2025年中小盘%26科创板投资策略：科创底部反转，建议关注AI和卫星互联网两大趋势性产业投资机会

科创底部反转，建议关注AI和卫星互联网两大趋势性产业投资机会华西中小盘&科创团队证券分析师：王秀钢SAC NO:S11205190200012024年11月06日2025年中小盘&科创板投资策略：请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告1市场复盘：市场底部反转，科创弹性显著1、股市信心显著重燃 + 科学技术要打头阵，科创板反弹通道开启；2、业绩底部逐步确认 + 估值上涨空间充裕，看好科创板战略性机会。未来展望：参照2015年创业板牛市，新兴产业在上涨行情中更优1、每一轮大级别行情的背后均有趋势性产业的支撑，2015年是互联网，2025年或是半导体与AI；2、普涨性行情结束，市场进入分化上涨行情，叠加经济弱复苏、流动性偏宽松，科创成长将占优。人工智能&卫星互联网：寻找趋势性产业之大国博弈的战略高点1、人工智能：高质量发展的推动器+数字经济时代的新质生产力；AI Agent取得突破性进展，看好后续AI渗透率提升；2、卫星互联网：6G 时代的关键支撑+太空军备战的重要基石；三大“万星星座”陆续规划，产业侧进展确定性强。选股核心逻辑：流动性普涨已结束，将进入分化上涨行情——轻指数、重个股，业绩是主要考量，建议关注趋势性产业投资机会（技术+需求+政策共振），重点看好AI、卫星互联网等领域基本面良好的个股。受益标的：萤石网络、浩瀚深度、凌云光、中科星图、开普云、信科移动-U、臻镭科技等风险提示：研究方法（历史回溯法）的局限性、系统性风险、流动性风险、企业研发转换不及预期风险等核心观点观点2目录01 市场复盘：市场底部反转，科创弹性显著02 未来展望：参照2015年创业板牛市，新兴产业在上涨行情中更优03 人工智能&卫星互联网：寻找趋势性产业之大国博弈的战略高点04 选股逻辑及受益标的05 风险提示123453市场复盘：市场底部反转，科创弹性显著141.1 股市信心重燃 + 时代科技背景，科创板反弹通道开启图：2023年初至今三大指数涨跌幅情况资料来源：Wind、华西证券研究所超预期政策组合拳驱动“信心牛”，科创反弹力度强劲：（1）超预期政策组合拳驱动牛市预期。其一，资本市场政策超预期：9月24日，央行宣布创设新的结构性货币政策工具（证券、基金、保险公司互换便利，股票回购、增值专项再贷款）；9月26日，政治局会议强调要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市；其二，需求调节政策超预期，9月26日政治局会议，提出“促进房地产市场止跌回稳”，“要培育新型消费业态”。其三，宏观政策逆周期调节不断加码。（2）2024年9月24日行情启动-2024年10月8日，上证指数大涨26.95%达3489点，科创50/科创100/科创200分别大涨59.24%、60.07%、58.05%。10月8日A股交易量达到3.48万亿元的历史峰值后，股市开始震荡调整，10月18日，习近平总书记调研期间指出“推进中国式现代化，科学技术要打头阵，科技创新是必由之路”、“要拿出‘人生能有几回搏’的劲头”。科创板作为硬科技的聚集地，科创50/科创100/科创200当日涨11.33%、8.63%、7.27%。-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%科创50超额收益沪深300上证指数科创50科创100科创20051.2 行业涨跌幅情况A股2024年投资风格分为两阶段，第一阶段，银行、家电领涨；第二阶段，TMT、非银领涨：1.9月23日之前，银行、家电领涨的背后：国内经济持续探底、前景尚不明朗，市场预期不足，风险偏好显著降低，银行、家电等红利资产（高现金流、高分红）以及高景气龙头个股表现出超额收益，如银行、家电等；2.9月24日后，科创50、TMT、非银领涨的背后：（1）一揽子政策发布，经济预期回转，股市信心大幅修复，股市流动性普涨，非银凭借高β属性率先启动；（2）流动性宽松，预期转强，TMT等成长股受益；（3）创业板、科创板20%涨跌幅限制带来的短期交易性机会。资料来源：Wind、华西证券研究所图：A股年初-2024年9月23日各行业涨跌幅图：A股2024年9月24日-10月28日各行业涨跌幅-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%银行家用电器公用事业交通运输煤炭非银金融通信石油石化沪深300有色金属汽车国防军工建筑装饰房地产钢铁电子电力设备机械设备环保基础化工科创50建筑材料商贸零售传媒纺织服饰农林牧渔食品饮料轻工制造社会服务医药生物美容护理计算机综合0%10%20%30%40%50%60%科创50计算机电子国防军工非银金融传媒美容护理综合电力设备环保社会服务建筑材料通信建筑装饰房地产商贸零售机械设备轻工制造钢铁医药生物食品饮料基础化工农林牧渔沪深300纺织服饰汽车有色金属家用电器交通运输银行煤炭石油石化公用事业61.3 9月24日后涨幅前20资料来源：Wind、华西证券研究所（截至2024年10月31日，上述金额单位为亿元）71.4 科创板业绩底部不断确立，静待营收、毛利反转整体营收底部徘徊，近半数企业同比增速超10%：受宏观经济下行及行业周期波动影响，科创板2024年前三季度整体营收为9,282.26亿元，同比下滑-1.13%。单季度看，科创板三季度实现营收3,187.56亿元，同比增长-5.99%。但从分位值而言，2024 Q3营收同比增速的中位值为9.05%，近半数科创企业2024年三季度同比增长10%以上。伴随着后续财政政策的发力，科创业绩有望迎来边际改善。毛利率基本筑底：（1）科创板2024年前三季度实现毛利润2,625.89亿元，同比下滑0.97%，较2023年同期改善2.78 pcts。（2）毛利率方面，科创板2024年前三季度整体毛利率为28.29%，较2023年同期提高0.05pcts。整体来看，毛利润改善快于营收，目前基本筑底。资料来源：Wind、华西证券研究所图：2018-2024 Q3科创板整体营收情况图：2018-2024 Q3科创板整体毛利润情况图：2018-2024 Q3科创板整体毛利率情况0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-32024Q12024Q22024Q3营业收入（亿元）同比-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-32024Q12024Q22024Q3毛利润（亿元）同比81.5 费用投入维持刚性，归母净利润短期承压下滑费用投入维维持刚性，三大费用率小幅上涨：科创板2024年前三季度整体销售费用为626.30亿元，同比增长1.84%，对应销售费用率为6.75%；科创板2024年前三季度整体管理费用为546