AMC参与地方化债研究系列三：全国性AMC参与地方化债的实践、路径探析与建议研究

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题研究 2024 年 11 月 作者： 中诚信国际 金融机构部 周 璇 xzhou@ccxi.com.cn 许文博 wbxu@ccxi.com.cn 【AMC 参与地方化债研究系列二】地方AMC 参与地方化债的案例分析与实践建议，2024-10-16 【AMC参与地方化债研究系列一】AMC参与地方化债的实践、难点与建议研究，2024-09-18 净融转负、行情小幅回调，仍可采取结构性下沉策略——2024年8月城投债市场运行分析 化债持续加码、城投债净融骤降九成，关注投资收缩效应与转型风险——2024 年上半年城投市场运行回顾与展望，2024-07-25 万字长文探析我国政府引导基金发展困局，2024-07-17 当前“一揽子化债”效果与城投转型，2024-06-25 利率中枢下行长期国债表现亮眼，收益率运行区间或位于 2.2%-2.5%——利率走势一季度回顾与下阶段展望，2024-04-23 2024 年一季度地方债与城投行业政策梳理与展望，2024-04-17 化债约束下重点区域融资受限，14 省借新还旧达 100%，关注城投付息压力及区域投资压力——城投行业 2024 年一季度回顾与展望之市场运行篇，2024-04-15 “两会”后积极财政的三大关注——2024 年《政府工作报告》系列点评之二，2024-03-07 全国性 AMC 参与地方化债的实践、 路径探析与建议研究 报告要点 近年，随着地方化债力度提升和化债进程的不断加速，全国性 AMC 作为金融化债的重要途径之一，在参与地方隐性债务化解方面取得了一些尝试和突破。然而，或出于自身经营承压、资本约束、成本与收益等多种因素考量，目前全国性 AMC 助力地方化债的公开案例仍很少，参与意愿不足。本文总结和分析了全国性 AMC 参与地方化债的实践案例，由于公开案例数量有限，我们还选取了部分全国性 AMC 助力央、国企化险的典型案例进行深入剖析，以期为全国性 AMC 参与地方化债带来一些启示，并就全国性 AMC化债中可能面临的难点与风险进行探讨，并提出相关建议。 ◼全国性 AMC 参与地方债务化解的实践案例 ➢化债基金+资产盘活：原中国华融一方面成立基金为天津轨交偿还隐性债务提供融资支持，有效降低其债务违约风险；另一方面充分发挥专业优势，通过定制化资产盘活方案，实现了天津轨交低效资产的盘活，改善经营。 ➢专项纾困信托计划+资产重整+公开债二级市场价格维稳：中国长城三管齐下缓释云南康旅债务风险：一是通过设立专项纾困信托计划，向云南康旅提供纾困资金支持，定向兑付其到期债券；二是选聘优质头部企业对云南康旅子公司及关联方闲置土地进行项目开发，对相关资产进行重整盘活；三是利用自身资源，为稳定云南康旅境内外公开债券二级市场价格制定预案。上述举措阶段性缓解了云南康旅的流动性危机，使其信用得以修复，同时也为其资产盘活提供了专业技术和资源；但中国长城的介入仅仅只是云南康旅积极自救采取的一系列组合拳中的手段之一。对于面临巨额债务压力的城投平台，全国性 AMC 因资本、成本、单笔投资金额上限等约束，提供融资支持的力度有限，其专业价值仍更多体现在资产处置、重整、盘活等方面。 ➢与地方政府合作搭建国有资产存量盘活母基金平台：中国长城作为 LP，与上海国资委指定存量盘活机构合作搭建上海国有资产存量盘活母基金平台，专职盘活地方工业园区、基础设施收益权、保障性租赁房等国有存量资产。该母基金一方面将通过母子基金架构由国资带动社会资本方共同出资，撬动杠杆来解决资金层面问题；另一方面则通过参与底层资产的运营管理，实现存量资产增值，做大国有资产增量；最后将通过资产证券化（如公募 REITs、ABS）、资产处置、资产置换等方式募集和回收资金，用于项目建设或偿付债务。上述做法或值得各地政府借鉴和效仿，但实施效果还有待实践检验。 AMC 参与地方化债研究系列三如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 www.ccxi.com.cn 赵耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 专题研究 全国性 AMC 参与地方化债的路径探析与建议研究 www.ccxi.com.cn ◼ 全国性 AMC 参与央、国企化险对地方隐债化解的启示 ➢ 债务重组+资产盘活：中国长城通过非金不良主业收购并实施债务重组手段出资支持晋能控股缓解债券兑付困境，有效缓解了企业流动性危机，同时帮助企业剥离低效资产、盘活存量资产，也在一定程度上提振了金融机构对山西省国资企业的信心，亦为 AMC 助力地方城投平台债务风险化解提供了思路。 ➢ 一揽子实质性重组方案：债务重组+资产盘活+市场化债转股。中国长城凭借多措并举的综合性重组方案平稳化解中国铁物大额债务危机。一方面，中国长城通过提供专项授信、收购私募债等策略有效提振中国铁物原债权人信心，并与债权人谈判约定展期降息减轻中国铁物财务负担，平滑了偿债压力；另一方面，中国铁物将核心资产重组后装入新成立的债转股主体中铁物晟，以发股还债模式向中国长城等债转股机构募集资金弥补私募债到期缺口，将债权转变为股权，优化了自身财务结构。中国铁物债务危机的平稳解除，离不开国资委的干预和 AMC 的深度参与，具有较强的可复制性和实践价值，其债务化解思路值得部分城投平台借鉴。 ➢ 市场化债转股：通过详细总结山东铁投、安徽建工市场化债转股案例，我们发现部分地方国资平台在遇到阶段性财务危机时，会将旗下有价值的股权资产或实物资产进行盘点重组，然后通过市场化债转股手段筹集资金，实现资产盘活，以缓解短期财务困境。这对部分城投平台缓解流动性困境提供了重要思路，但目前市场化债转股模式仍以“发股还债”为主，本质上仍是一种债务置换手段，只能解决企业暂时性财务困难，难以有效降低隐性债务存量。 ➢ 资产证券化：通过分析“信达 X 号”资产支持专项计划案例，以期为城投不良债权资产证券化寻求思路。然而实践中，隐性债务很难被认定为不良，加之容易涉及到国有资产流失等问题，城投不良债权资产证券化理论上虽可行，但实施难度较大，不妨直接用于盘活城投闲置资产获取收益和回收资金。 ◼ 全国性 AMC 参与地方债务化解的难点与挑战 ➢ 宏观经济承压，全国性 AMC 面临收益率下降、资产盘活难度加大等问题：近年来宏观经济增速放缓，部分行业及地区信用风险暴露，在此背景下资产收益下行、不良资产盘活难度加大。目前，全国性 AMC更多承担了房地产企业的化险纾困工作，且其在发展进程中对房地产行业涉足较深，在宏观经济承压的背景下，部分全国性 AMC 已经历了风险暴露，正面临较大的内生不良压力。因而，现阶段面对更加复杂的地方化债业务，全国性 AMC 对于地方化债的展业态度尤为审慎。 ➢ 债权债务关系复杂，化债难度高，面临央地政府权、责、利难以统一及政策性支持力度尚欠缺等问题：城投平台债权债务关系复杂，不良债权处置过程容易涉及国有资产流失问题，加大了不良债权的处置难度。且由于全国性 AMC的市场化色彩较强，展业过程中可能更多考虑到经济价值，对债权折扣以及资产处置的效率都