邮储银行(601658)24Q3季报点评：业绩增速回正，存款增长较好

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 邮储银行 601658.SH ⚫ 营收、利润增速回升，代理费调降效果显现。截至 24Q3，邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较 24H1 提升 0.2pct、4.3pct、1.7pct 至0.1%、-1.8%以及 0.2%。拆分来看，24Q3 净利息收入增速环比小幅下降 0.4pct；低基数效应下政策性因素对中收增速的冲击有所减退，净手续费收入增速环比提升4.1pct；净其他非息收入增速环比下降 1.0pct，主要是公允价值变动损益增速收窄，且汇兑损益有一定波动。代理费率调降方案已落地，24Q3 业务及管理费增速环比下降 2.9pct，预计对于成本节约的作用将持续显现，助力利润增长。 ⚫ 扩表边际提速，存款增长较好。资产端，截至 24Q3，邮储银行总资产同比增速较24H1 上升 0.8pct 至 9.3%，贷款同比增速放缓 1.2pct 至 9.5%。其中，对公、个人贷款同比增速分别环比下降 1.5pct、1.3pct 至 13.7%、7.3%。负债端，总负债、存款同比增速分别较 24H1 上升 0.9pct、下降 0.5pct 至 9.1%、11.2%，存款保持较快增长。24Q3 净息差为 1.89%，较 24H1 下行 2bp，其中计息负债成本率改善 2bp，有望继续受益于存款挂牌利率的调降。 ⚫ 不良率有所上行，资本充足率边际改善。截至 24Q3，邮储银行不良率较 24H1 上行2bp 至 0.86%，关注率、逾期率分别环比上行 10bp、5bp 至 0.91%和 1.11%。拨备覆盖率环比下行 23.7pct 至 301.9%，拨贷比环比下行 12bp 至 2.59%，风险抵补能力保持充足。截至 24Q3，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别较 24H1 提升 14bp、11bp 以及 8bp，考虑到国家计划对国有行进行注资，资本充足率有望进一步改善，支撑资产投放。 ⚫ 结合 24Q3 财报，适度下调成本收入比、存款付息率，上调不良生成率假设，预测公司 24/25/26 年归母净利润同比增速为 0.8%/1.0%/0.7%，EPS 为 0.81/0.82/0.82元，BVPS 为 8.51/9.11/9.72 元（原预测值为 8.50/9.11/9.71 元），当前股价对应24/25/26 年 PB 为 0.63X/0.59X/0.55X。公司零售业务经营能力强，有望受益于经济修复，业绩确定性更强，代理费调降利好成本节约，相较可比公司维持 20%估值溢价，即 24 年 0.80 倍 PB，对应合理价值 6.81 元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 334,956 342,507 343,338 345,788 350,410 同比增长(%) 5.1% 2.3% 0.2% 0.7% 1.3% 营业利润(百万元) 91,284 91,618 92,315 93,226 93,918 同比增长(%) 12.0% 0.4% 0.8% 1.0% 0.7% 归属母公司净利润(百万元) 85,224 86,270 86,965 87,817 88,462 同比增长(%) 11.9% 1.2% 0.8% 1.0% 0.7% 每股收益(元) 0.85 0.80 0.81 0.82 0.82 每股净资产(元) 7.41 7.92 8.51 9.11 9.72 总资产收益率(%) 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 平均净资产收益率(%) 11.9% 10.8% 9.9% 9.3% 8.8% 市盈率 6.29 6.45 6.61 6.54 6.49 市净率 0.72 0.68 0.63 0.59 0.55 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年 11月 07日） 5.35 元 目标价格 6.81 元 52 周最高价/最低价 5.83/4 元 总股本/流通 A 股（万股） 9,916,108/8,697,856 A 股市值（百万元） 530,512 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2024 年 11 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 2.69 1.71 13.11 22.51 相对表现% -3.85 -1.47 -10.96 7.98 沪深 300% 6.54 3.18 24.07 14.53 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 业绩小幅回落，净息差较为坚挺：——邮储银行 24H1 财报点评 2024-09-01 存贷两旺，净利息收入增速回升：——邮储银行 24Q1 财报点评 2024-05-02 个贷投放保持高景气度，资产质量整体稳定：——邮储银行 2023 年年报点评 2024-03-29 业绩增速回正，存款增长较好 ——邮储银行 24Q3 季报点评 买入（维持） 邮储银行季报点评 —— 业绩增速回正，存款增长较好 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表（截至 2024 年 11 月 7 日） 收盘价（元） PB（倍） 每股净资产（元） 净利润同比增速 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 工商银行 6.15 0.64 0.60 0.56 9.55 10.27 11.01 1.1% -0.5% 1.5% 建设银行 8.08 0.68 0.63 0.58 11.80 12.82 13.84 2.3% 0.1% 1.6% 农业银行 4.80 0.70 0.65 0.60 6.88 7.42 7.98 4.3% 1.9% 2.7% 中国银行 4.92 0.65 0.61 0.56 7.58 8.13 8.74 3.7% -1.9% 2.3% 招商银行 39.57 1.08 0.96 0.87 36.71 41.18 45.31 6.3% -0.2% 3.0% 平均值 0.75 0.69 0.64 14.50 15.96 17.38 3.6% -0.1% 2.2% 数据来源： Wind，公司财报，东方证券研究所 邮储银行季报点评 —— 业绩增速回正，存款增长较好 有关分析师的