息差向上改善，资产规模扩张

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 民生银行（600016） 证券研究报告 2024 年 11 月 06 日 投资评级 行业 银行/股份制银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.87 元 目标价格 4.63 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 35,462.12 流通 A 股股本(百万股) 35,462.12 A 股总市值(百万元) 137,238.42 流通 A 股市值(百万元) 137,238.42 每股净资产(元) 12.51 资产负债率(%) 91.60 一年内最高/最低(元) 4.41/3.25 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《民生银行-半年报点评:利润拐点初显，息差有望企稳》 2024-09-14 2 《民生银行-年报点评报告:业绩增速回暖，资产质量向好》 2023-03-28 3 《民生银行-年报点评报告:业绩增长边 际 好 转 ， 资 产 质 量 继 续 夯 实 》 2022-03-30 股价走势 息差向上改善，资产规模扩张 事件： 民生银行发布 24 年三季度财报。2024 年前三季度，企业实现营收约1016.6 亿元，归母净利润 304.86 亿元，YoY-9.21%；不良率 1.48%，不良拨备覆盖率 146.3%。 点评摘要： 营收降幅边际改善，息差企稳。2024 年前三季度，民生银行实现总营收约1016.6 亿元，同比下降 4.37%，较年中增速提升 1.8 个百分点。其中，净利息收入为 737.43 亿元，同比下降 4.49%，较年中增速提高 0.87 个百分点；非息净收入为 279.17 亿元，同比下降 4.05%，较年中增速上升4.16 个百分点。2024 年前三季度，企业归母净利润同比变动为-9.21%。 净息差向上改善。2024 年前三季度，民生银行净息差为 1.40%，较 2024年中（1.38%）上升 0.02 个百分点。随着下半年贷款利率和存款挂牌利率双向调整，企业未来息差压力有望进一步缓解，营收能力也可能随之改善。 流动性覆盖水平向好。根据 2024 年前三季度数据，民生银行的流动性覆盖率分别为 140.6%、140.6%和 154.3%，显示出应对未来潜在经营压力的缓冲能力进一步提升。 资产端：截至 2024 年前三季度，民生银行生息资产总计 73,532 亿元，环比增长 2.2%。其中，贷款投放环比增速为 0.4%，较 24H1（-1.7%）由负转正，增长 2.4 个百分点。 负债端：截至 2024 年前三季度，民生银行计息负债余额为 68,398 亿元，环比增长 3.0%。其中，吸收存款环比增速为 3.0%，增速较 24H1（-4.4%）由负转正，增加了 7.4 个百分点。 资产质量整体保持稳健。截至 2024 年前三季度，民生银行不良贷款余额为 656 亿元，占比 1.48%，较 24H1 微增 0.01 个百分点，仍处于自去年年末以来的稳定区间。2024 年前三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为 2.16%和 146.3%，环比下降 0.03 和 3.0 个百分点。 盈利预测与估值： 民生银行 24Q3 息差企稳，资产质量保持稳定。我们预测企业 2024-2026年归母净利润同比变动为-1.11%、1.21%、3.21%，对应现价 BPS：13.22、14.42、15.65 元。我们使用股息贴现模型测算目标价为 4.63 元，对应 24 年 0.35xPB，现价空间 20%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 1,425 1,408 1,433 1,487 1,558 增长率（%） -15.60 -1.16 1.77 3.79 4.78 归属母公司股东净利润（亿元） 395 407 403 407 420 增长率（%） 1.29 4.05 -1.11 1.21 3.21 每股收益（元） 0.89 0.93 0.92 0.93 0.96 市盈率(P/E) 4.29 4.13 4.17 4.12 3.99 市净率(P/B) 0.28 0.32 0.29 0.26 0.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%-10%-6%-2%2%6%10%14%2023-112024-032024-07民生银行沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 营收降幅边际改善，息差向上改善。 营收降幅边际改善。2024 年前三季度，民生银行实现总营收约 1016.6 亿元，同比下降4.37%，较年中增速提升 1.8 个百分点。其中，净利息收入为 737.43 亿元，同比下降 4.49%，较年中增速提高 0.87 个百分点；非息净收入为 279.17 亿元，同比下降 4.05%，较年中增速上升 4.16 个百分点。在营收结构方面，利息净收入占比回升至 72.5%，环比增加 17bp。拨备前利润总体跟随营业收入变动趋势，PPOP24Q1、24H1 和 24Q3 的增速分别为-9.38%、-7.45%和-6.62%。2024 年前三季度，企业归母净利润同比变动为-9.21%，较年中增速（-5.48%）边际降幅扩大。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速（22H1-24Q1-3） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（22H1-24Q1-3） 图 3：利息净收入、非息收入占比营收（22H1-24Q1-3） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 净息差向上改善，流动性覆盖率向好。2024 年前三季度，民生银行净息差为 1.40%，较2024 年中（1.38%）上升 0.02 个百分点。随着下半年贷款利率和存款挂牌利率双向调整，企业未来息差压力有望进一步缓解，营收能力也可能随之改善。根据 2024 年前三季度数据，民生银行的流动性覆盖率分别为 140.6%、140.6%和 154.3%，显示出应对未来潜在经营压力的缓冲能力进一步提升。 -4.37-6.62-9.21-30-20-1001022H122Q1-3202223Q123H123Q1-3202324Q124H124Q1-3营业收入yoy(%)拨备前利润yoy(%)归母净利润yoy(%)-4.49 -4.05 -30-20-1001020304050利息净收入yoy(%)非息净收入yoy(%)73.9 75.0 75.4 69.0 71.8 72.6 72.7 70.8 72.4 72.5 26.1 25.0 24.6 31.0 28.2 27.4 27.3 29.2 27.6 27.5 -101030507090净利收入占营收(%)净非息收入占营收(%) 公司报告 | 季报点评