固定收益定期：存单怎么看？

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 存单怎么看？ 证券研究报告 2024 年 10 月 27 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 郑艺鹏 联系人 zhengyipeng@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：新房恢复至季节性水平，二手房成交显著超季节性-国内商品房销售周度跟踪 20241026》 2024-10-26 2 《固定收益：破面转债持续变少，百元溢价率上行-可转债市场 每周复盘（2024.10.26）》 2024-10-26 3 《固定收益：CD 利率上行，发行成功 率 下 降 - 同 业 存 单 周 度 跟 踪 （2024-10-26）》 2024-10-26 固定收益定期 1、MLF 利率仍然是 1 年 CD 的有效上限 我们认为宽货币是增量政策中最重要的前提，而且在后续进一步增量政策落地的过程中，货币政策还需要积极协同配合。更何况，年内仍有降准的可能。这就意味着对比去年同期，当前资金面大幅收紧的可能性较小，MLF 利率仍可作为存单利率的上限。 2、近年来的历史季节性是 CD 利率当前和未来走势的重要影响因素 所谓季节性，除了银行资负角度考虑以外，总体还是和 2022 年以来下半年增量政策与增量政策的行为带动有关。CD 利率走势重在政策引致的预期和需求端变化。 3、供给角度观察，除了国有大行 CD 发行期限有所拉长，总体不算突出 在经济和金融结构调整背景下，国有行或有相应资产负债调整所导致的结构性压力，但是供给角度观察，除了发行期限有所拉长，总体不算突出。 4、增量政策力度以及权益市场变化，可能是未来的扰动因素 年内财政增量力度与权益市场的后续走势，或许会进一步影响银行尤其是国有大行的资负情况以及 CD 尤其是中长期限 CD 的供需平衡情况。目前我们暂按照总体财政增量不超债券市场预期的角度考虑，预计随着政策逐一落地，CD 利率或有下行的可能。 5、存款利率调降有助于推动货币基金等机构配置行为向 CD 回归 6、等待政策的过程中做陡曲线，或许是当下的合意选择 考虑货币宽松确定性较高，市场在等待增量政策的过程中，中长期纯债组合建议以 5 年期限为主，子弹型布局。 风险提示：政策不确定，市场走势不确定 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国股行中长期限 CD 表现较弱........................................................................................................... 4 2. CD 表现弱是季节性规律吗？............................................................................................................. 5 3. 是不是供给压力？ ................................................................................................................................ 7 3.1. 近期提价发行主要集中在城商行........................................................................................... 7 3.2. 国股行供给压力和发行期限略有上升.................................................................................. 8 4. 需求是主要影响因素？ ..................................................................................................................... 11 4.1. 资金分层、非银资金波动情况仍在延续 ........................................................................... 11 4.2. 市场波动+存款替代，中长期限 CD 需求受到影响 ....................................................... 11 4.3. 外资行为边际变化 ................................................................................................................... 12 5. 预期博弈扰动 CD 利率 ...................................................................................................................... 13 6. 后续怎么看？ ....................................................................................................................................... 13 图表目录 图 1：国有行同业存单发行利率（分期限） ...................................................................................... 4 图 2：股份行同业存单发行利率（分期限） ...................................................................................... 4 图 3：城商行同业存单发行利率（分期限） ...................................................................................... 4 图 4：农商行同业存单发行利率（分期限） ...................................................................................... 4 图 5：AAA 存单到期收益率........................................................