《大国博弈》系列篇九：哪些指标预示美国经济衰退

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.10.29 哪些指标预示美国经济衰退 ——《大国博弈》系列篇九 [Table_Author] 高瑞东(分析师) 赵格格(研究助理) 花长春(分析师) 021-38676720 0755-23976170 0755-23976621 gaoruidong@gtjas.com zhaogege@gtjas.com huachangchun@gtjas.com 证书编号 S0880519040002 S0880117110069 S0880518110004 本报告导读： 美国经济的四个指标已经预警，即 PMI、非金融企业杠杆率及偿债比例、联储衰退模型，剩余指标也在持续恶化。美国经济短期发生衰退概率不大，隐忧在长期。 摘要： [Table_Summary]  美国经济预警指标至关重要。无论是 IMF、世界银行等国际组织，还是美国国会预算办公室等官方半官方机构，均预测美国经济将继续缓慢下行。美国经济的强弱，不仅从经济层面关系到美国以及全球金融市场的走势，而且从政治层面关系到 2020 年的美国大选，以及美国的对外战略与对华态度。  美国经济的四个指标已经预警：一是纽约联储衰退概率模型，预测未来 12 个月内发生衰退的可能性为 30％；2007 年时预测危机发生概率为 40%。二是非金融企业杠杆率，达到历史最高点。三是非金融企业偿债比例，接近次贷危机前水平，处于从 1999 年以来的 65%分位水平。四是 PMI，制造业 PMI 降到 50 以下，新出口订单及就业下滑最快。  资本市场指标有所好转：国债收益率在二三季度出现倒挂，美联储扩表后倒挂消失。受工业品价格回落影响，Boom-Bust Barometer 指数下滑，但失业数据尚可。  金融周期指标仍然处于相对底部：居民部门杠杆率从 2008 年之后持续下降，居民部门偿债比率仅为历史的 15%分位水平。  实体经济指标普遍转弱：一是零售，近四个季度以来零售数据增速疲软，9 月环比年内再次转负。二是消费者信心，虽然维持在历史高位，但三季度下降幅度较大。三是就业，季度同比自 2019 年以来连续三个季度为负，而且结构变差，2019 年仅低端服务业的新增就业较活跃，商品生产行业均出现下滑。  短期发生衰退概率不大，隐忧在长期。综合来看，PMI、非金融企业杠杆率、联储衰退模型等已亮红灯。剩余指标尚未完全点亮，部分得益于美联储降息以及反应迅速的公开市场操作。目前，美国零售、消费者信心、就业等实体经济指标正在持续恶化，虽然短期发生衰退概率不大，但是隐忧在长期。 宏观研究团队 花长春（研究所全球首席经济学家） 电话：0755-23976621 邮箱：huachangchun@gtjas.com 证书编号：S0880518110004 张捷（首席宏观分析师） 电话：010-59312761 邮箱：zhangjie018644@gtjas.com 证书编号：S0880517050006 高瑞东（首席宏观分析师） 电话：021-38676720 邮箱：gaoruidong@gtjas.com 证书编号：S0880519040002 魏凤（分析师） 电话：021-38676675 邮箱：weifeng@gtjas.com 证书编号：S0880517050005 韩旭（研究助理） 电话：0755-23976213 邮箱：hanxu019257@gtjas.com 证书编号：S0880117090101 董琦(研究助理) 电话：010-59312761 邮箱：dongqi020832@gtjas.com 证书编号：S0880118090020 赵格格（研究助理） 电话：0755-23976170 邮箱：zhaogege@gtjas.com 证书编号：S08801171100 [Table_Report] 相关报告 《构建国泰君安经济指数：领先和同步指数》 20191025 《我国产业外迁路径和规模：日、韩、台的启示》 20191023 《地方税源的建设：消费税如何变》 20191019 《中美谈判破冰，未来如何演进》 20191014 专题研究 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目 录 1. 美国经济预警指标至关重要 ................................................................ 3 2. 资本市场信号——美联储扩表后红灯渐弱 ........................................ 3 2.1 国债利差——美联储扩表后红灯渐弱 .................................................. 3 2.2 纽约联储衰退概率模型——亮起红灯 .................................................. 4 2.3 Boom-Bust Barometer 指数——有所下滑，红灯未亮 ................... 4 3. 金融周期——红灯未亮，但企业部门过度加杠杆 ........................... 6 4. 实体经济信号——消费、信心、就业及 PMI ................................... 7 4.1. 零售——疲软但还没有进入衰退 ..................................................... 7 4.2. 消费者信心——下降幅度已超过 GDP 目前调整的幅度 ............. 8 4.3. 就业——新增就业下滑幅度已超 GDP 回落幅度，结构变差 .... 8 4.4. 景气度——制造业 PMI 降到 50 以下，亮起红灯 .................... 10 专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 1. 美国经济预警指标至关重要 无论是 IMF、世界银行等国际组织，还是美国国会预算办公室等官方半官方机构，均预测美国经济将继续缓慢下行。美国经济的强弱，不仅从经济层面关系到美国以及全球金融市场的走势，而且从政治层面关系到 2020 年的美国大选，以及美国的对外战略与对华态度。鉴于此，我们非常需要密切跟踪美国经济数据，尤其是一些感知经济冷暖的预警指标，如表 1 所示。 表 1：美国经济衰退预警指标 指标 领先/同步/滞后于 GDP 状态 近期变化 国债利差曲线 领先 二三季度亮灯 10 月份美联储“非量宽式”扩表，收益率倒挂消失 纽约联储衰退概率模型 领先 亮灯 基于国债利差计算，预