银行业理财月度观察(2024年10月)：“股债跷跷板”如何扰动理财？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 10 月 27 日 公司研究 “股债跷跷板”如何扰动理财？ ——银行理财月度观察（2024 年 10 月） 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 分析师：黄怡婷 执业证书编号：S0930524070003 010-57378023 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 当理财收益率开始下行——银行理财月度观察（2024 年 8 月）2024-8-29 重返 30 万亿——银行理财月度观察（2024 年 7 月）2024-7-23 6 月理财“季末回表”的复盘与展望——银行理财月度观察（2024 年 6 月）2024-6-16 叫停存款“手工补息”如何影响理财运行？——银行理财月度观察（2024 年 5月） 2024-5-24 2024 会是理财扩张的“大年”吗？——银行理财月度观察（2024 年 4 月） 2024-4-22 理财“量价双优”是否可持续？——银行理财月度观察（2024 年 3 月） 2024-3-14 “旺季营销”提振开年理财规模高增——银行理财月度观察（2024 年 2 月） 2024-2-23 跨年理财规模波动性下降——银行理财月度观察（2024 年 1 月） 2024-1-14 9 月末以来，“股债跷跷板”持续扰动，理财跨季后规模修复显著弱于季节性，同时理财对债基的赎回强度有所提升。在此背景下，市场关心：（1）权益市场交投情绪提升，对理财规模和产品结构产生怎样的影响？（2）银行再度调降存款挂牌利率，“脱媒”链条是否延续能够对理财规模形成支撑？（3）理财赎回距离发生“踩踏”还有多远？  理财 9 月季末回表符合季节性，但 10 月规模增长显著弱于历史同期 10 月理财规模修复偏弱，股票市场回暖分流是重要扰动因素。根据普益数据推算，9 月全市场理财规模较月初下降 7100 亿至 29.4 万亿，降幅 2.4%；2022-2023年同期规模降幅分别为 1.9%、3.3%，整体符合季节性特征。跨季之后，在“股债跷跷板”扰动下，规模增幅、机构行为、产品线变化呈现了明显的差异性： （1）跨季后理财资金回流节奏及强度偏弱。理财资金通常在跨季后一周左右完成回流，4 月、7 月和 10 月三个季初月份理财规模易于正增；其中，10 月受国庆假期影响，理财资金通常在第二周左右完成回流。普益标准 2022-2023 年数据看，9 月最后一周理财规模平均下降 8595 亿，跨季后，10 月前三周规模增量中枢分别为 2989/5618/1716 亿。但今年 10 月前三周，理财规模增量分别为-212/-260/3614 亿，规模回稳偏慢且整体规模增加接近 0.32 万亿，显著低于过去两年平均 1.03 万亿的增量。在“股债跷跷板”扰动下，理财等固定收益类资管产品净值回撤压力及规模不稳定性增强。 9 月 24 日，三部委国新办发布会宣布一系列支持性金融政策，随后“一揽子”稳增长政策相继出台，资本市场景气度快速攀升。10 月 8 日，沪深 300 指数较 9月 24 日大幅上行 27%至年内高点，伴随股票市场交投情绪回暖，出现居民大额存单折价转让、现管类理财超额赎回、消费类信贷扩张等迹象，证券公司第三方保证金存款上升。10 月以来，股票市场虽有波动，但交易热络。截至 10 月 25日，A 股市场 10 月日均交易量为 2.01 万亿，是 9 月日均交易量的 2.52 倍，场内资金保有量有明显抬升。债券市场则承压运行，截至 10 月 25 日，10Y 国债收益率较 9 月以来月内低点上行 12bp，1Y 商业银行 NCD（AAA）、5Y 二级资本债（AAA-）收益率较上行 9、28bp 至 1.87%、2.13%，“股债跷跷板”效应明显。与之对应，跨季后银行体系因股市活跃而证券公司等非银存款规模上升，一般性存款核心负债增长承压，对市场资金面亦形成一定扰动，资金面分层压力加大。 2）机构分化明显，大型银行理财子规模修复略好。我们以 10 月前三周理财规模增量与 9 月最后一周理财规模减量的比值来作为理财资金跨季回流情况的间接观测变量，绝对值高相应代表资金回流较好。根据普益数据测算，国有行、股份行理财子回流比例分别为 53.1%、26.8%，大行资金跨季回流明显好于股份行。预估主要受两方面因素影响，一方面，大行季末对理财资金驰援表内存款诉求相对更强，跨季后自然回流规模理论上也更大；另一方面，股份行客户相对更年轻化，客户资金迁徙或更多受到了股票市场大幅波动带来资金“虹吸”的扰动。 3）产品线角度，部分参与季末回流的主要产品线跨季后规模仍承压。负债端操作灵活度高的理财，通常是季末参与银行表内外资金调剂的重要产品线，从过往9 月末跨季前后资金运动看，现金管理类、日开（非现金）、最小持有期理财均 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 有明显的季节性特征。但今年在“股债跷跷板”扰动下，回流情况呈现一定差异，一方面，现金管理类理财跨季后回流强度显著偏弱，个别现管类产品在节后第一天甚至触发了当日快赎金额垫资上限；另一方面，高频观测样本显示，截至 10月 18 日，部分最小持有期为代表的产品线连续承压，跨季后整体规模不升反降，预估主要是囿于股市资金分流、债市震荡导致净值阶段性回撤双重因素的挤压。 图 1：2024 年 10 月跨季后，理财资金回流节奏及强度显著偏弱 图 2：9.24 三部委国新办发布会后，资本市场景气度快速攀升 资料来源：普益标准，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所；数据截至 10 月 25 日 图 3：现管类理财 10 月跨季后，规模回弹强度弱于过去两年 图 4：最小持有期产品高频观测样本规模增长仍小幅承压 资料来源：普益标准，光大证券研究所 资料来源：普益标准，光大证券研究所，样本涵盖 525 只产品，数据截止 10 月 18 日  10 月国股银行年内第二轮下调存款挂牌利率，资本市场高景气下，比价效应或难以再度支撑理财规模高增 10 月 18 日，六大行+招行宣布年内第二轮下调存款挂牌利率，其中活期存款下调 5bp，1D、7D 通知存款分别下调 5bp、25bp，协定存款下调 40bp，定期整存整取、零存整取、整存零取、存本取息各期限均下调 25bp，调整幅度总体较大。存款再度降息后理财规模如何变化？ 2Q 存款加速“脱媒”是多重因素共振的结果，此轮存款降息效果或难复刻。复盘来看，2Q 理财规模高增是多重因素驱动的结果，具体包括：（1）债市走牛对理财收益率形成提振，理财收益率具有比较优势，助推居民存款“脱媒”；（2）居民整体风险偏好较低，叠加股市偏震荡走势，有助于理财吸引新增投资资金；（3）4 月叫停“手工补息”存