水泥行业24Q3经营表现探讨：水泥“淡季不淡”，价格中枢或持续提升

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|水泥 水泥“淡季不淡”，价格中枢或持续提升 ——水泥 24Q3 经营表现探讨 2024年11月11日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 16 建议关注包括规范水泥行业产能/碳交易市场建设等政策进一步发力。目前水泥行业盈利或处于历史较低区域，同时主要水泥企业估值亦处于历史底部区域，建议更多关注政策/行业/企业多方面积极变化。政策方面建议关注支撑供给持续出清的后续相关内容；行业层面关注企业区域协同、行业兼并购优化供给格局等；企业方面关注新业务/出海方面布局进展及重要增量贡献。建议重点关注有规模优势、有技术优势的具备区域市场领导力的水泥龙头，尤其是其中代表央国企。 武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 16 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 水泥 水泥“淡季不淡”，价格中枢或持续提升 ——水泥 24Q3 经营表现探讨 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《水泥：2024Q2 水泥继续筑底，期待积极变化》2024.09.19 2、《水泥：多省水泥协会密集倡议，行业“淡季不淡”》2024.08.25 扫码查看更多  错峰加强水泥 Q3“淡季不淡”，东北为标杆 在 2024H1 行业盈利压力同比继续明显提升的背景下，2024Q3 大部分地区水泥错峰力度持续加大，行业供需形势边际好转，水泥价格持续小幅上涨，有一定“淡季不淡”特征，行业盈利同环比均有所改善。2024Q3 全国单吨水泥均价为 390 元，yoy+22 元/+6%，qoq+15 元/+4%；水泥煤炭价差平均值为 319 元，yoy+24 元/+8%，qoq+15 元/+5%。分区域，2024Q3 东北地区错峰停窑力度明显好于全国平均水平，且错峰停窑力度同比大幅提升，水泥价格涨幅领先。  样本企业 2024Q3 收入和归母净利润同比降幅收窄 我们使用 17 家水泥及水泥链条上市公司作为观察样本，样本企业 2024Q1-3 收入为 2,189 亿元，yoy-22%；归母净利润为 35.8 亿元，yoy-72%；其中 2024Q3 收入为 766 亿元，yoy-20%；归母净利润为 31.2 亿元，yoy-16%。整体来看，在水泥行业协同明显加强的情况下，2024Q3 主要水泥企业经营压力边际缓解，收入和归母净利润同比降幅较 2024Q2 收窄，且淡季利润环比有一定增长，17 家样本企业中2024Q1-Q3 单季归母净利为正企业数量分别 8、13、13 家。  2024Q1-3 水泥企业资本开支减少，净现金流规模下降 样本水泥企业 2024Q1-3 整体资本性支出为 195 亿元，同比-30 亿元，样本水泥企业资本性支出同比减少较多,部分用于拓展新业务/新市场，中小企业主要用于产能置换以及技改优化。大部分样本水泥企业 2024Q1-3 经营现金流同比下降 0-7 亿元不等；其中海螺水泥 2024Q1-3 经营活动现金流量净额为 103 亿元，yoy+7 亿元/+7%，净流入规模逆势扩大，为其业务拓展提供有力支撑；天山股份 2024Q1-3 经营活动现金流量净额为 34 亿元，yoy-77 亿元/-70%，主要系收现比减少所致。  投资建议：水泥盈利估值处于底部区域，建议重点关注水泥龙头 建议关注包括规范水泥行业产能/碳交易市场建设等政策进一步发力。目前水泥行业盈利或处于历史较低区域，同时主要水泥企业估值亦处于历史底部区域，建议更多关注政策/行业/企业多方面积极变化。政策方面建议关注支撑供给持续出清的后续相关内容；行业层面关注企业区域协同、行业兼并购优化供给格局等；企业方面关注新业务/出海方面布局进展及重要增量贡献。建议重点关注有规模优势、有技术优势的具备区域市场领导力的水泥龙头，尤其是其中代表央国企。 风险提示：材料价格上涨风险，房企信用风险蔓延风险，市场竞争加剧风险，错峰停窑强度不及预期风险。 -30%-13%3%20%2023/112024/32024/72024/11水泥沪深3002024年11月11日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 16 行业研究|行业专题研究 投资聚焦 核心逻辑 我们使用 17 家水泥及水泥链条上市公司作为观察样本，样本企业 2024Q1-3 收入为 2,189 亿元，yoy-22%；归母净利润为 35.8 亿元，yoy-72%；其中 2024Q3 收入为 766 亿元，yoy-20%；归母净利润为 31.2 亿元，yoy-16%。整体来看，在水泥行业协同明显加强的情况下，2024Q3 主要水泥企业经营压力边际缓解，收入和归母净利润同比降幅较 2024Q2 收窄，且淡季利润环比有一定增长，17 家样本企业中 2024Q1-Q3 单季归母净利为正企业数量分别 8、13、13 家。 样本水泥企业 2024Q1-3 整体资本性支出为 195 亿元，同比-30 亿元，样本水泥企业资本性支出同比减少较多,部分用于拓展新业务/新市场，中小企业主要用于产能置换以及技改优化。大部分样本水泥企业 2024Q1-3 经营现金流同比下降 0-7 亿元不等；其中海螺水泥 2024Q1-3 经营活动现金流量净额为 10 亿元，yoy+7 亿元/+7%，净流入规模逆势扩大，为其业务拓展提供有力支撑；天山股份 2024Q1-3 经营活动现金流量净额为 34 亿元，yoy-77 亿元/-70%，主要系收现比减少所致。 投资看点  我们认为我国水泥需求或已进入平台期且边际或有持续下降压力，化解水泥产业过剩局面核心工作应聚焦供给侧。近期多省行业协会密集发声密集倡议对于加强主要企业对当前严峻局面的深刻认知有积极意义，同时企业间近期也积极响应加强协同，错峰力度有所加强。另一方面，近年政策对于约束产能、引导存量产能水平提高有一定工作，我们认为还有较多政策空间值得挖掘，关注包括规范水泥行业产能、水泥行业碳交易市场建设等政策亟待进一步发力，我们对水泥产业发展前景持乐观态度。  结合我国水泥产业发展历史及产业特征，目前水泥行业盈利或处于历史较低区域，同时主要水泥企业估值亦处于历史底部区域，建议更多关注政策、行业、企业多方面积极变化。政策方面建议关注支撑供给持续出清的后续相关内容；行业层面关注企业区域协同、行业兼并购优化供给格局等；企业方面关注新业务/出海方面布局进展及重要增量贡献。建议重点关注有规模优势、有技术优势的具备区域市场领导力的水泥龙头，尤其是其中代表央国企。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 16 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 错峰加强水泥 Q3“淡季不淡”，东北为标杆 ...........................