贵州茅台2024年三季报点评：主动控量助力企业稳健发展

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2024 年 11 月 11 日 贵州茅台（600519.SH） 食品饮料/饮料制造 主动控量助力企业稳健发展 ——贵州茅台 2024 年三季报点评 公司点评  公司三季度营收增速 16.91%，大概率完成年初增长 15%目标： 2024 年三季度，公司实现总营收 1231.23 亿/+16.91%；归母净利润 608.28 亿/+15.04%。其中 Q3 单季实现营收 396.71 亿/+15.56%；归母净利润 191.32 亿/+13.23%。公司拟年中分红 300 亿元，占公司前三季度净利润的近一半。 公司前三季 Q1/Q2/Q3 单季营收增速分别为 20.38%/18.04%/16.95%，归母净利润增速分别为 15.73%/16.10%/13.23%。今年白酒市场压力巨大，收入增速放缓是大趋势，在行业压力加剧的条件下，行业集中化趋势愈加明显。  茅台发挥龙头企业经营优势，控量控费助力企业稳健发展： 公司三季度毛利率 91.53%，同比下降 0.18pct，毛利率保持稳健。两费方面，销售费率 3.44%，同比上升 0.53pct；管理费率 4.80%，同比下降 0.74pct。净利率 52.19%，同比下降 0.90pct。  控费经营，三季度销售费用较上半年回落明显 公司三季度销售费率 38.28%较上半年 46.53%下降 8.25pct，传统三季度销售旺季，销售费率同比虽上涨，但较上半年销售费率回落明显，市场贴近市场，提高与经销商的沟通力度，合理控费。  主动控量把握市场主动性，巩固千万价格带产品稳健 第三季度茅台酒 /系列酒实现收入 325.59/62.46 亿元（同比分别增长16.32%/13.14%），茅台酒收入占比同比提升 0.38pct，其中系列酒第三季度收入增速放缓或主因 1935 停货。 茅台 1935 是公司 2022 年 1 月推出的千元价格带系列酒，一经投放表现超预期，2024 年 6 月茅台酱香系列酒顺利实现了上半年目标任务，7 月暂停投放，此举有助于理清市场价格乱象，巩固公司在白酒千万价格带成绩，未来为公司贡献新的收入亮点。  盈利预测及投资建议 我们预计公司 24/25/26 年实现营收分别为 1703/1918/2144 亿元，同比增速15.3%/12.6%/11.8%，净利润分别为 822/944/1063 亿元，对应 EPS 分别为65.77/75.15 /84.65 元。当前股价对应 PE 分别为 25.2/21.9 /19.5 倍，公司当前PE27 倍，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：消费信心不足，商务消费低迷高端白酒增速放缓，行业竞争加剧企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 124,100 147,694 170,291 191,764 214,393 增长率(%) 16.9 19.0 15.3 12.6 11.8 净利润(百万元) 62,716 74,734 82,212 94,407 106,332 增长率(%) 19.6 19.2 10.0 14.8 12.6 毛利率(%) 91.9 92.0 91.9 91.9 91.9 净利率(%) 50.5 50.6 48.3 49.2 49.6 ROE(%) 31.9 34.7 31.8 32.1 31.8 EPS(摊薄/元) 49.93 59.49 65.44 75.15 84.65 P/E(倍) 33.0 27.7 25.2 21.9 19.5 P/B(倍) 10.5 9.6 8.0 7.1 6.3 强烈推荐（维持评级） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间 2024/11/11 收盘价(元)： 1598.01 一年最低/最高(元)： 1245.83/1910 总股本(亿股)： 12.56 总市值(亿元)： 20074.17 流通股本(亿股)： 12.56 流通市值(亿元)： 20074.17 近 3 月换手率： 20.56% 股价一年走势 相关报告 《消费税缴纳节奏短期扰动，长期量价空间充足》2021-05-09 《改革深化，行稳致远》2020-07-29 《起锚“后千亿”开局良好，直营贡献率提升》2020-04-28 《强基固本“后千亿”，2020 规划量超市场预期》2019-12-29 《多措并举，批价理性回归，发货节奏拖累季度业绩略低预期》2019-10-16 -40%-20%0%20%40%2023/112024/022024/052024/08贵州茅台沪深300 2024-11-11 贵州茅台 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 图1： 2019Q1-2024Q3 单季营业收入（亿元），虽有下降仍保持两位数增长 图2： 2019Q1-2024Q3 单季归母净利润（亿元）增速下滑，但仍保持两位数增长 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图3： 2019Q1-2024Q3 单季毛利率波动加剧 图4： 2019Q1-2024Q3 单季销售费用率和管理费用率收缩 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图5： 2019Q1-2024Q3 单季净利率保持稳健 图6： 2019Q1-2024Q3 公司预收账款(亿元）保持稳健 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 0%5%10%15%20%25%01002003004005001Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024左轴：营业收入 （亿元）右轴：收入同比0%10%20%30%40%01002003001Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024左轴： 归母净利润 （亿元）右轴：同比增长率90%90%91%91%92%92%93%93%94%1Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20240%2%4%6%8%10%1Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024销售费用率管理费用率0%10%20%30%40%50%60%1Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024-500501001502001Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q202