上市券商2024年三季报综述：自营助推业绩回暖，利润拐点明确显现

证券研究报告东吴证券研究所二零二四年十一月六日请务必阅读正文之后的免责声明部分自营助推业绩回暖，利润拐点明确显现——上市券商2024年三季报综述首席分析师：胡 翔执业证书编号：S0600516110001 联系邮箱：hux@dwzq.com.cn证券分析师：葛玉翔执业证书编号：S0600522040002 联系邮箱：geyx@dwzq.com.cn研究助理：罗宇康执业证书编号：S0600123090002 联系邮箱：luoyk@dwzq.com.cn证券分析师：武欣姝执业证书编号：S0600122050019 联系邮箱：wuxs@dwzq.com.cn核心要点➢业绩概览：24Q3盈利大幅优化，证券行业迎来业绩拐点。1）收入及盈利：24Q3大幅回暖，前三季度业绩降幅收窄。2024年前三季度，44家上市券商合计营收同比-3.0%至3,787.3亿元，归母净利润同比-5.8%至1,094.9亿元；其中Q3单季度合计营收同比+20%至1,387.6亿元，合计归母净利润同比+38%至414.7亿元。2）杠杆率微降，ROE较上年同期有所下滑。截至2024Q3，44家上市券商平均杠杆率由上年末的3.45下降至3.31；2024Q1~3平均年化ROE较上年同期-0.5pct至5.7%。3）自营业务系业绩主要支撑，轻资产业务相对承压。分业务情况来看，三季度券商自营业务受益于9月末权益市场行情走高而大幅提振，资管业务表现相对坚韧，经纪、投行、信用业务则仍受到监管环境与交投情绪压制。➢重资产业务：自营显著改善，利息净收入持续下滑。1）自营业务：2024年9月权益市场主要指数大幅上涨，债市全年走牛，前三季度收入同比+22%。在9月末股市反弹以及债市全年长牛的推动下，上市券商24Q1~3合计自营业务收入同比+22%至1,279亿元；24Q3自营投资收益率（年化）达到5.12%，环比增长1.35pct，较23Q3增长3.21pct。2）信用业务：两融及股票质押规不断压降，利息净收入同比-27%。2024Q3末上市券商合计融出资金12,287亿元，较上年末-9%，合计买入返售金融资产3,494亿元，较上年末-23%。受此影响，2024H1上市券商合计利息净收入同比-27%至262亿元。➢轻资产业务：资管相对稳健，经纪、投行持续承压。1）泛财富管理：经纪业务随市波动，资管业务表现坚韧。2024年前三季度市场交投情绪仍处于低位，24Q1~3上市券商合计经纪业务收入同比-13%至700亿元；券商资管及私募基金存续规模保持稳定，公募基金存续规模稳中有增，上市券商24Q1~3合计资管业务收入同比-2%至339亿元。2）投行业务：股权融资大幅缩水，前三季度收入同比-38%。受股权融资规模大幅下降影响，24Q1~3上市券商合计投行业务收入同比-38%至217亿元，头部券商普遍遭受较大影响。➢投资建议：业绩与估值共振，坚定看好券商板块。我们推荐如下方向：1）市场交投活跃度回升预期下，轻资产业务能力突出的互联网券商及线上交易平台有望进一步兑现ROE弹性，推荐【指南针】、【同花顺】、【东方财富】，建议关注【财富趋势】。2）资本市场改革加速叠加行业并购重组渐次落地，大型券商仍具备突出优势，推荐【中信证券】、【华泰证券】，建议关注【国泰君安】、【招商证券】。➢风险提示：1）宏观经济复苏不及预期；2）资本市场监管趋严；3）行业竞争加剧。研究成果31、业绩概览：24Q3盈利大幅优化，证券行业迎来业绩拐点2、重资产业务：自营显著改善，利息净收入持续下滑3、轻资产业务：资管相对稳健，经纪、投行持续承压4、投资建议5、风险提示1、业绩概览：24Q3盈利大幅优化，证券行业迎来业绩拐点41.1. 收入及盈利：24Q3大幅回暖，前三季度业绩降幅收窄20%38%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02505007501,0001,2501,50023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3上市券商合计营收（亿元）上市券商合计归母净利润（亿元）营收同比变化（右轴）利润同比变化（右轴）图表：2023Q1-2024Q3上市券商营收及归母净利润情况（按季度统计)数据来源：Wind，东吴证券研究所➢上市券商前三季度利润同比个位数下滑，Q3单季度盈利改善显著。2024年前三季度，44家上市券商合计营收同比-3.0%至3,787.3亿元，归母净利润同比-5.8%至1,094.9亿元；其中Q3单季度合计营收同比+20%至1,387.6亿元，合计归母净利润同比+38%至414.7亿元。➢头部券商表现分化，部分中小券商彰显业绩弹性。2024Q1~3，在净资产排名前十的券商中，海通/中金/申万归母净利润增速分别为-115%/-38%/-11%，业绩表现落后于行业平均；华泰/国君/招商归母净利润增速分别为+31%/+10%/+12%，增势相对突出。此外，部分中小券商充分发挥业务特色，实现业绩高增，红塔/东兴/一创归母净利润增速分别为+204%/+101%/+95%。5-40%-20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201920202021202220232024Q1~3上市券商合计营收（亿元）上市券商合计归母净利润（亿元）营收同比变化（右轴）利润同比变化（右轴）图表：2023Q1-2024Q3上市券商营收及归母净利润情况（按季度统计)1.2. 杠杆率微降，ROE较上年同期有所下滑3.183.263.253.413.343.453.314.3%7.0%8.5%9.8%6.0%5.6%5.7%0%2%4%6%8%10%12%2.02.22.42.62.83.03.23.43.6平均杠杆率平均ROE（年化，右轴）图表：2018-2024Q1~3 上市券商平均杠杆率及ROE情况➢杠杆率微降，ROE较上年同期有所下滑。截至2024Q3，44家上市券商平均杠杆率由上年末的3.45下降至3.31，预计系券商融资活动监管趋严，同时上市券商主动压降自营、两融等重资产业务规模，补充资本需求减弱；2024Q1~3平均年化ROE为5.7%，较上年同期-0.5pct，较2023年全年+0.1pct。3%8%16%12%10%6%5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002018201920202021202220232024Q3合计归母净资产（亿元）同比增速（右轴）图表：2018-2024Q1~3 上市券商合计归母净资产（亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所1.3. 分业务概览：自营业务成为业绩胜负手，轻资产业务整体承压➢自营业务系业绩主要支撑，轻资产业务相对承压。分业务情况来看，三季度券商自营业务受益于9月末权益市场行情走高而大幅提振，资管业务表现相对坚韧，经纪、投行、信用业务则仍受到监管环境与交投情绪压制。2024年前三季度44家上市券商合计自营、经纪、投行、资管、信用业务收入分别同比+22%、-13% 、-38%、-2%、-27%至 1,279、700、217、339、262亿元，其中2024Q3单季度上市券商合计自