（元）-0.630.150.280.470.55EBITMargin9.4%11.4%14.7%14.8%14.8%净资产收益率（ROE）-13.6%3.6%6.2%9.7%10.4%市盈率（PE）-17.372.139.523.219.9EV/EBITDA24.719.614.513.011.9市净率（PB）2.352.572.452.252.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2境外业务下滑，汇兑损失增加，盈利短期承压。公司 2024 年前三季实现营业收入28.81 亿元，同比-14.46%，主要原因系受国内外玉米产业市场竞争加剧及粮食价格持续低迷的影响，公司玉米种子销量同比下降；2024 年前三季实现归母净利润-4.75 亿元，同比减亏 17.82%，主要受益于隆平生物股权交易的投资收益；扣非归母净利润为-8.74 亿元，同比增亏 113.21%，主要原因有：（1）主营业务收入同比下降导致毛利润同比减少；（2）受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加 3.07 亿元，使得财务费用较上年同期大幅增加。分季度来看，公司 2024Q3 实现营业收入 2.99 亿元，环比-41.33%，同比-60.27%;2024Q3 实现归母净利润-5.87 亿元，环比-1805.18%，同比-40.49%。图1：隆平高科营业收入及增速图2：隆平高科单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：隆平高科归母净利润及增速图4：隆平高科单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用支出增加明显，净利率短期承压。